上海证券报总编辑 张持坚:实现转折需要进行大变革

    由《上海证券报》与相关证券公司联合主办的中国资本市场季度高级研讨会,这次是第13次。我们这次研讨会受到了业内外人士的广泛关注。今天,近三百名来自全国各地的业内人士,一起聚会,共研股事,反映了我们对中国资本市场走势的极度关心。从2001年开始,中国证券市场已经调整了将近4年。去年,国务院发布了全面规划我国资本 市场发展蓝图的纲领性文件------"国九条"。一年来,在落实"国九条"制定的各项政策措施的进程中,影响资本市场发展的多种因素正在发生积极变化,无论是政策环境、投资品种、公司治理结构、资金入市渠道等,都在向好的方面变化。但是,恰恰是在各方面的规范化建设都取得重大进步时,市场却反而变得越来越弱不禁风,市场指数屡创新低,行情持续低迷,投资者损失惨重。这种"冰火两重天"的现象告诉我们,中国股市目前所面临的局面非常严峻。在这种情况下,我们《上海证券报》毅然在新春开市的第一天,在报纸的头版头条刊登了"转折之年"的评论员文章,指出,中国股市已经到了必须进行大变革的风口浪尖上,要像20年前的改革开放必须"杀出一条出路来"那样,当机立断,在解决股市的制度性建设上有所作为。在社会上产生了较大的反响。

    我们这次研讨会的主题是,机构眼中的转折之年。这就是说,除了对2005年的证券市场进行展望,对宏观政策作出前瞻分析,对多元格局中的博弈之道进行研判,对行业与公司的热点进行探讨外,我们将着重研究以下一系列问题:中国资本市场能不能在2005年发生转折?转折的动力是什么?转折的方向在哪里?转折中会遇到哪些困难和阻力?转折是一年能够完成还是需要二三年才能完成?等等。我们希望专家学者能各抒己见,畅所欲言。我们希望与会代表能在一些重要问题上达成共识,作为这次研讨会的理论成果贡献给中国资本市场。

华泰证券有限责任公司总裁 潘剑秋:把握春天赐予的机会

    刚刚走出寒冬的南京迎来了一年中最美好的季节,值此春暖花开之际,十分荣幸地邀请到各位领导、专家和来宾,共同研讨2005年中国资本市场走向。

    从2001年开始,证券市场已经度过了近4年的严寒,进入冬季的时间越长,离春天越近,值此2005年初春之际,我们能否迎来证券市场的春天?围绕着加紧落实"国九条"的各项政策措施的出台,2005年能否成为中国资本市场的转折之年?2005年宏观经济形势如何发展变化,宏观经济发展能否成为推动资本市场转折的助推器?在发展中,今年哪些行业和公司能够胜出?这些都是我们把握2005年市场机会的关键问题。"一年之际在于春",捱过漫长的冬季后,谁能够最先感知春的到来,把握春天赐予的机会,谁就能够取得好的回报。

    华泰证券成立于1990年12月,注册资本22亿元,自成立以来,公司秉承"高效、诚信、稳健、创新"的宗旨,坚持"稳健经营、规范经营"的原则,经过十余年的努力,积累了一定的发展基础,根据深圳交易所对会员经营指标的排名,截至2004年底,公司总资产为75.63亿元,在业内排名第8位,净资产为31.11亿元,在业内排名第3位,净资本为24.90亿元,在业内排名第3位,资产优良率达80%,在业内处于较高水平。前不久,经从事相关创新活动证券公司评审委员会第四次评审通过,华泰证券成为从事相关创新活动的试点证券公司,为公司进一步做大做强奠定了良好的基础。

    长期以来,上海证券报社与华泰证券形成了良好的合作关系。这次联合举办2005年中国资本市场春季高级研讨会,既是我们长期友好合作的结晶,也是双方进一步开展深层次合作的开始。我们希望通过这次研讨会,能够把握资本市场的最新动态和发展趋势,结识新朋友,加深与老朋友的了解和沟通。我们更希望今后能够与各位新老朋友建立更紧密的合作交流关系,与大家一道,为营造资本市场稳定和健康发展的良好环境贡献自己的力量。

