投资要点:

    ◇未来我国航空运输的发展潜力巨大，但航油再度上涨令航空公司年内业绩堪忧。

    ◇即使汇率调整，也不应片面理解为"人民币升值"，航空股的

    ◇汇率调整的投机可能已经在抵消航油价格上调的影响中发挥作用，未来带来的上涨幅度可能会小于投资者的预期，继续给予航空板块"中性"评级

    ◇机场行业未来发展前景看好，但行业内经营状况两极分化十分明显。枢纽机场将构成投资的主要机会。

    ◇上海机场(资讯 行情 论坛)在二跑道投用后业务增长率明显提高，白云机场(资讯 行情 论坛)与集团分成比例下调的风险通过发行可转债方案获得化解，两公司发展前景光明。

    ◇考虑到宝钢对价方案，推测机场流通股东可能获得的补偿，目前谨慎推荐上海机场。

    航空行业:

    发展潜力巨大

    必须强调，目前我国民航只占整个交通运输方式总量的0.55%，民航的旅客运输量只是铁路旅客运输量的十分之一左右。而美国民航运输总周转量占综合交通运输总周转量的比重是9.5%。未来我国航空运输的发展潜力巨大。

    行业恢复平稳增长

    根据民航总局的统计数据，今年1-4月，民航运输总周转量同比增长10%，运输飞行小时同比增长10.7%，旅客周转量同比增长7.7%，很明显，去年由于2003年非典低基数造成的高增长局面已经被平稳增长所取代。国际航线业务的增长率仍然明显高于国内航线，体现在运输总周转量上，国内航线增长7.8%，国际航线增长14.6%。随着国内航权的逐步开放，国际航线的争夺也将日趋激烈。

    航油再度上涨

    本月最为重大的事件是航油的再度上涨，每吨上调300元，这是继3月15日调430元的再次调整。由于目前新加坡航油市场价格仅仅略低于调整后的国内价格，而国际油价尚无大幅调整的迹象，我们预计，本次调整后航空公司如果不能得到相应的政策扶持来缓解成本压力，全年业绩东航、南航将出现亏损，上航也最多是微利。该板块只存在对于汇率调整的投机机会。

    正确看待汇率调整预期

    我们必须强调的是，即便在下半年汇率出现调整，也应当理解为汇率形成机制的调整，片面的看成"人民币升值"，将夸大对航空公司的影响。而目前我们所期盼的利好更多的是一次性汇兑损益所得。如果把眼光放长，这个所得可能要打些折扣。所以，我们认为，对于汇率调整的投机可能已经在抵消航油价格上调的影响中发挥作用，未来带来的上涨幅度可能会小于投资者的预期，继续给予该板块"中性"评级。

    机场行业:

    行业前景看好

    统计数据显示，我国的机场密度是每10万平方公里只有1.4个机场，日本的密度是23.3个。即便是在我国机场最集中的华东地区，每10万平方公里也只有4.8个，而新疆及西北每10万平方公里分别只有0.6和0.8。由此可见，机场行业的整体发展前景值得看好。

    行业内经营状况两极分化

    在航空运输大发展的背景下，我们也必须清醒地认识到:在国内137个机场中，经营状况呈现明显的两极分化。北京、上海、广州三城市的机场业务量占全国的38%，几乎分去全民航四成天空。这样的大背景，提示我们证券市场上该板块投资首选应当就是属于三大枢纽机场的上海机场和白云机场。

    综合今年前5个月的数据，上海(浦东和虹桥)、白云机场、深圳机场(资讯 行情 论坛)、首都机场飞机起降架次的增长率分别为15.11%、15.3%、1.5%和12.1%，前两者增速最高。其中，上海机场(600009)在一季度实现飞机起降43,811架次，旅客吞吐量513.87万人次，货邮吞吐量40.75万吨，分别比去年同期增长6.48%、9.8%、16.26%，增速同比有所放缓，但对比上海两机场总量仍保持高增长的大背景，这种放缓显然主要是硬件条件的严重制约造成的。考虑到虹桥机场全面整修，我们认为，近期整个上海的机场业务增量绝大部分将归于浦东机场，表现在上市公司业务增速将进一步提高。

    白云机场自去年8月新机场启用后，长期以来的硬件设施制约得到了彻底的解决，业务量持续快速增长。尤其值得一提的是，6月21日，公司股东大会通过了发行可转债的提案，从而消除了与大股东收入分成比例降低的风险。对此，我们的观点是，认为方案中性偏好。

    根据宝钢对价方案所做推测，谨慎推荐上海机场。

    我们预测，上海机场和白云机场05年和06年的每股收益分别为0.76和0.87元，0.26和0.36元，由此计算的市盈率为22.37和19.54倍(上海机场)，30.96和22.36倍(白云机场)。由于两家公司均提出了发行可转债的方案，在当前融资需要先进行股权分置改革的背景下，其流通股投资价值有望得到进一步提升。综合分析，根据目前价位，上海机场具有较高的投资价值，给予"谨慎推荐"评级，白云机场虽然长期发展前景看好，但股价偏高，我们暂时仍维持"中性"评级。