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投资要点：
2004年全年实现主营业务收入72284万元，同比增长7.9%，净利润20389万元，同比下降13.6%。每股收益0.58元，低于我们全年0.62元的预期。
公司业绩下降的主要原因是：
实际缴费率有所下降：2004年全年的实际缴费率约94%，但2003年以前，公司的缴费率都在98%以上。
营业费用率上升明显，营业费用率从去年同期的3.8%上升到5.7%。上升的绝对额为1065万元。
广告收入由于政策的限制，2004年没有取得收入，而2003年该部分业务收入为2090万元，工程建设费也下降了15%，从2003年的10702万元下降到2004年的9063万元，下降绝对数额为1639万元。
2005年公司增长支撑的基础：
1、困惑投资者的电视用户实际缴费率的问题将成为过去。
2、导致2004年业绩下降的另外三个重要因素(广告收入不再发生、工程建设费明显下降、营业费用率上升明显)，将不会成为2005年的业绩影响因素。
3、2005年北京的数字电视将正式启动。预期北京的数字电视将先从崇文、宣武区开始启动，并将成为歌华有线未来业绩增长的主要支撑。
维持强于大市的投资评级，目标价23.45元。我们不否认公司业绩增长的长期性和当前不低的市盈率制约其短期价格的上升，但简单的业务盈利模式，稳定的现金流，长期看不断增长的收益将是其长期投资价值的最好诠释。
部分机构持有流通股情况
名次 股东名称 持股数量(股)
1 博时价值增长证券投资基金5，970，000
2 嘉实服务增值行业证券投资基金 4，099，256
3 融通新蓝筹证券投资基金3，118，345
4 汉兴证券投资基金 3，046，757
本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。
本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。上海证券报 中信证券 张兵
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