江苏省人民政府副秘书长 于利中:加快发展资本市场

    自1993年江苏省第一只股票"无锡太极"在上海证券交易所上市以来,江苏省资本市场规模不断扩大,资本市场在全省国民经济中的地位日益突出,截至2004年底,全省境内上市公司达80多家,在全国排名第三位,全省上市公司在国内外证券市场共筹集资金538亿元,市价总值达1943亿元。资本市场的快速发展,为江苏经济发展拓宽了融资渠道,增强了企业竞争力,推动了经济结构的调整,优化了资源配置,为全省经济持续快速健康发展注入了强大动力。

    江苏是一个经济大省,目前正处于结构转型、产业升级的关键时期。要保持江苏经济既快又好地发展,加快发展资本市场是一项重要的战略举措。去年,根据《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的精神,结合江苏的实际,我们提出了"建设证券大省,打造区域性金融中心,形成具有核心竞争力的资本市场体系"的发展江苏资本市场的总体目标,要在3-5年内,力争使我省上市公司数量超过100家,上市公司总市值占全省GDP的比重超过30%。江苏资本市场是全国资本市场的一部分,江苏资本市场的发展离不开全国资本市场良好的大环境。今年是我国资本市场发展的关键一年,也是我们实现江苏资本市场发展目标的关键一年。我们将认真贯彻落实国务院有关精神,共同努力,进一步统一思想,发挥江苏优势,加大工作力度,全面参与资本市场的发展,努力促进资本市场有一个大的转变。

    今天,由上海证券报和华泰证券有限责任公司主办的2005年中国资本市场春季高级研讨会的召开,是江苏省资本市场的一件大事。来自全国各地的专家学者、证券业资深人士齐聚金陵,研讨今年资本市场的发展趋势,把握市场走向。我相信,大家的真知灼见对资本市场各类参与者,把握今年乃至今后一段时期资本市场发展机会,具有十分重要的指导作用,也对我们加快江苏省资本市场发展具有重要的借鉴意义。

    江苏的发展离不开全国的支持,江苏资本市场的发展同样需要大家的共同参与。今天我想借本次研讨会的机会,向多年来关心支持江苏资本市场发展的各位朋友表示衷心的感谢,同时也向各位嘉宾发出诚挚的邀请,欢迎大家今后多来江苏考察、投资、讲学,多来江苏开展各项业务,继续支持江苏经济的发展。我们也将会努力做好各项工作,提供优质服务,为大家创造良好的环境。

江苏省证监局副局长 严伯进:铸造"诚信江苏"品牌

    由《上海证券报》和华泰证券主办的"2005年中国资本市场春季高级研讨会"选择春暖花开的时节在江苏召开可谓既应天时,又得地利。为什么这么说,有三层含义。

    一是当前资本市场改革和发展正处于一个关键时期,我们欣喜地看到,促进资本市场发展的有利条件越来越多。温家宝总理在今年的《政府工作报告》中提出要继续抓紧落实"国九条",加强资本市场基础建设,建立健全资本市场发展的各项制度,切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益,营造资本市场稳定和健康发展的良好环境,为我们指明了资本市场的发展走向。国民经济持续快速健康发展,金融、投资、国企等改革日益推进,各类社会资金保值增值需求不断扩大,为资本市场大力发展创造了良好条件。这次研讨会通过对资本市场发展趋势的探讨,有助于重树市场各方信心,形成市场发展共识。正如尚福林主席所说,只要大家形成共识,今年就是转折之年。

    二是近年来,我国证券市场持续低迷,挫伤了广大投资者的投资热情,也使得证券经营机构的处境困难,市场风险集中爆发。同时也充分暴露了我国证券市场的深层次问题和结构性矛盾,如法制建设和执法环境不配套、市场主体运作不规范、市场结构不完善等。这就需要我们市场各方有正视问题的勇气和解决问题的智慧。这次研讨会本着谋划中国证券市场和谐发展的目的,集思广益。相信集中了市场各方的智慧和努力,今年就一定能实现转折。

