目前，上市公司半年报披露期已经来临。尽管近年以来，随着信息披露制度的日趋规范，上市公司经营与管理日益透明，信息披露更加及时，投资者对上市公司业绩变化的观察趋于“经常化”，但由于上市公司业绩变化是其股价走向的核心支撑因素，而且每一时期的市场状况也不尽相同，所以每到季度、半年报与年报披露的时期，仍免不了引起各方的密切关注。

    市场再度回归“价值主导”

    2005年中期的市场环境是：我国宏观经济正运行在一个十分敏感的阶段，一方面，宏观调控的效果已经比较明显，各主要经济指标都处于正常甚至转为偏冷水平，目前看来，下半年经济增速放缓的趋势比较明显；另一方面，证券市场的政策取向非常积极，股权分置改革、流通股份回购、权证试点等市场创新逐步推进，管理层打出政策“组合拳”以期稳定市场，其中股权分置改革是重中之重。市场预期将在各方搏弈与利益平衡中趋向稳定。显然，股市创新趋向“常态化”与投资者情绪与预期日益稳定，将是年中阶段的市场理念由“概念热情”向“价值主导”回归，从而亦将使上市公司半年报业绩的受关注程度得以强化。

    整体业绩增速将有回落

    总体来看，从一季度季报情况结合二季度宏观环境进行分析，受宏观调控效果显现的影响，我国上市公司上半年业绩预计将出现增速回落的局面。

    2005年一季度上市公司业绩状况是：一季度可比净利润总和为507.4亿元，与上年同期的474.12亿元相比，增长幅度为7.02%，远远低于去年同期34%以上的同比增长水平；一般预计，二季度业绩增长总体更弱于一季度，因而尽管半年报业绩尚未开始公布，市场对上半年业绩的回落已可得出结论。

    在行业方面，煤、电、油、运等受宏观调控冲击较大的热门行业增速下滑的趋势更加明显，这些行业、尢其是石化、钢铁行业的上市公司规模普遍较大，其净利润所占全部上市公司总额的比重较大，上市公司的盈利进一步向石化和钢铁这两个上游行业的大公司集中。石化和钢铁等原材料生产行业属于典型的周期性行业，这几年随着商品价格的不断攀升，带动了周期性行业上市公司盈利大幅增长。以煤炭行业为例，2004年上市公司业绩增长中仅有30%主要由产量增加所导致，其余的部分则是价格涨升带来的。进入2005年以后，这种增长已经缺乏持续性。今年上半年，随着宏观调控效应逐步显现，经济增速减缓，原材料需求逐步趋向平稳。与此同时，上游产业大量新增产能在今、明两年逐步释放出来，使得处于高位徘徊之中的价格发生松动，一些基础原材料价格开始回落，这一局面与日趋激烈市场竞争相结合，使这些行业中的企业盈利受到多方面的冲击。截至6月30日，公布半年度业绩预盈或大幅增加的公司较去年同期明显减少；且在这些预增的公司中，增幅超过100%的公司不足二成。上市公司业绩增速回落的事实，正是基金重仓股自年初以来一直都在减持的根本原因。

    细分行业存有亮点

    另一方面，在上市公司整体业绩增速放缓的同时，在一些非热门行业以及某些热门行业的细分行业中，也有一些亮点存在。从半年度业绩预增公司的情况来看，商业类公司的表现引人注目。商贸零售业是防御型较强的行业，受国家宏观调控影响较小，从政策上看，在投资过快增长热头受到抑制的同时，国家目前倾向于采取刺激消费的政策，来弱化抑制投资政策所带来的负面影响，这对商业零售行业非常有利的。该类公司中目前已经预告业绩大幅增加的有不少。

    从市场角度来看，另一个积极的方面体现在：一批股价长期低迷的上市公司业绩开始复苏，这些股票的特征是行业表现并不显著，但因为股价长期乏人关注而被压在低位（上述商业股亦可归属这类股票），在股价比价结构上具有比较优势，其业绩的复苏可以封堵下跌的空间，也可能会吸引场外资金的关注的目光。在行业成长缺乏吸引力的市场格局之中，尢其是年中阶段更多的平衡市预期之中，此类股票无疑给个股“自下而上的挖掘”提供了参考依据。

    投资策略需慎重抉择

    在市场运行方面，第二批股权分置试点股的关注热情持续降温之后，当前的市场正在进入“后股权分置时代”。由于人们对股权分置问题的解决究竟对市场估值产生多大的影响尚难以合理预计，当前的市场处在一个价值判断的真空时期，新的普遍共识尚未真正形成。但笔者认为，以价值与成长为基础的，注重上市公司内在价值、尤其是动态价值的评判标准，仍将是市场估值的最核心的标准。半年报披露期间，这种理念将会重新占据主流，这是阶段性投资需要把握的要点。

    在市场具体操作的策略选择中，在当前主流资金“整体休眠”、市场氛围依旧平淡的环境之下，业绩表现应该是主要选项之一，而不是全部。总体而言，我们对半年报期间乃至于整个三季度市场所提出的策略选择是：

    其一、从行业角度入手，注意回避周期性行业已过高峰期、业绩景气正在下降的行业，如房地产、煤炭、钢铁等，关注阶段性非周期性的行业，如食品、百货零售与服务业等。

    其二、长线而言，重点挖掘稳定复合增长的龙头企业以及具有稳定持续分红能力的企业。按证监会规定，市场创新将优先选择那些业绩稳定、管理健全的大型企业的相关精神，该类公司也是创新试点的重点品种，因此无论从长期投资或是阶段机会角度来看，都值得认真对待。

    其三、对于具有垄断性质或品牌不可复制性较强的行业与上市公司，应该区别具体股票品种的具体走势分别对待，如一些公司的内在价值已被以基金为代表的机构投资者充分挖掘，三季度风险大于机会，须等待股价回落至重新具有估值优势时再作决定。

    其四、关注周期性行业中“细分行业”阶段性复苏带来的市场机会，如有色金属行业中，锌产品上半年以来价格呈现出上涨势头，个股如驰宏锌锗(资讯 行情 论坛)、中金岭南(资讯 行情 论坛)业绩均呈现高增长的局面；纺织行业中鲁泰化解了经营中的种种不利因素，业绩保持了高增长的态势；另有华光股份(资讯 行情 论坛)、中金黄金(资讯 行情 论坛)、东方电机(资讯 行情 论坛)、沪东重机(资讯 行情 论坛)、云天化(资讯 行情 论坛)、深物业等等业绩上半年预增的股票，也将有较好的获利机会。