2003年伴随着宏观经济的快速增长，钢铁、石化、汽车、电力、金融“五朵金花”竞相绽放。时过境迁，两年过去了，这“五朵金花”是否能够重现昔日的风采呢？

    “五朵金花”崛起的背景是宏观经济走出长期的低迷、进入新一轮的景气周期。2003年一季度GDP增长9.9％，一下子跳出了自2001年以来宏观经济增长一 直在7.5％左右徘徊的低迷局面，2003年全年增长9.1％，宏观经济进入一轮内生推动的景气周期。从更深层次上讲，经济增长的动力是城市化和消费升级。农村人口不断向城市转移引发了城市基础设置建设的高潮，压抑已久的城市消费在收入水平进入新的台阶后迸发出来。城市化带动了消费升级，消费升级又促进了城市化进程。

    首先是汽车消费和住房消费的大幅度增长，它又带动了钢铁、石化以及金融服务业的大力发展。在往下传导是电力需求的大幅度增长，各地出现了多年未遇的拉闸限电情况。大规模的城市基础设施建设也带动了钢铁、石化和金融服务业的大力发展。

    2004年以来的的宏观调控给钢铁行业以重创，“五朵金花”阵营迅速瓦解。我们的观点是，这些上游行业没有估值的风险，只存在增长的风险。

    首先看钢铁行业。2005年5月底钢铁行业的加权平均市盈率为7倍。如果是30％的分红率，那么红利收益率也达到了5％，高于银行同期存款。从这个角度来看，钢铁行业没有估值风险。但是从增长角度看，钢铁行业2005年一季度每股收益同比增长13.5％，是比较高的。而且大家注意到，2005年一季度铁矿石没有涨价，第二季度开始涨价71.5％，如果钢铁行业不能够向下游转嫁成本，那么行业平均净利润将下降70％以上。统计数据也表明，钢铁行业的累计利润总额增长率，已经从2004年的60％以上下跌到20％左右，下跌趋势依然不减。

    石化行业也没有大的投资机会。目前石化行业的加权平均市盈率仅高于钢铁行业，为11倍，也没有什么估值风险。但从统计数据来看，截至2005年4月份，石化行业的累计利润总额同比增长为-197％，而去年同期的增长率为68％，石化行业的衰退已经不容置疑。石化行业中的农药、化肥等与三农相关的子行业存在一定的投资机会。

    汽车行业出现了拐点。汽车行业在2003年爆发时，汽车产量的同比增长率最高达到69％，2004年陷入低迷，最低增长率为负。经过了一年多的沉寂后，汽车行业开始走出低谷。2005年1-4月份累计汽车产量为199万辆，同比增长6％。而且汽车行业的估值水平也并不太高（20倍），许多大型企业的市盈率只有10倍左右，如东风汽车(资讯 行情 论坛)、长安汽车(资讯 行情 论坛)等。

    银行业的投资机会也不大。从2004年以来，我国的年度信贷计划都没有完成，信贷规模增长缓慢。同时，进入2005年以后，工业企业的累计亏损额同比增长逐月增加，截至到4月份为46％，亏损额的增加，银行业的不良贷款率将提高，资本充足率也将降低。

    电力行业仍然看好。目前电力行业的平均市盈率为23倍，前期煤炭价格上涨的风险已经基本释放完毕。煤电联动机制的建立将有效地化解火电企业的成本风险。中国股市长期实证经验表明，因电力行业兼具防守和进攻的特性，其行业指数大部分时间跑赢大市。

    综合来看，“五朵金花”重新绽放须待时日。