    三是江苏作为经济大省,这几年在江苏省委省政府和中国证监会的领导和支持下,资本市场仍然保持了持续稳定发展的良好势头,迄今为止,境内上市公司80多家,居全国第三；证券经营机构有7家公司,207家营业部,57家服务部,总数全国第三；去年7家公司总体盈利1.38亿,仅两家亏损。特别值得一提的是,这次包括华泰在内的两家证券公司同时取得创新试点资格,大大提升了江苏券商的整体形象。根据江苏市场的实际情况,我们江苏证监局适时提出了江苏"创建证券期货市场持续稳定和谐发展先导区"的工作目标。为此,我们将和各市场主体共同努力,树立江苏证券业良好的社会形象,在资本市场铸造"诚信江苏"品牌。这次研讨会必将对我们的创建工作起到推动作用,并有助于发挥江苏市场在转折之年的先导作用。

北京师范大学金融研究中心主任 钟伟:2005年货币市场机会大于A股

    关于2005年的货币供给,我们应该看到,改革开放25年来,我们从未连续两年成功地在维持GDP增速9％以上的同时,将通货膨胀率控制在5％以下,而2003、2004年的走势是个例外。2005年稳健的货币政策含义是中性偏紧的货币总量稳定和信贷结构优化。近4年信贷投放增长分别是2000年6%、2001年13%、2002年16.9%、2003年21.1%,2004年估计为13.8%至14.5%,2005年各口径货币供应增速与2004年类似。2005年银根偏紧的状况可能第三季度才会逐步显现。

    在投资增长方面,2004年固定资产投资清理了76000个项目,其中停建、取消建设、限期整改的项目资金仅占4.9%。限期整改通常是因为手续不全,补办手续后可以继续,而前两项的资金额仅占总金额的1%,因此,投资回落主要归因于市场预期,投资热潮并未真正消退。投资方面最为不确定的行业是房地产业,该行业的波动将使银行系统、地方财政和农民进城务工陷入困境。过去25年,中国固定资产投资增速平均为20％,2005年全年可能为23％至24％。

    2004年的通货膨胀情况并不令人担忧。中国通货膨胀具有典型的成本推进型和输入型特征。就核心通货膨胀而言,中国巨大的产能扩张和劳动力市场的弹性使得中国陷入严重通胀的可能性不大,隐形通胀则因为快速货币化进程始终存在。过去25年,中国平均CPI高于5％,2004年全年CPI在4％左右,2005年全年CPI估计将在4％以下,主要因素在于公共服务和油价的涨价。

    2005年宏观经济运行中的确定性因素是:GDP增长率不会低于8.5%,CPI不会高于4%,固定资产投资增速大约在23％至24%左右。而不确定性因素是:宏观政策的出台其初衷也许是温和及连续的,但其带来的冲击却是不确定的。例如,合并个人住房抵押贷款和普通贷款利率,给存放同业利率带来冲击。其余不确定因素则包括股权分置、对待外资政策、退税政策、A+H发行模式等。

    2005年利率政策的基调是:进入被动加息周期,需要综合考虑美联储加息、宏观调控效果、政府职能部门的协调、国内通货膨胀走势和人民币汇率的调整问题。如果刚性盯住美元的汇率不改变,那么人民币利率变动和美国联邦基金利率调整就直接相关。美联储连续加息的真实目的应该从刺激国际资本向美国回流的角度来观察,目前美国财政赤字大约每年为4000多亿美元,美国至少每年需要吸收1万亿美元以上的净资本流入。2005年美联储加息的空间大约为1个百分点左右,次数为4次左右。受此制约,央行在2005年加息的空间不会超过0.75个百分点,最有可能在0.5个百分点,次数大致为1至2次。

    考虑到2005年上半年汇率改革不会实质性启动,物价回落不会十分明显,这决定了加息时间配置上的不确定性。目前的超额准备金状况和央行票据利率的下降显示银行间流动性充沛。因此上半年调整利率水平的可能性不大。如果2005年上半年人民币有一次低幅重新定值调整,那么2005年加息就可能为0.25至0.50个百分点,次数为1--2次；如果上半年人民币汇率水平未作调整,那么调整利率水平将在0.50至0.75个百分点,次数为2--3次。银行业盈利水平将收缩。

    2005年汇率政策的基调是:重新定值方案搁浅的可能性在下降；增强汇率形成机制灵活性的可能在增加。重新定值方案包括低频大幅调整、高频小幅调整、高频低幅调整间以低频高幅调整、改盯货币篮子这四种方案。目前看来,人民币在2005年简单地重新定值的可能性在下降,但不排除通过货币篮子方案进行一次小幅调整的可能。从2002年至2003年企业换汇成本抽样调查看,人民币升值幅度几乎不可能超过10%,能容忍的升值幅度至多5%左右,是温和小幅度的升值。

