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顾文瑜
进行新股发行制度改革，最终并非要建立完美的发行制度，而且实现这种制度的过程更不会是十全十美的。我们不应也不可能承诺，发行制度改革最终是要实现理想的乌托邦。以发展的眼光来看，今日发行制度之缺失，恰为明日发行制度完善之所在
上周证券市场最大的亮点，无疑是一则叫“股权分置试点启动已具备条件”的消息，专家、学者们围着它大作文章，颇有些“乱花渐欲迷人眼”的味道，而本有机会成为亮点的中材国际却在这片嘈杂声中为人们所淡忘。作为询价第四股，中材国际的高价上市，再度令曾作出上市定价预测的证券分析师们汗颜，为何询价制下的股票上市都有如此惊人之涨幅，是我们的新股发行制度又出现了偏差么？
我国证券市场仅有15年的历史，与欧美证券市场之成熟相比明显稚嫩。但应该看到，在公司治理、信息披露、分红回报以及股权分置等问题上，管理层始终在进行规范和完善。新股发行制度亦是如此，从“审批制”到“核准制”，再到“保荐人制”继而到今日之“询价制”，管理层用心可谓良苦。当然，其中不免出现些小偏差，但我们不应把这些小偏差无限扩大，就询价制本身而言，确有不尽完美之处，但其顺应市场化进程的发展大方向无疑是好的。
把问题放大来看，追求完美是人之本性，收藏家想找到完美的艺术品，企业家想开创完美的企业，这些都无可厚非，但对于制度的完美追求恐怕就不那么直接了。在市场经济发展之初，西方社会确实出现了各种问题。于是一批乌托邦式的思想家诸如莫尔、圣西门、欧文出现了，他们都设计过尽善尽美的社会制度，其理想的社会呈现出物质丰富、精神高尚、人人平等、相亲相爱的景象。结果又如何？他们亲自搞的小规模实验都以失败告终。回到正题，新股发行制度又何尝不是如此？进行新股发行制度改革，最终并非要建立完美的发行制度，而且实现这种制度的过程更不会是十全十美的。我们不应也不可能承诺，发行制度改革最终是要实现理想的乌托邦，今日之发行制度必定会有这样那样的缺失，未来的制度亦是如此，而其实现过程更不会如长安大街般平坦、笔直。以发展的眼光来看，今日发行制度之缺失，恰为明日发行制度完善之所在。
在笔者看来，有些人对询价制的评价有失公允。在他们的理想中，询价制的推出应该马上使所有人受益，应该既有公平又有效率，一旦现实与理想出现差距，他们就将询价制的偏差无限扩大，继而全盘否定询价制。不可否认，询价制在公平性和透明度方面确有不尽如人意之处，但是对比保荐人制下发行的股票上市频频跌破发行价，询价制下发行的股票却能高价上市，市场的表现已经对这两种制度的优劣性进行了诠释。正所谓“海日生残夜，江春入旧年”，我们应当相信，新股发行制度会进一步规范和完善（当然不可能是完美的发行制度），届时，所有人都能公平地享受其带来的利益。
《国际金融报》 (2005年04月19日 第六版)
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