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上海证券报总编辑 张持坚：实现转折需要进行大变革
由《上海证券报》与相关证券公司联合主办的中国资本市场季度高级研讨会，这次是第13次。我们这次研讨会受到了业内外人士的广泛关注。今天，近三百名来自全国各地的业内人士，一起聚会，共研股事，反映了我们对中国资本市场走势的极度关心。从2001年开始，中国证券市场已经调整了将近4年。去年，国务院发布了全面规划我国资本市场发展蓝图的
纲领性文件--国九条。一年来，在落实国九条制定的各项政策措施的进程中，影响资本市场发展的多种因素正在发生积极变化，无论是政策环境、投资品种、公司治理结构、资金入市渠道等，都在向好的方面变化。但是，恰恰是在各方面的规范化建设都取得重大进步时，市场却反而变得越来越弱不禁风，市场指数屡创新低，行情持续低迷，投资者损失惨重。这种冰火两重天的现象告诉我们，中国股市目前所面临的局面非常严峻。在这种情况下，我们《上海证券报》毅然在新春开市的第一天，在报纸的头版头条刊登了转折之年的评论员文章，指出，中国股市已经到了必须进行大变革的风口浪尖上，要像20年前的改革开放必须杀出一条出路来那样，当机立断，在解决股市的制度性建设上有所作为。在社会上产生了较大的反响。
我们这次研讨会的主题是，机构眼中的转折之年。这就是说，除了对2005年的证券市场进行展望，对宏观政策作出前瞻分析，对多元格局中的博弈之道进行研判，对行业与公司的热点进行探讨外，我们将着重研究以下一系列问题：中国资本市场能不能在2005年发生转折？转折的动力是什么？转折的方向在哪里？转折中会遇到哪些困难和阻力？转折是一年能够完成还是需要二三年才能完成？等等。我们希望专家学者能各抒己见，畅所欲言。我们希望与会代表能在一些重要问题上达成共识，作为这次研讨会的理论成果贡献给中国资本市场。
华泰证券有限责任公司总裁 潘剑秋：把握春天赐予的机会
刚刚走出寒冬的南京迎来了一年中最美好的季节，值此春暖花开之际，十分荣幸地邀请到各位领导、专家和来宾，共同研讨2005年中国资本市场走向。
从2001年开始，证券市场已经度过了近4年的严寒，进入冬季的时间越长，离春天越近，值此2005年初春之际，我们能否迎来证券市场的春天？围绕着加紧落实国九条的各项政策措施的出台，2005年能否成为中国资本市场的转折之年？2005年宏观经济形势如何发展变化，宏观经济发展能否成为推动资本市场转折的助推器？在发展中，今年哪些行业和公司能够胜出？这些都是我们把握2005年市场机会的关键问题。一年之际在于春，捱过漫长的冬季后，谁能够最先感知春的到来，把握春天赐予的机会，谁就能够取得好的回报。
华泰证券成立于1990年12月，注册资本22亿元，自成立以来，公司秉承高效、诚信、稳健、创新的宗旨，坚持稳健经营、规范经营的原则，经过十余年的努力，积累了一定的发展基础，根据深圳交易所对会员经营指标的排名，截至2004年底，公司总资产为75.63亿元，在业内排名第8位，净资产为31.11亿元，在业内排名第3位，净资本为24.90亿元，在业内排名第3位，资产优良率达80%，在业内处于较高水平。前不久，经从事相关创新活动证券公司评审委员会第四次评审通过，华泰证券成为从事相关创新活动的试点证券公司，为公司进一步做大做强奠定了良好的基础。
长期以来，上海证券报社与华泰证券形成了良好的合作关系。这次联合举办2005年中国资本市场春季高级研讨会，既是我们长期友好合作的结晶，也是双方进一步开展深层次合作的开始。我们希望通过这次研讨会，能够把握资本市场的最新动态和发展趋势，结识新朋友，加深与老朋友的了解和沟通。我们更希望今后能够与各位新老朋友建立更紧密的合作交流关系，与大家一道，为营造资本市场稳定和健康发展的良好环境贡献自己的力量。
江苏省人民政府副秘书长 于利中：加快发展资本市场
自1993年江苏省第一只股票无锡太极在上海证券交易所上市以来，江苏省资本市场规模不断扩大，资本市场在全省国民经济中的地位日益突出，截至2004年底，全省境内上市公司达80多家，在全国排名第三位，全省上市公司在国内外证券市场共筹集资金538亿元，市价总值达1943亿元。资本市场的快速发展，为江苏经济发展拓宽了融资渠道，增强了企业竞争力，推动了经济结构的调整，优化了资源配置，为全省经济持续快速健康发展注入了强大动力。