    2005年,推动人民币汇率形成机制改革的因素更多,其中,未来24个月关键性变革将包括:国际和国内银行充当外汇做市商制度；外币即期交易品种的增加；远期结售汇的展期或者人民币远期的推出；央行对人民币远期汇率的指导；央行和商业银行之间的结售汇条件安排。从长期角度看,增强衍生品品种；增加非金融机构的参与；分散和无形交易市场的推进是关键因素,上述改革没有时间表。如果在未来3年完成,则能够达到的效果包括:人民币即期和远期汇率的决定；官方储备向以商业银行为主的私人部门的分流；本土和国际商业银行在人民币汇率风险管理中重要性的上升。

    经过上述改革,人民币即期和远期汇率将具备弹性,央行同时也保证了对外汇市场的有效调节。如果上述改革在2005年大体完成,则对人民币重新定值已无必要,人民币汇率将运行在一个即期和远期基准汇率不断变动的、窄幅的升值区间。总体而言,2005年人民币汇率改革将从增强汇率弹性入手,仅仅存在小幅重新定值的可能,因此香港股市和境内货币市场的机会将大于 A股市场。

国信证券钢铁行业首席研究员 郑东:钢铁行业的前景仍可看好

    我认为,中国钢铁行业仍处于景气上升期。不同工业化时期,钢铁行业有不同的发展水平。工业化初期以建筑业为主,钢材消费强度逐步上升；工业化中期以制造业为主,钢材消费强度达到峰值；工业化后期以服务业为主,钢材消费强度逐渐回落。中国仍处在工业化初期,因此我们仍看好钢铁行业的前景。对于2005年钢材价格走势,我认为钢材价格仍将高位运行,价格相对较高,均价水平较2004年有所上升,当然,不同钢材品种价格走势可能分化,长材在合理区间内震荡；板材仍有一定的攀升动力。

    由于钢材消费增长放缓,价格平稳运行,再加上生产所需铁矿石等原燃材料成本上升,企业的利润空间将逐渐缩小,产品平均毛利率降低。因此,钢铁行业的效益增速将放缓,但预计2005年全行业实现利润仍可同比增长10%左右。

    对于2005年钢铁行业投资策略,我认为,正确把握行业的发展趋势是投资决策的关键。目前钢铁行业的股价已充分反映了对钢铁行业增速放缓的预期。钢铁板块一些重点上市公司的平均市盈率仅为8.53倍,远低于国际市场估值和 A股加权平均21倍的市盈率水平,市场对周期类板块反应过激。

    2005年钢铁类上市公司业绩增长率尽管放缓,但相比钢铁板块股价的跌幅,其重点上市公司10％的业绩增长仍将对估值产生正面影响。钢铁板块的周期性特点导致市场对其反应过激,使钢铁类上市公司估值偏低。从钢铁类公司的结构来看,武钢、鞍钢、宝钢收购资产实现整体上市,业绩具有持续增长力；板管材类公司机会大于长材类公司。另外,钢铁板块分红率、股息率较高,平均5%左右的股息率使钢铁类公司的价值凸现。

申银万国证券研究所金融服务业首席分析师 励雅敏:银行股近期内不可能大幅上涨

    宏观经济与银行业密切相关,宏观经济的发展不仅关系到银行业的发展速度,而且关系到银行业的资产质量。我们预计银行业的增速可能达到15%左右,不良贷款率将维持原有水平。其中国有银行的增速在13%左右,股份制银行在20%左右。

    贷款业务在未来一段时期仍将是银行的主要收入来源。目前,贷款业务创造的收入占营业收入来源的70%至80%,虽然中间业务发展迅猛,但在分业经营的框架下,在内地银行中间业务水平大幅提高之前,贷款创造的利息收入仍将是银行赖以生存的收入来源。2004年贷款曾出现大起大落的情况,我们预计2005年的情况将相对缓和,信贷在宏观调控的背景下不会宽松,也不会过度紧缩。

