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股权分置改革的四家试点个股已经亮相一段时间了，在初期的震荡过后都步入了平稳阶段，除了金牛能源比大盘还要弱之外，其它三家清华同方、三一重工、紫江企业表现都相当不错，在大盘下跌7.36%的情况下，其涨幅分别达到了19.20%、15.63%和8.99%，而且都在冲高回落之后股价稳定在相对高位。试点个股的强势和大盘的弱势形成鲜明的反差，我们不禁要问，为什么只是试点股的小合唱，却不能对大盘构成利好预期呢？
对价大小是关键？
比较而言，金牛能源是四家试点公司中支付对价最少的，同时也是市场表现最差的，其同期跌幅甚至还超过了大盘。虽然其中重要原因是试点方案公布前，该公司股价在高位盘整较长时间，存在补跌需求，但从日换手居四家之首就可以看出，部分投资者选择了用脚投票。而与之形成鲜明对比的是清华同方，从目前情况来看，四家公司中清华同方的质地相对较差，但却受到了最大程度的追捧，涨幅保持在两个涨停板附近。虽然两者的涨跌幅不能完全与试点方案划上等号，但这种市场表现至少表明了部分投资者的态度。
四家试点公司中有两家是民企，比重较大，而另外两家也不是市场重量级上市公司。因此，试点公司的影响力与代表性有限，也使得试点公司的表现无法对整体市场产生重大影响，这也是造成反差的原因之一。
存在不明朗因素？
由于存在一些通过四家公司试点尚无法明确的因素，这使得试点效应大打折扣。比如含有H股或B股的公司是否有潜在障碍；中央直属企业会如何改革；低PE和低PB的公司是否会缺乏减持动力；股权分散的公司是否可能会因为形不成董事会决议的统一意见，而出现障碍；亏损和净资产低于面值的公司又会如何等等。这些情况显然都没有在试点公司身上或改革规则中能够找到明确的答案，这就不可能对大盘形成稳定、良好的预期，而市场只是将目光盯在了支付对价大小上。所以，示范效应就不可能出现，试点股没有任何说服力来带动大盘的呼应。
预期不明朗、对对价关注过多以及试点个股缺乏代表性都决定了试点个股的利好效应不可能扩散到大盘，试点股和大盘的背道而驰也就在情理之中了。规则的完善、试点股的慎重挑选、明确预期都是改革保证持续性必须面对的问题，也是市场客观的迫切需求。相信这一天到来的日子不会太久。
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作者：海通证券研究所 吴一萍
（来源：上海证券报）
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