投资要点:

    ◇目前追逐试点方案公司的股票成为短期内市场投资的热点。但我们坚信价值投资理念,公司的盈利质量和估值水平才是衡量公司投资价值的标尺。

    ◇自2004年中期以来,许多股票的价格出现非理性下跌,一些公 司的价值被严重低估,高盈利质量的低估值公司存在投资机会。

    ◇我们采用市盈率作为判断公司估值的标准,认为市盈率低于15倍的上市公司为低估值公司。

    ◇我们认为满足以下两个指标的公司为高盈利质量公司:(1)主营业务突出,来自主营业务方面的利润占利润总额超过80%；(2)每股收益中的现金含量高,经营活动产生的每股现金流与每股收益的比值在50%以上。

    ◇能源类和交通运输类上市公司更值得投资者关注。

    最近,市场投资热点主要围绕具有试点概念的股票,但我们坚定认为,上市公司的股价应该是公司长期价值的体现,公司基本面及公司的盈利水平与估值才是衡量公司投资价值的标尺。价值投资是证券投资的不变主题。

    自2004年中期以来,尤其是今年5月推出部分试点公司实行全流通试点后,许多股票出现了非理性的下跌,一部分盈利质量高的上市公司的价值被严重低估。我们认为,高盈利质量、低估值水平的公司具备投资价值。

    以市盈率作为衡量公司估值水平的标准,结合当前一年期定期存款利率2.25%,我们认为市盈率低于15倍的上市公司为低估值公司。此外,我们认为高盈利质量的上市公司其每股收益中的现金含量应较高,且主营业务突出,公司利润主要来源于主营业务,主要考虑到:第一、在进行股票的内含价值评估时,自由现金流的基础就来自经营性现金流量；第二、公司的核心业务是支撑公司持续经营的部分,也是产生价值的主要部分,如果一个公司仅靠非主营利润,如投资收益、非经常性损益获得业绩增长,则这个公司的经营的可持续性受到质疑。在具体公司的筛选中,我们按以下三条原则找出高盈利质量、低估值水平的上市公司,并结合联合证券行业研究员的判断,剔除了部分2005年度预计业绩下降的公司。

    (1)公司最新市盈率小于15倍。市盈率的计算采用5月13日收盘价与2004年度每股收益的比值。

    (2)公司每股收益中的现金含量较高,计算采用的指标是(2004年度数据):经营活动产生的每股现金流量/每股收益的比值>50%

    (3)公司利润主要来源于主营业务产生的利润,计算采用的指标是(2004年度数据):(其他业务利润+投资收益+补贴收入+营业外收入-营业外支出)/利润总额<20%

    如果从盈利质量的角度来看投资价值,每股收益中的经营活动现金流量最高的东方锅炉(资讯 行情 论坛)、光彩建设(资讯 行情 论坛)、金地集团(资讯 行情 论坛)、江苏舜天(资讯 行情 论坛)、北京化二(资讯 行情 论坛)、石油大明(资讯 行情 论坛)、美的电器(资讯 行情 论坛)、广东明珠(资讯 行情 论坛)、沧州大化(资讯 行情 论坛)、通宝能源(资讯 行情 论坛)这十家上市公司具有投资价值。

    在我们所列出的近百家高盈利质量、低估值水平的上市公司中,其行业分布以原材料类上市公司(如钢铁、石化、化工、化纤等)所占比重最高,达36.59%。这是因为钢铁等原材料类行业整体市盈率偏低,所以满足我们的标准(PE小于15倍)。但从行业角度看,我们认为,2005年原材料行业将处于行业周期顶点,现实情况已经反映出这一点,所以该类公司并不建议投资者关注。我们认为,2005年能源类和交通运输类上市公司更值得关注(见表)。能源紧缺和运输紧张是当前难以解决的问题,它直接导致了这两类行业具有垄断性,利润率相对较高,且处于供不应求的市场当中,需求旺盛将在很长时间内持续。

    部分能源类、交通运输类高盈利质量、低估值水平上市公司数据一览

 代码    名称  最新PE  每股收益中   非主营利润占 总股本 已流通股 行业名称
                      的现金含量(%) 利润总额比例 (万股)  (万股)
600087 南京水运(资讯 行情 论坛) 13.5     158.92        2.91%      51569  18331    航运业
600270 外运发展(资讯 行情 论坛) 13.88    150.57       11.11%      82316  20790    航运业
000933 神火股份(资讯 行情 论坛) 10.18    117.07        5.93%      25000   9100     能源
600740 山西焦化(资讯 行情 论坛) 10.76    221.07      -16.55%      20285   8450     能源
600508 上海能源(资讯 行情 论坛) 12.3     231.16        1.84%      45101  11000     能源
600188 兖州煤业(资讯 行情 论坛) 12.72    163.62        -1.2%     287000  18000     能源
600408 安泰集团(资讯 行情 论坛) 13.33    278.66      -13.43%      39100  11900     能源
600971 恒源煤电(资讯 行情 论坛) 14.27    166.8         3.68%      12560   4400     能源
000968 煤 气 化 14.37    297.85       -15.7%      39519  15000     能源
600348 国阳新能(资讯 行情 论坛) 14.8     269.25       -8.25%      48100  15000     能源
600997 开滦股份(资讯 行情 论坛) 14.98    159.12        1.83%      48800  15000     能源
000817 辽河油田(资讯 行情 论坛) 11.2     134.89       -2.69%     110000  20000     能源
000406 石油大明 13.19    445.59      -43.13%      36402  26582     能源

    资料来源:联合证券研究所、天相投资