    利率有27BP至54BP的上调可能,对银行的利弊判断在于利差是否扩大。在利率市场化的初期,我们认为利差短期内不会缩小。如果利差扩大25BP,对银行拨备前利润约有10%的正面影响。2004年的升息结构有利于短存长贷的银行实现盈利,但如果下次升息结构是均衡的,那么,影响将发生逆转。

    宏观调控下的银行业资产质量值得关注。2004年三季度,主要银行不良贷款余额和比例首次出现双上升,虽然全年较上年仍实现了明显的双下降,但这是建立在对中行、建行和交行大规模不良贷款核销的基础上的。我们预计2005年不良贷款余额增长仍将较多,但应在可控制的范围内,即大规模的不良贷款不会出现,不良贷款率可维持在原有水平,但较难出现过去几年的大幅下降。

    我们认为,目前招商、浦发和民生的股价在合理区域。我们不支持即将迎来的融资压力将造成这三家上市银行股价明显下跌的观点。如果股价出现非理性下跌,我们认为将是很好的投资机会。但在目前的银行经营能力、估值水平和融资压力下,我们对银行股近期内能实现的超过20%的大幅上涨并不乐观。

易方达基金投资管理部总经理 江作良:核心是能不能重树信心

    我想就两个市场问题与大家作交流。一个是关于股市结构分化问题；另一个是股市在今年能不能出现转折的问题。

    股票市场结构分化的特征,实际上在2002年就已经显现出来,2003年以来这个特征表现得更加突出。最近几年,指数不断下跌,但各种结构性机会层出不穷。2003年是五朵金花,去年像贵州茅台(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)、上海机场(资讯 行情 论坛)等成为耀眼明星,而今年则把去年的结构性特征再度深化。早在2002年易方达基金管理公司就针对这种结构性特征制定了投资策略。之所以这样选择,主要是认为,在当时一个整体高估的市场,指数仍将下跌,但市场存在的机会也会比较多,因为中国宏观经济增长的速度是非常快的。在经济高增长的背景下,有些企业可能获得惊人的增长速度,如果能找到这些企业,就能获得超额收益。市场后来走势完全验证了这种判断,而易方达基金管理公司也从中获益匪浅。可以说,结构性变化的背后是宏观经济高速增长背景下企业的不均衡发展,不均衡发展会带来机会,但把握不好风险也相当大。

    那么这种结构性变化未来会如何演化呢?我的观点是结构性分化仍将继续下去,因为导致这种结构性变化的背景没有改变,宏观经济高速增长背景下行业发展仍将是不均衡,只不过,这种结构性分化在不同时间段所表现出来的特点是不一样的。前几年市场热点演变已经清楚地说明了这一点。未来结构性变化有一些特点应该引起足够重视。首先,由于各类机构都加强了对行业以及公司基本面的研究,市场的效率正在提高,股价反映基本面的速度在加快,从而为继续寻找有潜力上市公司增加了难度；其次,高价股的走势将取决于其基本面的变化,如果能够持续高增长,那么高价仍能维持；最后,如何在超跌的企业中寻找机会是我们下一阶段必须面对的问题,虽然随着研究的有效性逐渐加大,这种机会正在减少,但不可否认,超跌股的机会是有的。投资眼光可以适当从不到5%的企业转向那些股价超跌、有增长潜力的公司。这是我们近期考虑的重点。

    对于后市会不会出现转折,我们的观点是目前1200点附近不是一个高估的点位,至少是合理的水平,甚至是偏低的。一方面,从股市板块层次来看,钢铁、石化这些大市值股我认为总体是偏低的,银行类企业的估值开始进入合理范围了,而火电类企业也已经低估了。可以讲,大市值股票的定位整体是合理的,有些是偏低的。对于那些价格高高在上的股票,我认为多数估值是相对合理的。而绩差股整体高估,部分仍有大幅下跌的空间。另一方面,从业绩的成长性来看,随着宏观经济的持续高增长,上市公司整体业绩增长的趋势仍将维持。因此,从这两个方面来看,指数存在转折的可能。但市场为何迟迟没有出现转折呢?我认为这里又有两方面的原因,首先是一些制度性缺陷的存在影响了投资者长期投资的信心；其次是股市参与者除了基金外,其它投资者都受到了比较大的伤害,这影响了股市资金的供给,资金不断流出,导致没有足够的资金锁住优质筹码。因此市场能不能出现转折仍然要看这两方面问题的解决,核心就是能不能重新树立起投资者的信心。(根据录音整理,未经本人审核。)

