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三九医药股份有限公司(以下简称三九医药)位于深圳市，2000年在深圳证券交易所上市，主营制药业，拥有三九胃泰系列、三九感冒灵、三九皮炎平软膏、头孢抗生素、参麦注射液等产品。截至2004年12月31日，三九医药的前十名持股股东中，深圳三九药业有限公司持有三九医药62.72%的股份，三九企业集团持有8.45%。三九医药的财务分析
自2000年上市以来，三九医药的主营业务收入平稳增长，从2000年的18亿元增长到20
03年的27亿元，四年间增长了46%，2004年，三九医药的主营业务收入为24.62亿元，同比下降7%。2005年第一季度，实现主营业务收入6.99亿元，相当于2004年全年的28.4%。
自2000年上市以来，三九医药的毛利率比较平稳，一直保持在40%以上。但是，净利润波动较大，2001年净利润同比下降40%，2002和2003年净利润同比增长基本保持在30%左右，2004年亏损7.2亿元，比上年同期下降9.2亿元。公司的净利润率由2000年的11%下降到2004年的-29%。2005年公司的毛利率和净利率均回归到正常水平，分别为42%和7%。
三九医药的净利润下降主要有两个原因：一是投资亏损额逐年增加，2001年投资亏损1315万元，2004年投资亏损已经达到2.43亿元；二是期间费用居高不下，自2000年以来，期间费用占主营业务利润的比例一直在78%以上，2004年占比达到139%，其中，财务费用和管理费用占主营业务利润的比例增长较快，由2000年财务费用2551万元，占比3%，上升到2004年财务费用1.44亿元，占比13%，管理费用占比由2000年的32%增长到2004年的70%。
自2000年上市以来，三九医药的资产负债率逐年上升，从2000年的48%上升到2004年的68%，2005年第一季度资产负债率为67%。三九医药的资产负债率持续上升主要有两个原因：一是由于公司大量借款，公司的负债总额达到历史最高值49亿元人民币；二是巨额对外投资亏损对公司资本的侵蚀，2001-2003年公司平均每年投资亏损1300万元，2004年亏损达到2.4亿元。
自2000年上市以来，在三九医药的债务结构中，流动负债占负债总额比例平均达到97%；在流动负债中，短期借款占70%。截至2005年第一季度，三九医药的短期借款达到33.5亿元，流动负债总额为46.5亿元。
由于三九医药的流动负债主要是短期借款，偿还期限一般在一年左右，三九医药能否按期偿还短期债务，要看公司在短期内有多少可变现偿债的流动资产。
自2002年以来，三九医药的经营活动产生的现金流量净额大幅度下降，由2002年的4.96亿元下降到2004年的-7.2亿元。2004年，三九医药的经营活动产生的现金流入流出比为0.8，筹资活动产生的现金流入流出比为0.92，而投资活动产生的现金流入流出比更是下降到0.32，投资活动由此产生的现金流量净额-2.2亿元。三九医药的资金用途分析
2000年三九医药上市，筹集资金约为16.7亿元，此后再未从资本市场上融资。
截至2004年12月31日，三九医药的累计投资支出总计12.03亿元，比上市募集资金总额仅相差4.6亿。可见，三九医药募集资金大部分已经投资完毕。
在2001年至2004年连续四年的审计报告中，注册会计师均指出三九医药的控股母公司占用上市公司大量资金问题。截至2004年12月31日，三九医药的控股公司占款总计达到32.54亿元，相当于当期三九医药资产总额的45.3%。
从2001年到2004年，三九医药的短期借款一直保持在26亿元以上，财务费用逐年大幅增加，2004年财务费用达到1.44亿元，占当期主营业务利润的13%。截至2005年3月31日，三九医药的短期借款余额为33.53亿元。CFO的思考
目前，三九医药面临的净利润率下降、负债率上升和现金流量紧缺等问题都与大股东占用巨额资金有关。截至2004年12月31日，三九医药涉及有关贷款诉讼8起，金额总计5.24亿元。
截至2004年12月31日，三九医药的控股股东深圳三九药业占款27.75亿元，最终控股者三九企业集团占款4.79亿元。这些巨额欠款是否能够及时回收将对三九医药的财务状况产生重要影响。从三九医药CFO的视角，CFO的首要任务是尽快回收大股东欠款。
CFO必须与大股东商讨还款计划。如果大股东不及时还款，三九医药将没有充足的资金偿还银行借款，三九医药及其大股东的信用等级将下降，银行将紧缩甚至停止对这些公司的贷款，从而三九医药的现金流量将更加紧张。
在与大股东商讨还款计划时，CFO应该分析大股东偿还欠款的现金来源，分析这些现金来源的可靠性和稳定性。
三九医药的盈利能力下降，很重要的原因是连年的投资亏损。三九医药的业务涉及制药业、食品、酒业、国内外贸易、汽车、旅游、房地产、农业等八大行业。虽然三九医药的主营业务--制药业的毛利率一直保持在40%以上，但是，其他非主营业务却没有给公司带来利润，不仅耗费了公司的大量资金，而且连年的投资亏损侵蚀了主业利润。
CFO应该清理公司的非主业资产，剥离或处置连年亏损的投资资产，加强主业，保证公司有稳定的利润来源。根据历年公司各种业务创造的利润和现金流量，CFO列出应该处置的非主业资产。在待处置资产价值评估的基础上，CFO应该制定资产处置方案，最大限度地减少资产处置的损失。
自2000年上市以来，三九医药的利润主要来自制药业，其中，三九感冒灵、三九皮炎平、三九胃泰更是公司主要的利润来源。
作为制药企业，三九医药必须不断推出畅销新药品，才能巩固和扩大市场份额。畅销新药品是三九医药的利润源泉和利润增长点。为此，三九医药必须增加研发投入。在公司现金流量紧缺的情况下，CFO应该判断哪些现金支出可能带来的利润和现金流量最多和最及时？哪些现金支出是必不可少的？新药品研发需要增加多少研发费用？这些新增加的研发费用总额是否在公司财务实力能够承受的范围之内？
三九医药控股股东占款简表 货币单位：元人民币
2001年12月31日 2002年12月31日
深圳三九药业 2，197，400，984.10 1，523，701，327.45
三九企业集团 143，926，380.23
合计2，197，400，984.10 1，667，627，707.68
2003年12月31日 2004年12月31日
深圳三九药业 1，898，626，765.06 2，775，009，213.58
三九企业集团 248，702，415.76 479，191，281.10
合计2，147，329，180.82 3，254，200，494.68
数据来源：三九医药2000年至2004年年度报告
课题负责人：刘姝威
执笔人：金鑫 冯红
作者：中央财经大学中国企业研究中心
（来源：上海证券报）
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