曾经是市场中“五朵金花”之一的电力板块，在经历了辉煌的2003年之后，2004年的表现可以用不尽如人意来形容。是什么因素导致电力板块出现如此大的反差呢？经历了市场洗礼的电力板块，在2005年中是否还值得投资者期待呢？

    辉煌的2003年

    需求增加导致发电量大幅度增加，利润增加快于发电量增加。电力行业和国民经济增长密切相关，是国民经济增长的推动力，我国的城镇化、工业化进程、消费升级都带来电力需求大幅度增加。需求的增加使得电力上市公司下属发电机组利用小时大幅度增加。由于固定成本基本不变，发电量增加只是导致变动成本增加，电力上市公司利润增加的幅度大于发电量增加的幅度。

    规划失误导致新机组建设相对滞后，现有机组产能充分释放，效益大幅度提高。由于电力“十五”规划是1998年正处于东南亚金融危机时作出的，当时按照国民经济增长速度为6%、电力弹性系数为0.7规划出“十五”时期电力平均增长为4.2%。按此规划，2000年至2002年3年内全国投产装机只有5423万千瓦，而实际装机需求约在8000万千瓦。因此，2003年至2005年全国电力供需缺口相当大。新的发电机组建设一般需要2年以上时间才能建成，这就促使原有发电机组产能充分释放，效益大幅度提高。

    电力板块业绩优良、蓝筹股众多、市盈率偏低、股价存在较大上升空间。人们广泛关注电力板块，从而提高对电力公司业绩增长的预期，也为电力板块整体走强提供了一个很好的二级市场运作机遇。 在市场崇尚价值投资理念的大背景下， 电力板块的投资价值也引起了各大基金公司的关注，纷纷提高电力板块个股的持仓比例，也进一步推高了电力股的价格。

    平淡的2004年

    煤炭价格的大幅上涨是火电行业上市公司业绩普遍下滑的主要原因。2003年以来煤炭市场供不应求，电煤价格大幅上涨，加之2004年初，国家取消了煤炭指导价，煤炭企业除完成重点电煤合同外，不再按合同煤价供煤，而是随行就市将煤炭推向市场，致使电厂燃煤全面告急。造成电力企业生产效益大幅下降，甚至出现发电越多亏损越严重的现象。2004年，煤炭价格涨幅超过50％，火电行业的毛利率水平呈不断下降趋势。2004年火电行业首次出现负增长，火电行业的毛利率1季度20％左右，4季度只有12％左右。

    交通运力紧张及运费的增加是导致电力企业生产成本的原因之一。2004年全国铁路货运完成了24.8亿吨，增幅10.9％，其中电煤运输量增长了35％以上。即便是这样，也不能完全缓解电煤的运输需求，这就迫使不少电力企业选择运输成本较高的公路运输，随着国际油价的大幅攀升和整治公路限载行动，2004年公路交通运输费用大幅上涨，进一步加重了电力企业的成本负担。

    排污费用增加导致电力企业成本上升。2004年是执行国家《排污费征收使用管理条例》的第二年，按照政策规定，2004年7月1日起，二氧化硫排污收费标准由0.21元/公斤提高到0.42元/公斤，对火电厂的氮氧化物开始征收排污费，收费标准为0.63元/公斤。以华能国际(资讯 行情 论坛)（600011）为例，2004年排污费就交纳了1.7亿元，2005年还将有所增加。

    2005年分化依旧

    煤电联动付诸实施且幅度基本符合预期。目前煤电联动政策已经出台，电力企业利益博弈和宏观调控方向的调整促使了联动机制推出。煤电联动减缓了火电行业利润下滑的速度，对火电行业上市公司产生短期利好。

    机组利用小时将稳中趋降。2005年一季度我国无论是整体发电量，还是火电发电量增幅，均比去年同期和2004年全年增幅呈现回落趋势，虽然二季度国内电力市场形势比较平缓，但从近期全国各地区发布的电力供需形势预测显示，二季度全国大部分地区用电缺口依然存在。但2006年开始，火电利用小时将有所下降，火电企业将面临机组利用小时下降的威胁。

    目前，经过了市场洗礼的电力板块的市盈率水平比国外成熟股市该板块的水平低，优秀电力上市公司的市盈率水平只有10倍左右。我们认为，具备较强盈利和分红能力的电力板块，其合理市盈率应该在15-18倍左右，投资价值正在逐渐显现。