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水泥行业目前已经成为一个高负债行业
中材国际(600970)将于4月12日（本周二）在上证所上市。公司总股本16800万股，流通A股5800万股，其中1160万股锁定三个月；2003年全年每股收益0.428元，净资产收益率21.79％；2004年每股收益0.67元，按发行后股本摊薄后为0.439元，净资产收益率25.29％；2005年预测摊薄每股收益0.521元。该股此次发行价7.53元，发行后每股净资产4.22元，主承
销商为银河证券。
基本情况
公司是国内最大的水泥生产线总承包商之一，能够承担水泥生产线从设计到制造、安装、监理及维修等全套工程，主要产品是2000t/d-5000t/d新型干法水泥生产线，已经开发了具有独立知识产权的2000t/d-10000t/d等各种规模的新型干法水泥生产工艺技术及装备，并且有多项技术接近国际先进水平。在水泥生产线工程设计行业中拥有近50%的市场份额，主要的竞争对手是天津水泥工业设计研究院；在工程安装市场拥有90%左右的份额；而装备采购与制造的国内市场占有率为20%。按照《水泥工业“十五规划”》，水泥工业至少要保持每年3.5%的增速才能满足国民经济发展需求。按照2003年全国8亿吨的基数计算，每年至少需新增产量2800万吨；另外按照国家经贸委的计划，每年将淘汰1000万吨小水泥（厂），因此估计国内每年至少需要新增3800万吨的新型干法水泥生产线，市场容量约100亿元。在2004年以来的宏观调控中，国家对新型干法生产线的投资方向进行了指导，2000t/d及以下规模的新型干法生产线的投资受到限制，而4000t/d及以上规模的大中型新型干法生产线成为国家鼓励建设的项目。从公司的产品结构和市场占有率水平看，其业绩可望取得较好的长期增长。
行业状况
但是由于2003年和2004年国内投资的水泥项目较多，未来两年的水泥产量增长可能主要依靠2003、2004年两年投资的生产线的消化；去年以来水泥价格大幅下跌，而水泥用的煤、电、运的价格持续上涨，水泥行业的投资回报率急剧下降，资金投资新建水泥生产线的动力也大幅下降；水泥行业目前已经成为一个高负债的行业，较重的资金压力也可能影响到水泥企业在生产线方面的投资；目前水泥行业的技改和小型水泥项目基本由水泥生产企业自己建设，随着更多的水泥厂提高水泥制造技术水平，公司的市场份额可能收到冲击。这些不利因素可能会制约公司的短期发展。该公司的对策是开拓国际市场。自从2002年开始进入国际市场以来，凭借达到国际先进水平的技术和低成本优势取得很大的进展，2004年国际市场收入比重已达13％，公司预计到2006年国际业务收入的比重将达到40%。但公司在国际市场的竞争对手是德国洪堡、伯利鸠斯、丹麦史密斯等少数几家跨国公司，难度很大。该公司的产品成本中，钢材成本约占30%；而且由于水泥企业处于微利状态，水泥工程转移成本压力受到很大限制，钢材价格的持续上扬对公司的经营压力较大。
财务疑点
对2005年的盈利预测中，公司在收入增长20％的情况下，“管理费用／主营收入”比2004年下降2个百分点，但有券商研究员对此表示怀疑。
募资投向
公司此次募集资金将主要用于：1、建设建材技术装备研发中心及其烧成、环保装备产业化生产基地；2、建设粉磨、破碎建材技术装备研发成果产业化生产基地；3、购置施工机械设备；4、建设绿色混凝土及制品项目；5、唐山技术装备分公司建材机械装备制造扩建项目；6、建设混凝土外加剂及修补增强材料项目；7、苏州技术装备分公司建材机械装备制造扩建项目；8、建设建材装备集成中心。此次募集资金投资项目制造的设备以日产5000d/t以上新型干法水泥生产线核心设备整机为主，将改变公司目前装备产品以5000d/t以下为主的局面，替代现有装备业务中的外购部分，扩大公司在装备制造业务的市场份额，拓展主营业务收入并增强盈利能力。不过，这些募集资金项目在短期内还难以发挥效力。
定位分析
该股的行业较为独特，没有直接可以类比的已上市公司，但是与其行业相关或业务性质相近的水泥生产企业、工程建设企业、工程设备制造企业这三个行业的龙头企业的平均市盈率水平分别是18、16和11倍，因此该股的二级市场合理定位估计在9元左右。（天生）(观宇/编制)
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