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表面看来，海外上市似乎只是一种融资的渠道，一种身份的象征；而在背后，这一上市选择正是中国境内和境外两个资本市场的博弈。
昨天上午9时30分，内地最大的电机设备生产商上海电气H股（2727.HK）在香港联交所正式挂牌交易。
上海电气迈向海外市场，延续了去年国航股份、北青传媒、彩虹集团等海外上市的热情。热情还远不止于此，神华能源、中远控股已计划6月底之前在香港上市；永乐家电、云南铜业也透露了年底前赴港上市的计划。
内地企业海外上市为何这么“热”？它的背后……
内地市场尴尬
上海证券交易所。前天宝钢股份增发后复牌，当天股价封于跌停，昨天继续下跌。
投资者对于扩容的恐惧，让企业上市遭遇尴尬。在持续低迷的市场行情中，企业上市无法得到市场认可，这已经成为其上市发展的最大阻力。投资者不能承受扩容之重，也使得内地资本市场身陷困境———2004年沪深两市共发行98只新股，募集资金总额只有353.46亿元，约42.7亿美元，创下1997年以来首发募资额的新低；同期海外上市的中国内地企业有84家，共筹集资金111.5亿美元，募集资金量约为内地市场的3倍。
对企业来说，海外上市是其谋求发展的一种战略选择，通过海外市场的学习和磨练，能提高经营效率、完善公司治理结构。同时，在沪深股市筹资功能逐步减退的情况下，海外市场也是内地企业主要的直接筹资市场。但是，大量企业走向海外，使沪深股市缺乏了持续发展的动力，加剧了沪深股市的“边缘化”。
问题还不只是上市资源的流失，对中国的投资银行以及整个证券业来说，大量优秀企业海外上市，也使他们失去了很多业务发展的机会。业内人士指出，这种市场格局如果持续下去，中国可能还会拥有国际一流的实业企业，但很难拥有国际一流的投资银行和基金管理公司，国内证券业将无法得以可持续发展。
企业不在内地上市，迎合了投资者“惧怕扩容”的心理。但优质企业纷纷赴海外上市对内地投资者来说，也是一种损失。内地优质企业海外上市已经为境外投资者带来高额回报。在香港上市的中国人寿就是一个很好的例子。李嘉诚掌控下的长江实业前不久将2.14亿股中国人寿股票全部卖出，套现11亿港元，长江实业对中国人寿持股1年回报率超过了40%。然而，内地投资者却无法分享内地企业的高成长。
优质企业资源外流，也使不断增加的市场投资资金如社保资金、企业年金、保险资金等面临投资对象缺乏的难题。
海外市场风险
在“沪深股市持续低迷”这一现实理由下，内地企业海外上市热潮迭起。
来自香港联交所的数据显示，2004年内地企业全年总成交金额为16651.3亿港元，占香港股票市场总成交金额49%，其中44家内地企业在主板及创业板首次上市，共筹集到754亿港元，占整体股票市场首次上市集资额的79%；纽约交易所目前80家来自亚太地区的企业中，17家来自中国内地，截至今年2月5日，这17家公司的总市值就达2745亿美元，平均市值为204亿美元。
应该说，海外上市是一剂良药，企业不仅可以融得资金，还可以借鉴海外成功经验以提高管理水平。另外，企业的知名度也会因为海外上市而在更广阔的范围内得到一定程度的提升，企业或者更有机会交到更多的国际业务伙伴。
但良药也不能包治百病。企业到海外上市要面临较高的上市费用；海外交易所对企业财务制度、治理结构、管理人员水平、信息披露等多方面都有严格的要求，且惩罚较为严厉。在不熟悉海外资本市场游戏规则、企业自身公司治理结构还欠完善等前提下，海外上市同样存在风险。2004年，就在内地企业海外上市热情高涨之时，中航油事件、创维事件等接连曝光，也给所有的中国海外上市企业敲响了警钟。
更大的风险还在于：优质企业资源外流，最终将影响国内市场对经济发展的话语权。
业内人士分析指出，海外上市以及即将赴海外上市的内地企业中，不乏关系国家经济命脉的资源型企业，如中国石油；不乏重要的金融企业，如中国人寿；更不乏关系国计民生的商业、交通运输企业，如国航股份，等等。当这些行业龙头企业海外上市，当海外机构或个人投资者购入这些公司的股票分享股权收益，他们也在某种程度上分享了共谋企业发展的话语权。如果说，分散的股权不具备影响力，那么通过资本市场股权收购等手段，大机构操纵股票价格，则可能决定企业发展的命运。而像中石油、国航这类企业话语权的外控，威胁的不止是一个企业、一个行业。
市场博弈的启示
海外上市热不仅仅是企业的自我选择，更是海内外市场之间的一场博弈。
与内地企业海外上市热潮同步，香港证券交易所已在国内设立了办事处、美国纳斯达克交易所设立北京代表处正在努力申请中、新加坡证券交易所也在国内展开了广泛推介。在内地股民对股市和上市公司怨声载道之际，境外各大证券交易所频频向中国企业伸出橄榄枝。
相比内地市场的低迷和无奈，内地企业乐于海外上市和海外交易所争取上市资源的热情，似乎已让海外市场占了上风。内地市场如何在这一场博弈中留住上市资源？
业内人士认为，避免内地证券市场“边缘化”格局，一个核心的问题还是解决股权分置。一个成熟的金融市场，不应该如此恐惧新股发行，因为一个好的股票上市，也是为市场提供一个良好的投资机会。问题在于，在股权分置的条件下，整个市场的天平过分向筹资者倾斜，越是增发上市，投资者越是遭遇不公。结构性矛盾不化解，企业上市扩容也就必然会成为市场绕不过的一道坎。
要解决国内众多企业的直接融资需求，还要建立并完善多层次资本市场。业内人士指出，上海、深圳两个市场不可能消化国内几十万、几百万家有迫切融资需求的企业。同时也要合理布局国内交易所的功能定位，上海、深圳证券交易所主板以及深交所中小企业板应有一个合理的市场定位，以提高整个资本市场的运行效率。
一个摆在眼前的事实是：内地企业海外上市“强身健体”，内地上市公司却频频违规操作。海外上市热也对中国内地资本市场的游戏规则提出质疑。相比较而言，海外上市程序简便，在内地上市的程序复杂，反而更加不容易。但上市之后，市场对企业上市运作中的持续监管，海外市场则要严格得多，而严厉的调教正是上市公司能够“强身健体”的原因所在。所以，完善上市机制，简化上市程序，严格上市监管，将健康、诚信的上市公司展现给投资者，将是中国内地证券市场走出尴尬的关键。
本报记者 蒋娅娅
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