投资要点

    ·港口类上市公司股价总体表现强于股指，表现出“抗跌性”和良好的投资机会，但个股分化明显，沿海港口公司表现好于内河港口公司。

    ·1-4月，我国规模以上港口货物吞吐量实现稳步增长，并且将 继续保持增长势头。港口货物运输集装箱化程度提高。

    ·数量研究分析表明，2005年我国港口货物吞吐量和集装箱吞吐量将分别达到45.76亿吨和7426.93万TEU，同比将分别增长9.74%和20.57%。

    ·国民经济稳步发展和进出口贸易的持续增长，加大了对港口的需求。港口类的自然垄断地位和交通运输的相对紧张决定了港口类公司业务量的持续上升，业绩将继续走高。

    ·重点关注天津港(资讯 行情 论坛)（600717）、上港集箱(资讯 行情 论坛)（600018）、深赤湾A（000022）、厦门港务(资讯 行情 论坛)（000905）和营口港(资讯 行情 论坛)（600317）等5只股票，我们给予天津港增持的投资评级，给予其他4只股票谨慎增持的投资评级。

    在近期沪深两市的股指持续下跌中，股指连创新低，上证指数从3月9日的1316.79点相继击穿1300、1200和1100点，下跌到5月23日的1070.84点，下跌18.68%。深证成指从3月9日的3464.66点击穿3000点，下跌到5月23日的2840.97点，下跌18%。而同期港口类上市公司的股价表现在总体上优于大盘。

    从3月9日到5月23日，在11家港口类上市公司中，“跑赢市场”的有7家，占比63.64%，表现出港口行业整体的抗跌性，其中，逆势上升的有厦门港务（000905）和天津港（600717），分别上涨8.13%和2.87%，下跌幅度较小的有北海新力(资讯 行情 论坛)（000582）和营口港（600317），分别下跌0.23%和0.5%。

    在沿海8家港口类公司中，有6家公司“跑赢市场”，内河3家公司中有1家公司“跑赢市场”，分别占比75%和33.34%，沿海港口上市公司股价的表现强于内河港口公司。

    在下跌幅度大于股指的4家公司中，下跌幅度均大于20%，南京港(资讯 行情 论坛)和重庆港九(资讯 行情 论坛)均属于内河港口公司，南京港是3月25日新上市的中小企业股，两只股票的下跌分别与上市估值过高和经营业绩不佳有关。锦州港(资讯 行情 论坛)和盐田港A是沿海港口公司，两家公司股价下跌分别与市场估值过高和盈利预期大幅下降有关。

    业务量增势明显

    1-4月，我国港口运输继续保持高速增长，规模以上港口货物吞吐量达到120690万吨，同比增长18.20%；外贸货物吞吐量达到42925万吨，同比增长16.80%；集装箱吞吐量达2198.95万TEU，同比增长24.30%。从绝对量来分析，沿海港口的三项指标均远远大于内河港口，可见沿海港口在整个港口运输中占绝对主力的地位。从增长率分析，沿海港口的外贸货物吞吐量和集装箱吞吐量均高于内河港口，货物吞吐量则相反。

    从得到得数据分析，我国主要港口1-4月货物吞吐量均保持稳步增长，货物吞吐量、外贸货物吞吐量和集装箱吞吐量的平均增长率分别为14.20%，14.84%和26.37%，集装箱业务更是显示出快速增长的势头。在货物吞吐量中，天津港的增长率最高，达到25.40%；在外贸货物吞吐量中，增长较快的是深圳港和天津港，分别增长20.20%和19%；在集装箱吞吐量中，各主要港口均保持高速增长，这表明我国港口运输的集装箱化水平在迅速提高。预计2005年我国港口货物吞吐量将继续保持稳步增长的趋势。

    面临有利的发展环境

    首先，我国进出口贸易的持续快速增长，给港口类公司的发展提供了机遇。研究表明，进出口贸易运输量的85%以上依靠海运。我国进出口贸易近3年的平均增长速度超过30%，外贸依存度分别为48.99%、60.32%和69.95%，上升势头迅猛。预计这一趋势将得到保持。这表明与外贸关系紧密的港口业将成为稳步增长、具有良好发展前景的行业。

    其次，国民经济持续稳步发展将促进港口货物吞吐量的持续增长。我国经济的发展离不开原油、铁矿石、煤炭等能源、资源品，随着经济规模的扩大，对这些产品的需求量和进口量相应扩大。去年，原油、铁矿砂及精矿、煤炭、成品油、钢材等大宗货物的进口量占我国港口货物吞吐量的一半以上，预计未来10年我国对能源、资源等产品进口量会持续增加，港口业面临巨大的增长机遇。

    第三，我国已经成为生产性跨国公司的热门投资地，世界500强公司有超过400家在中国投资建厂，我国正在逐步发展成为世界制造中心。跨国公司的产品、原材料在国际间进行内部转移和进出口贸易的发展将成为港口航运业发展的助推器。

    第四，交通运输行业仍然是我国经济发展的瓶颈制约因素，港口行业具有一定的自然垄断优势，在公司经营发展中占据有利地位。

    港口行业发展的数量分析

    实证分析表明，宏观经济和进出口贸易是影响港口行业发展的主要因素。今年我国宏观经济的走势和进出口贸易的增长将直接影响我国港口业的发展。为准确把握2005年我国港口业的发展步伐，我们建立定量分析模型，从数量分析的角度来预测2005年港口行业的发展态势。

    （一）宏观经济与港口货物吞吐量预测模型

    根据1998年-2004年的国内生产总值（GDP）与港口货物吞吐量数据，以GDP为自变量，以同期港口货物吞吐量为因变量，建立回归模型Y=α+βX＋μ，可以得出我国的GDP与港口货物吞吐量的回归方程以及二者的决定系数R2。

    经测算，二者的定量预测方程为Y=0.415X-15.425，决定系数R2 =0.9946，模型有99.46%的解释能力，表明模型具有很高的可信程度。

    今年我国将实施稳健的财政政策和稳健的货币政策，加快推进经济结构调整和增长方式转变。温家宝总理在今年人大会议上作政府工作报告时表示，今年我国国内生产总值增长的预期目标为8％。而国家统计局的数据表明，今年第一季度我国实现GDP31355.55亿元，同比增长9.5%，经济开局良好。按照8%的增长率保守预测，2005年我国GDP将达到147.436千亿元。

    根据预测方程Y=0.415X-15.425预测，2005年我国港口货物吞吐量将达到45.76亿吨，比2004年增长9.74%。

    （二）进出口贸易总额与集装箱吞吐量预测模型

    根据1998年-2004年的进出口贸易总额与集装箱吞吐量数据，以进出口贸易总额为自变量，以同期集装箱吞吐量为因变量，建立回归模型Y=α+βX+μ，可以得出我国的进出口贸易总额与集装箱吞吐量的回归方程以及二者的决定系数R2。

    经测算，二者的定量预测方程为Y=0.58X-275.586，决定系数R2 =0.9793，模型有97.93%的解释能力，表明模型同样具有很高的可信程度。

    国家统计局预计2005年我国进出口贸易总额将增长15%，达到13280.2亿美元，按照预测方程Y=0.58X-275.586计算，2005年我国集装箱吞吐量将达到7426.93万TEU，比2005年增长20.57%。

    从上述两个模型的预测结果分析，2005年我国港口的业务量将继续稳步增长，这为港口类上市公司的业绩增长提供了有利的外部条件。