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华能国际（600011.SH，0902.HK，HNP.NYSE）日前发布公告称，拟发行总额不超过50亿元人民币的短期融资券。此举说明华能国际面临着资金紧缺的情况，反应出华能国际大规模扩容带来的资金压力，也凸现了电力股普遍面临的困境，那就是成长性存在着不足。
利润下滑凸现成长性尴尬
从华能国际2004年的年报看，其发电量增长25.7%，但净利润同比下滑了1.25%。而其发电量增长主要靠的是规模扩张，2004年公司装机容量、发电量同比分别增长了26.16%、25.74%，公司装机规模的较快增长，基本抵消了燃料成本大幅上涨的负面影响。如果扣除去年新增机组带来的利润，净利润的下滑还要厉害得多。
这就凸现出电力股在成长性的尴尬。由于电价是由国家来制定，电力企业要实行业绩增长，只能通过规模扩张来实现。这种规模扩张虽然能带来短期的业绩增长，但从长期看其弊端也是明显的。首先是需要大量资金，必然需要通过融资来实现，而当今证券市场状态低迷，想顺利融资并不顺利。
电力供需形势有所改善
虽然煤电联动政策的出台有望改变火电行业增收不增利的状况，电力行业的毛利率有望较大提升，但电力企业业绩要增长仍然要靠规模扩张。然而，在未来几年后，国内的电力供应可能趋于平衡，市场需求不再旺盛，电力行业的规模扩张也将受到一定程度的限制。从华能国际最近刚刚发布的2005年一季度报表可以看到，其发电量同比增长了近50%，但其机组平均利用率下滑了3个百分点左右，这显示了全国电力供需形势开始有所改善。
华能国际业绩增长尚且要靠大规模扩张来维持，那些实力较弱的中小企业更难。由此看虽然有煤电联动的利好支持，但电力股整体的前景并不那么乐观。也就是说，对于电力行业上市公司而言，像建投能源（000600）出现亏损的情况，在未来一至两年内，将会成为普遍的出现。
（深圳智多盈余凯）
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