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投资要点：
业务稳定增长。2004年公司共实现啤酒销售量371万千升，同比增长13.8%；实现销售收入86.2亿元，同比增长14.82%；实现净利润2.8亿元，同比增长10.18%；实现每股收益0.264元，每股净经营现金流1.22元；啤酒产销量全国市场占有率达到12.75%。
成本费用变化情况。报告期内，受主要原材料啤麦、大米价格上涨及能源涨价的不利影响，公司产品毛利率下滑了0.7个百分点。由于三项费用控制得力，公司营业利润率反而提高了0.76个百分点。但由于报告期内公司加大了各项资产减值准备与计提力度，同期投资收益与营业外收支净额合计高达-1.385亿元，相比2003年的-4620万元计提大幅度增加，使得销售净利率下降了0.14个百分点。
致力于品牌整合及内部管理效率提升。报告期内，公司继续推进品牌整合，青岛啤酒主品牌销量达到117万千升，同比增长11%，青岛主品牌与汉斯、崂山、山水三个副品牌的销量已占到公司总销量的56%。经过几年努力，公司完成了总部、华南、西安三大市场中心的ERP建设，为今后降低成本、提高效率、增强协同效应奠定了基础。
盈利预测调整。考虑到行业竞争态势、公司业务发展趋势以及财务政策取向，我们适当下调了公司2005年与2006年的盈利预测，分别由之前的每股收益0.36元、0.47元调低到0.34元、0.42元。我们认为，公司未来两年盈利增长的关键驱动因素来自于：销量与收入的稳定增长、产能利用率的持续提高、高附加值品牌产品比例的不断增加以及内部管理效率的提升。
维持强于大市投资评级。在4月3日的《食品饮料行业4月投资策略报告》中，我们将公司的投资评级由弱于大市调高到了强于大市，主要原因是我们认为公司前期股价超跌。我们认为公司业务发展模式清晰、信息透明度较高、财务政策稳健，是比较理想的中长线投资品种，维持强于大市的投资评级。
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本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。上海证券报 中信证券 乔百君
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