长江证券研究所副所长、首席策略师 程义全:转折是确定无疑的

    市场需要有一个共识,A股市场正在面临转折。种种迹象都表明,转折是确定无疑的:主流投资者的投资理念正在更加趋于理性,开始投资具有行业竞争力和信息透明的公司来获得可预期的回报,再不愿意做火中取栗式的非理性投机；分类表决机制和严格监管将缓慢而深刻地改变上市公司大股东及其公司管理层的行为方式；政府为建立有国际竞争力的资本市场的所有制度性改革,将使政府利益和投资者利益更加一致；通过银行等大盘股票的上市,股票市场和中国经济的关联性可以进一步提高。

    转折进程中的风险和机会是对等的。我们无法预测转折的过程还会有多少风险,以什么样方式进行释放。

    A股市场在目前以及今后两年,都将是一个为融资服务的市场。股票的发行即使在管制的情况下,仍然是在过度供给的状态。所以,在一段时间内,可能我们需要忍受一批股票,尤其是大市值上证50的部分核心股票,低于国际正常的估值水平。

兴业证券研发中心副总经理 屠春峰:没有不可买的股票

    我们认为上市公司的质量提高不是口号和行政力量能达到的,只能通过完善优胜劣汰的市场机制来达到,所谓"坏的制度可以把好人变成坏人,好的制度可以把坏人变成好人"。证券市场的健康发展,关键在于制度的完善。另外,现在的市场从"二八现象"发展到"一九现象",甚至出现资金向有限的十几个股票扎堆,似乎只有这些个股才是可以投资的,这是不正常的。对于投资者来说,没有不可买的股票,只有不可买的价格,金子有金子的价格,废铜烂铁有废铜烂铁的价格,垃圾也有垃圾的价格。监管的工作之一应该是把伪装成金子的废铜、包装成精美礼品的垃圾打回原形,还市场一个真实的面孔。

第一财经(电视)评论员 陈宪:修补股市生态平衡

    如同自然界的生态平衡遭到破坏会导致自然灾害一样,股市生态平衡遭戕害以后,也会导致股市灾害的爆发。持续多年股市的脆弱,实质是原本生态平衡被破坏以后,股市自身力量被动寻找新的生态平衡而已。

    因此,对股市后市走向的研判,已不能简单地依据成熟市场的经验与分析方法。理由是目前的股市存在系统性、机理性的严重并发症,不是一个有自我免疫功能的效率市场。换句话说,纵然已连跌4年,但不是股市景气循环使然。究其深层原因,是唯融资是举的发展观,导致股市生态系统遭到严重破坏。

    股市生态平衡遭破坏,所以导致股市定价体系紊乱、资源配置功能错匹。因此,只有痛下决心"休耕纠错"、修补股市生态平衡,才能扼止股市日益严重的"沙漠化"。

民生证券研究所所长 袁绪亚:将投资功能放在首位

    在目前阶段中应将市场的投资功能放在首位。从已披露的上市公司2004年报中可以看到,有相当部分业绩较好的公司在2005年度有再融资要求,过度的市场融资要求直接造成了市场供需的失衡,市场的信任危机、资金危机暗含其中。而扭转这种状况的根本着眼点只能放在将证券功能次序重新排定上,从政府监管到上市公司的成长性行为,协调一致为着投资者的投资收益,才能实现投资功能地位的重塑,这也是2005年中国证券实现转折的一个重要内容。

第一证券研究所负责人 高上:丢掉等待救市的幻想

    我们认为目前的态势对场外资金而言,面临着极为艰难的选择。一方面是盈利能力低下的公司没有摆脱股价下降通道,另一方面,是二线蓝筹股价高高在上。因此,尽管大盘股指经3年多的大幅回调,但市场有从投资品种的"稀缺"向"真空"的恶性阶段演化迹象。

    我们相信,调整后的中国股市,泡沫更少、股价更低、估值接轨更快,也同时为股权分置的解决提供了难得的时机。2005年更应看成是机构"生存年",调整是残酷的,调整尚未完成,我们应该面对现实,丢掉等待救市的被动思想。