江苏是一个经济大省，目前正处于结构转型、产业升级的关键时期。要保持江苏经济既快又好地发展，加快发展资本市场是一项重要的战略举措。去年，根据《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的精神，结合江苏的实际，我们提出了建设证券大省，打造区域性金融中心，形成具有核心竞争力的资本市场体系的发展江苏资本市场的总体目标，要在3-5年内，力争使我省上市公司数量超过100家，上市公司总市值占全省GDP的比重超过30%。江苏资本市场是全国资本市场的一部分，江苏资本市场的发展离不开全国资本市场良好的大环境。今年是我国资本市场发展的关键一年，也是我们实现江苏资本市场发展目标的关键一年。我们将认真贯彻落实国务院有关精神，共同努力，进一步统一思想，发挥江苏优势，加大工作力度，全面参与资本市场的发展，努力促进资本市场有一个大的转变。
今天，由上海证券报和华泰证券有限责任公司主办的2005年中国资本市场春季高级研讨会的召开，是江苏省资本市场的一件大事。来自全国各地的专家学者、证券业资深人士齐聚金陵，研讨今年资本市场的发展趋势，把握市场走向。我相信，大家的真知灼见对资本市场各类参与者，把握今年乃至今后一段时期资本市场发展机会，具有十分重要的指导作用，也对我们加快江苏省资本市场发展具有重要的借鉴意义。
江苏的发展离不开全国的支持，江苏资本市场的发展同样需要大家的共同参与。今天我想借本次研讨会的机会，向多年来关心支持江苏资本市场发展的各位朋友表示衷心的感谢，同时也向各位嘉宾发出诚挚的邀请，欢迎大家今后多来江苏考察、投资、讲学，多来江苏开展各项业务，继续支持江苏经济的发展。我们也将会努力做好各项工作，提供优质服务，为大家创造良好的环境。
江苏省证监局副局长 严伯进：铸造诚信江苏品牌
由《上海证券报》和华泰证券主办的2005年中国资本市场春季高级研讨会选择春暖花开的时节在江苏召开可谓既应天时，又得地利。为什么这么说，有三层含义。
一是当前资本市场改革和发展正处于一个关键时期，我们欣喜地看到，促进资本市场发展的有利条件越来越多。温家宝总理在今年的《政府工作报告》中提出要继续抓紧落实国九条，加强资本市场基础建设，建立健全资本市场发展的各项制度，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益，营造资本市场稳定和健康发展的良好环境，为我们指明了资本市场的发展走向。国民经济持续快速健康发展，金融、投资、国企等改革日益推进，各类社会资金保值增值需求不断扩大，为资本市场大力发展创造了良好条件。这次研讨会通过对资本市场发展趋势的探讨，有助于重树市场各方信心，形成市场发展共识。正如尚福林主席所说，只要大家形成共识，今年就是转折之年。
二是近年来，我国证券市场持续低迷，挫伤了广大投资者的投资热情，也使得证券经营机构的处境困难，市场风险集中爆发。同时也充分暴露了我国证券市场的深层次问题和结构性矛盾，如法制建设和执法环境不配套、市场主体运作不规范、市场结构不完善等。这就需要我们市场各方有正视问题的勇气和解决问题的智慧。这次研讨会本着谋划中国证券市场和谐发展的目的，集思广益。相信集中了市场各方的智慧和努力，今年就一定能实现转折。
三是江苏作为经济大省，这几年在江苏省委省政府和中国证监会的领导和支持下，资本市场仍然保持了持续稳定发展的良好势头，迄今为止，境内上市公司80多家，居全国第三；证券经营机构有7家公司，207家营业部，57家服务部，总数全国第三；去年7家公司总体盈利1.38亿，仅两家亏损。特别值得一提的是，这次包括华泰在内的两家证券公司同时取得创新试点资格，大大提升了江苏券商的整体形象。根据江苏市场的实际情况，我们江苏证监局适时提出了江苏创建证券期货市场持续稳定和谐发展先导区的工作目标。为此，我们将和各市场主体共同努力，树立江苏证券业良好的社会形象，在资本市场铸造诚信江苏品牌。这次研讨会必将对我们的创建工作起到推动作用，并有助于发挥江苏市场在转折之年的先导作用。
北京师范大学金融研究中心主任 钟伟：2005年货币市场机会大于A股
关于2005年的货币供给，我们应该看到，改革开放25年来，我们从未连续两年成功地在维持GDP增速9％以上的同时，将通货膨胀率控制在5％以下，而2003、2004年的走势是个例外。2005年稳健的货币政策含义是中性偏紧的货币总量稳定和信贷结构优化。近4年信贷投放增长分别是2000年6%、2001年13%、2002年16.9%、2003年21.1%，2004年估计为13.8%至14.5%，2005年各口径货币供应增速与2004年类似。2005年银根偏紧的状况可能第三季度才会逐步显现。
