还记得上世纪90年代的股市泡沫吗？一些悲观主义者，特别是摩根士丹利公司的罗奇，他坚持认为我们为那段时间付出的代价还不充分。此前我一直对此观点持保留态度，但看看眼下的房地产市场的情况，我开始认真考虑这番话了。

    2001年7月，顶尖债券基金太平洋投资公司经济学家保罗·麦柯莱曾预测，美联储将制造另一个泡沫以接替面临破灭的股市泡沫。他写道：政策上还有空间 ，如果必要的话，美联储可以通过制造房地产价格泡沫来延续美国经济的快乐时光......这两年来，利率削减引起房价猛涨，刺激了建筑业的景气；而房屋业主则通过抵押再融资，在债务泥潭中越陷越深，消费借此被推高。这一切所创造的就业机会填补了股市泡沫破灭引起的失业。

    现在的问题是：一旦房地产泡沫破裂，为保经济不倒退，我们将拿什么去填补这个空洞？

    没有人相信美国经济的繁荣可以永远靠房屋买卖和抵押再融资支撑下去。一旦建筑业增长步伐放慢，消费者不再以高涨的房价为依托大手大脚举债时，美国经济就会急剧下挫。如果住房价格开始下跌，我们看到的将是一幅非常可怕的景象。美国住房市场已红灯频闪，目前投机已接近最后狂热阶段，在部分地区，投机狂热将许多本不该卷入的人卷入其中。这种情形和历史上几次大投机事件何其相似———上世纪20年代，擦鞋童也买卖股票；90年代，啤酒和比萨饼的广告出现在财经频道CNBC中，而不是体育频道ESPN中。

    是的，房地产市场的疯狂只集中在像东海岸的佛罗里达和西海岸的加州等少数几个地区，但它们大多是面积广大兼且富裕的地区，因此，从整体来看，全国房地产市场的泡泡儿并不小。投机性买房的比重很高，据全美房地产经纪人协会估计，去年全美销售的住房中有23%不是用来自住，而是用来投资。此外，利息部分在新增低押贷款总额的比重占到三成，这是人们不断超过其财务极限的信号。

    我们不应忘记，股市泡沫破灭不仅让那些在顶部杀入的人损失惨重，也令成千上万的人深深受害。到2003年夏季，全国私营部门总就业人数较2001年股市最高峰时减少了300万。如果不是紧接着的泛起的房地产泡沫，失业情况会更糟。而如今，一旦房地产泡沫破灭，将会发生什么呢？

    罗奇先生认为，所谓的美联储成功应对2001年股市泡沫破灭，只不过是幻像，这些政策不过是将麻烦往后推移。我真希望他说错了，但美联储以制造泡沫来推动经济之举看上去确是面临黔驴技穷的窘境了。