国盛证券研发中心副总经理 滕军:以更直接措施提振信心

    随着市场的长期下跌,投资风险大幅下降,市场整体市盈率即使相比国际股市也具有相当的投资价值。但市场仍然出现了反弹后再持续下跌的局面,这不能不引起各方的深思。当务之急,政府应出台更为直接的措施使投资者有明确的预期,提振投资者的信心,以尽快扭转市场持续下跌的局面。建议措施是:1、融资规模的明确预期；2、平准基金建立的明确预期；3、对重大问题(如股权分置)处理的明确预期；4、对上市公司严重违规的惩罚及对投资者补偿等的明确预期。

东莞证券研究发展中心主任 李大霄:市场定位的纠正

    预计今后证券市场将会出下如下的趋势:多层次市场的建设,将使大部分股票不断重新定价,而重构价格速度将取决于多层次市场推进的速度；市场将不断从卖方市场向买方市场转变；过度的乖离将得到强烈的回拉修正；而最终市场定位的纠正将迎来中国证券市场的春天。

赤子之心资产管理公司总经理 赵丹阳:一轮大牛市将诞生

    事物总是处在轮回之中,在你感到凄冷冰凉的时候,你要想到明天太阳还会升起。

    我们从去年开始介入A股市场,今年则以更大的规模介入A股市场,是因为我们觉得它的底快到了。

    2003年初,我们的香港基金成立,当时香港H股平均市盈率是8倍,而中国内地每年的经济增长是7-8％,H股集中了内地最有代表性的一批大公司,因此我们得出结论,H股是全球最值得投资的市场。H股2003年在2000点,此时我们认为到2008年它可能会挑战10000点。当时并没有多少人相信,因为在2000点的时候说这个话,似乎是荒谬的。但目前H股已从2000点跃上5000点关口的时候,很多机构不得不承认H股的前景是看好的。

    对于A股市场,这里我们也提出一个看法,主流的成份指数,如上证50现在是700-800点,在未来的三到五年的时间里可能会出现一个3到4倍的涨幅,达到3000点左右,而上证综指则有望挑战5000点。

    美国股市的市值占全球股市的40％,它的市盈率代表了全球的平均市盈率。道琼斯指数现在是21倍左右,而上证50的市盈率在17倍左右。美国经济每年增长2--3％,而中国是7-8％,假设把中美两国类比作两个上市公司,我们知道,如果一个公司的增长率是另一个公司的3倍的话,你要为它的高增长付出一定的溢价。照此推论,A股主要的成份股指数应当定在30倍左右才是合理的。从这个角度看,A股已经低估。

    日本经济起飞阶段的市场走势,也可以揭示一个国家工业化过程中股市对国民经济的反映。当时日本股市从7000点上涨到30000点,增长了接近五倍。中国经济目前正在经历一个与日本当时颇为相似的历程,但过去十年里中国经济的增长,没有反映在股指上,尤其是2001年以后这种背离更为明显。在市场挤掉80％的泡沫后,我们可以判断今天这个位置应当是一个底部区域。

    当前投资者最关心的就是国有股问题,可以设想,最坏的解决方案不外乎是当前立刻全流通,虽然这可能造成一些成份指数如上证50的暴跌,但市场上最聪明的钱会在一个小时之内把它拉起来,因为,即使这种最坏的局面出现,17倍的市盈率仍然是个非常值得投资的区域。(根据录音整理,未经本人审核。)

东方证券研究所负责人 梁宇峰:局部牛市可以期待

    中国股市目前蓝筹群体的整体市盈率为16--18倍之间(以上证50或180为例),和成熟市场的市盈率相比,已经进入合理区间。但我们不应该回避这样两个问题:一,沪深股票市场的估值可能需要应用更高的风险溢价,这缘于不少上市公司糟糕的治理结构和透明度,以及脆弱的金融体系所带来的宏观风险等。许多新兴市场面临同样的问题,所以其估值水平普遍低于成熟市场。二,中国经济的增长方式,以及由此产生的宏观和微观的背离问题。少数上游产业利润激增,而绝大部分下游产业盈利却少有改善的现象。

