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首批试点企业最后一份方案
金牛能源不补偿可转债持有人
昨天，四家试点企业中的最后一家金牛能源也公布试点方案，公司唯一的非流通股股东邢台矿业(集团)有限责任公司拟从其所持有的股份中拿出一部分作为对价，支付给流通股股东，以换取其非流通股份的流通权，流通股股东每持有10股将获得2.5股股票。邢矿集团同时承诺：其所持股份自获得上市流通权之日起，至少在18个月内不上市交易或者转让；在前项承诺期期满后，邢矿集团通过证券交易所挂牌交易出售的股份占金牛能源股份总数的比例在18个月内不超过5％。
公司合理价徘徊在7.8元
联合证券的吴载德对本报记者表示，股权分置方案的解决不改变公司价值，所以金牛能源的价值定位是我们用来衡量其股价未来走势的关键。
吴载德预计金牛能源2005年的业绩预期是每股0.65左右(考虑到可转债全部转股)，由此可测算出公司股票的合理价值在7.8元左右。而按目前公司股价为8.71元计，方案实施后流通股东的成本价将是6.97元，从而认为公司股价尚有15％左右的涨幅，即目前价位可以买入。
由于金牛能源目前尚有可转债在外流通，因此该公司的试点方案实施或较其他三家复杂。此次金牛能源公布的股权分置方案中并未提及对可转债持有人进行补偿，即可转债持有人作为公司的债权人不与流通股东拥有同样的受偿权。金牛能源2004年发行了7亿元可转债，截止到5月10日，尚有42244.67万元未转股，占发行量的60％。
可转债持有人转股积极性高
分析师认为，此次股权分置方案公布之后，应该会大大刺激可转债持有人转股的积极性。从金牛转债当前的二级市场交易特征看，金牛能源除权后，当前的股价为8.71元，转股价6.44元，转债的市场价格为132.16元，即如果以现价进行转股尚存在2.85元的套利空间。
但假如4.2亿元的可转债全部进行转股，金牛能源将增加约2059万股，流通股本摊薄比例为10.24％。这会对股价造成一定的冲击。
国泰君安研究所的沈石认为，金牛能源的煤种较好，近年来实施技改产能不断增加，业绩增长平稳，全流通之后相对其它三家来说是风险最低的一家。金牛能源的方案为有可转债的公司实施股权分置提供了示范作用。由于方案实施对公司的股份总数等不发生变化，转债转股价不做除权处理，从表面看转债持有人可能受负面影响，但从公告公布至股权登记有一个半月时间，持有人只要在此期间内转股，权益可以不受影响。目前转债价格相对股价有一定溢价，试点方案实际比分红送股等其它手段在促进转股方面都更有效，而且转股之后失去债券的稳定投资性质，对转债持有人的影响不能一概而论。
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3家试点公司复牌即涨停
此前三家试点企业的方案是：三一重工为每10送3股派8元；清华同方则是资本公积转增股本，每10股转增10股；紫江企业为每10股流通股将获得3股股票。
令各界反应不一的是，这三家试点公司复牌后第一个交易日无一例外地封至涨停，但反其道而行之的大盘却连创6年新低，试点的争议似乎越来越大。
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