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投资要点：
公司2005年一季度业绩表现非常出色，实现主营业务收入23.08亿元，净利润1.16亿元，经营活动现金净流量3.19亿元，分别较上年同期增长7.97%、79.26%、20.45%，每股收益0.28元。
净利润增大幅度高于主营收入增速，期间费用和所得税下降是主要原因。
期末预期费用达到3.3 亿元，本期增加6706 万元，为公司未来的发展打下了比较坚实的基础。
值得关注的是应收帐款一季度有大幅增长，一季度末合并报表应收帐款4.25 亿元，期初仅为1.24 亿元，增加3 亿元。
2005年公司业绩的增长仍来源于瑞风商务车的销量增加和成本下降。估计瑞风商务车销量3.2万辆，增长30%；轻卡增长15%；重卡2000台。
维持强于大市的投资评级。
业绩表现出色
公司2005年一季度业绩表现非常出色，尽管主营收入增速仅为7.9%，仍实现净利润增速79%。期间费用和所得税下降是主要原因。
公司费用比例下降的情况从去年下半年就有比较明显的表现，三、四季度的主营业务收入比上半年略降，三季度之后，毛利率有所下降，但费用的减少导致利润状况好于上半年。
值得关注的是应收帐款一季度有大幅增长，一季度末合并报表应收帐款4.25 亿元，期初仅为1.24亿元，增加3亿元，超过了主营收入的同比增长额。与主营业务收入的比重相比较高。
期末预期费用达到3.3 亿元，本期增加6706 万元，为公司未来的发展打下了比较坚实的基础。
公司未来可实现稳定增长
公司当前产品覆盖轻卡、MPV、客车底盘业务，正在努力进入重卡和SUV业务。轻卡和MPV产品均处于市场第二位且上升势头明显。
我们预计2005 年汽车行业将实现12%的平稳增长，全年汽车销量约为560万辆。分车型来看，(1)轻卡市场2005年的行业平均增长率会在10%-15%之间；(2)MPV2005年预计销量为14万辆左右，增长20%，未来仍有可能保持较快的增长速度。
2005 年的培养的利润增长点主要包括重卡、SUV(SRV)。
风险因素
可转债转股导致业绩摊薄的风险。
钢铁等原材料价格继续上涨的风险。
大型MPV 行业竞争格局恶化，出现价格战的风险。
盈利预测和投资评级
从产品来看，2005 年公司业绩的增长仍将主要来源于瑞风商务车的销量增加和成本下降，轻型卡车提价后也将提升部分业绩。
利润的增长最大来源仍将是费用控制和税收比例的下降。
公司不会在今明两年进入轿车市场，但是如果希望获得轿车的生产资格，按照国家汽车产业政策的要求，需要达到三年累计税后利润高于10亿元人民币的要求，依此推算公司2005年需要实现净利润4.71 亿元，折合每股收益1.14 元，相比2004 年增长47%。
2004 年公司每股收益0.776 元，市盈率为8.5倍；根据今年一季度的业绩，我们进一步调高了对2005年的盈利预测，预期2005 年每股收益1.06 元，预期市盈率6.2 倍。
由于公司有可转换债券，经两次下调转股价之后，公司当前的转股价为5.90元，按照完全转股摊薄模拟计算，公司2004年每股收益0.58 元，市盈率11.5 倍，2005 年预期每股收益0.79元，预期市盈率8.4 倍。
由于公司业务拓展能力较强，未来利润水平有提高空间，公司合理的市盈率水平应该为10-12倍，相应股价为7.88-9.45元。
根据剩余收益模型(RIM)的估值，在基于未来增长率比较保守的预期条件下，公司隐含资本成本为12.11%，隐含股权溢价为7.31%；合理价值为7.89元，相对当前价有约19%的涨幅。
公司2005 年的预期市盈率处于行业的低端水平，公司未来发展前景较好，维持强于大市的投资评级。
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