最近，几个读研究生时的同学聚会，既叙叙旧，又了解一下各自的最新情况。有一个同学，原在国有商业银行省级分行任高管，上个世纪90年代下半叶被政府派到香港任某“窗口”公司董事、执行副总裁。2003年初回来后，第二天就到原国有商业银行省级分行辞去了高管职务，转而投奔全球“四大”之一的会计事务所之一做董事、合伙人。该事务所在全球150多个国家、地区有会计审计、财务顾问等业务，去年营业收入160多亿美元，人均130多万元人民币。因为会计事务所主要靠人力资本，其他的重要开支主要是租 房的成本、电脑等办公设备，所以其毛利率比较高，其行业前景也非常好。他知道我在离开大学教师的岗位后一直在证券公司工作。他问我，你们行业的“蛋糕”在哪里？他剖析，证券行业在中国整个金融体系中的地位还比较低，而且整体上还是靠行情吃饭，总体“蛋糕”比较小，盈利模式不清晰。

    我认为，他的分析比较有道理。目前，中国券商全行业面临严峻的危机现实：根据中国证券业协会近日发布的2004年度证券公司经营业绩信息，114家证券公司年度利润总额为-103.64亿元，扣减资产减值损失后利润总额为-149.93亿元，全行业处于亏损状态。截至2004年年末，114家证券公司净资本仅453.41亿元。这已是证券行业的第4张难看的年报。预期今年上半年的年报也好不到那里去。

    我又翻看了一些境外券商如何在熊市中度过难关的资料，发现许多美国的券商不仅在牛市中大赚，而且因为有多种盈利模式，在熊市中也过得比较滋润。

    本月初，股市创8年新底，这与国民经济总体比较良好的走势背道而驰，不少股票按照国际惯例也已很有投资价值。近期上海综指在1000-1100点左右徘徊。在这个危机的关头，管理层坚持2003年来对券商的“扶优限劣”的政策，而且加大了力度，目前正在运用再贷款、关闭、注资等多管齐下的办法解救券商的危局，用“有形之手”进行适当的调控。但是，我个人认为，多管齐下解救券商危局，既给“棺材钱”，又给“治病吃药钱”，甚至给“买补药钱”的思路，在目前券商普遍盈利模式比较单一，治理结构普遍不到位，实际的风险控制能力比较差的情况下，其效果可能会比较差。

    从汇金公司注资建设银行、中国银行、工商银行来看，有一定的成效，但是离“花钱买好的机制”的要求还相去甚远，这从近期包括这些银行在内的国有银行大案、要案频频曝光就可以窥一斑而见全豹。如果利用多管齐下的思路，花钱买来机制的根本转变，盈利模式的切实改进，实际风险控制能力又大大提高，则资本市场、证券公司的真正兴旺就有希望。否则，如果花了钱，没有带来好的机制，好的盈利模式和高水平的风险控制能力，则是“换汤不换药”，还像原来一样，主要靠“天”吃饭，则应该少花这些冤枉钱，甚至不花这些钱。现在看来，运用再贷款、关闭、注资等多管齐下的办法解救券商危局，还必须有配套的政策措施，强化“花钱买好的机制”的意识。