    今年能否是证券市场的转折之年,在上市公司质量(包括治理结构)普遍得到提高之前,我们觉得整体市场走牛很难,但局部牛市却是可以期待的。

银河证券上海总部研究中心经理 张昕:现阶段的投资机会

    各种情况不确定,使我们寻找市场的投资机会变得更加困难。从国内看有股权分置、利率上升、汇率变动等影响着市场的走势。而国际市场原材料价格的上涨也同样对许多国际市场依存度高的上市公司构成很大的压力。现阶段我们更加关注上市公司的动态市盈率和分红的情况。

    市场应该说处在一个相对偏低的水平,而上市公司间分化较为严重。钢铁行业的部分上市公司,由于其产品的特殊性以及低市盈率,仍然会受到青睐。交通运输业和电力类上市公司也同样有一定的投资机会。

国元证券咨询服务中心副主任 鲍银胜:目前已具有投资价值

    目前A股加权平均动态市盈率在18倍左右,已具有投资价值,导致近期市场走弱的根源在于片面地强调股价静态接轨所引致的市场信心不足。2005年行情应该比2004年行情要大一些,1200点应处于全年的底部区域,1200点下方空间极其有限(其风险主要体现为政策试错风险)。热点方面,短期超跌板块(含超跌蓝筹板块)会继续活跃。

    就中长期而言,受结构性宏观调控影响,科技、消费行业在消化2004年报风险以后,有望形成业绩及股价中长期向上的拐点,值得长期关注。此外,2003年五朵金花中的电力、金融板块在2005年亦会演绎中级行情。

新疆证券副总经理 张瑞彬:需要明确的政策预期

    建设包括监管一个有效率的证券市场,最基本的指导原则是公开、公平和公正,其中公开是基础。经过十几年的发展,上市公司、证券投资基金等主体在信息披露方面已有了长足的进步,在很大程度上能够满足市场的需求,而对当前市场影响最为关键的政策预期问题却是信息不对称程度最高,成为影响市场效率的最主要障碍。去年以来,利好政策频出,而市场却"坚持"不为所动,我认为最根本的是这两个政策预期没有明确。

金通证券研究所副所长 石正华:提升公司业绩是关键

    在微观公司层面要有一套利于提升公司业绩长期稳定增长的、对公司高管的考核与股价等因素相结合的指标体系及其配套措施,要让公司高管对公司业绩及公司股价持续低迷承担相应的责任。借鉴西方有关市场的做法,采取从限制股价跌破净资产或某个价位以下的公司的再融资资格,到股价连续30个交易日跌破净资产或某个价位以下采取强制停牌等措施,并提高公司大股东及高管的违规成本；同时鼓励并创造适当的制度环境使上市公司通过建立股票期权等制度将公司长远发展与对公司高管的激励有效结合起来。

金信证券研究所副所长 杨兴君:转折不是一蹴而就的

    成长性是证券市场的生命,证券市场必须是所有具有成长性公司的集合,才能确保证券市场的长盛不衰。我们往往只关注了股市与GDP的背离,而忽略了股市和上市公司质量之间曾经的背离。

    我们最近的研究发现,我国上市公司总体经营效率低于社会平均水平。而作为市场对于高成长性企盼最为殷切的几乎占所有上市公司一半的中小企业,其结果更加让人瞠目结舌。

    证券市场要想真正出现转折,还不得不从最基础的上市公司质量,以及制度建设上着手。期望以政策、资金等力量推动市场的转折并不是治本之法。

上证联总裁 陶永根:两种力量的较量

    我们认为2005年将是制度改革与市场估值两种力量的较量,是我国证券市场发展的关键之年,完善市场制度和重新构架市场价值体系是将成为市场的首要任务。今年市场走势仍将以震荡格局为主要基调。

    对于上证指数运行轨迹,我们通过各种模型和测试系统认为今年上证指数运行轨迹将围绕着1300点,上下振幅200点。低点在1100点,高点在1500点。但是今年的机会比去年多,应有4次左右200点上下行情的机会。

青岛安信总经理 李群:市场转折有先决条件

    2005年只能说是制度转折年,而非市场转折年。市场转折的三个先决条件,即"三个转变"。从"假市场"到"真市场"的转变,完善证券市场法制建设,真正实现依法治市,提高"造假"成本。从"恶市场"到"善市场"的转变,具体指的是股权分置问题的妥善解决,使流通股股东的利益和非流通股股东的利益统一起来,真正达到一致。从"丑市场"到"美市场"的转变,提高沪深证券市场上市公司的整体质量。