在投资增长方面，2004年固定资产投资清理了76000个项目，其中停建、取消建设、限期整改的项目资金仅占4.9%。限期整改通常是因为手续不全，补办手续后可以继续，而前两项的资金额仅占总金额的1%，因此，投资回落主要归因于市场预期，投资热潮并未真正消退。投资方面最为不确定的行业是房地产业，该行业的波动将使银行系统、地方财政和农民进城务工陷入困境。过去25年，中国固定资产投资增速平均为20％，2005年全年可能为23％至24％。
2004年的通货膨胀情况并不令人担忧。中国通货膨胀具有典型的成本推进型和输入型特征。就核心通货膨胀而言，中国巨大的产能扩张和劳动力市场的弹性使得中国陷入严重通胀的可能性不大，隐形通胀则因为快速货币化进程始终存在。过去25年，中国平均CPI高于5％，2004年全年CPI在4％左右，2005年全年CPI估计将在4％以下，主要因素在于公共服务和油价的涨价。
2005年宏观经济运行中的确定性因素是：GDP增长率不会低于8.5%，CPI不会高于4%，固定资产投资增速大约在23％至24%左右。而不确定性因素是：宏观政策的出台其初衷也许是温和及连续的，但其带来的冲击却是不确定的。例如，合并个人住房抵押贷款和普通贷款利率，给存放同业利率带来冲击。其余不确定因素则包括股权分置、对待外资政策、退税政策、A+H发行模式等。
2005年利率政策的基调是：进入被动加息周期，需要综合考虑美联储加息、宏观调控效果、政府职能部门的协调、国内通货膨胀走势和人民币汇率的调整问题。如果刚性盯住美元的汇率不改变，那么人民币利率变动和美国联邦基金利率调整就直接相关。美联储连续加息的真实目的应该从刺激国际资本向美国回流的角度来观察，目前美国财政赤字大约每年为4000多亿美元，美国至少每年需要吸收1万亿美元以上的净资本流入。2005年美联储加息的空间大约为1个百分点左右，次数为4次左右。受此制约，央行在2005年加息的空间不会超过0.75个百分点，最有可能在0.5个百分点，次数大致为1至2次。
考虑到2005年上半年汇率改革不会实质性启动，物价回落不会十分明显，这决定了加息时间配置上的不确定性。目前的超额准备金状况和央行票据利率的下降显示银行间流动性充沛。因此上半年调整利率水平的可能性不大。如果2005年上半年人民币有一次低幅重新定值调整，那么2005年加息就可能为0.25至0.50个百分点，次数为1--2次；如果上半年人民币汇率水平未作调整，那么调整利率水平将在0.50至0.75个百分点，次数为2--3次。银行业盈利水平将收缩。
2005年汇率政策的基调是：重新定值方案搁浅的可能性在下降；增强汇率形成机制灵活性的可能在增加。重新定值方案包括低频大幅调整、高频小幅调整、高频低幅调整间以低频高幅调整、改盯货币篮子这四种方案。目前看来，人民币在2005年简单地重新定值的可能性在下降，但不排除通过货币篮子方案进行一次小幅调整的可能。从2002年至2003年企业换汇成本抽样调查看，人民币升值幅度几乎不可能超过10%，能容忍的升值幅度至多5%左右，是温和小幅度的升值。
2005年，推动人民币汇率形成机制改革的因素更多，其中，未来24个月关键性变革将包括：国际和国内银行充当外汇做市商制度；外币即期交易品种的增加；远期结售汇的展期或者人民币远期的推出；央行对人民币远期汇率的指导；央行和商业银行之间的结售汇条件安排。从长期角度看，增强衍生品品种；增加非金融机构的参与；分散和无形交易市场的推进是关键因素，上述改革没有时间表。如果在未来3年完成，则能够达到的效果包括：人民币即期和远期汇率的决定；官方储备向以商业银行为主的私人部门的分流；本土和国际商业银行在人民币汇率风险管理中重要性的上升。
经过上述改革，人民币即期和远期汇率将具备弹性，央行同时也保证了对外汇市场的有效调节。如果上述改革在2005年大体完成，则对人民币重新定值已无必要，人民币汇率将运行在一个即期和远期基准汇率不断变动的、窄幅的升值区间。总体而言，2005年人民币汇率改革将从增强汇率弹性入手，仅仅存在小幅重新定值的可能，因此香港股市和境内货币市场的机会将大于A股市场。
国信证券钢铁行业首席研究员 郑东：钢铁行业的前景仍可看好
我认为，中国钢铁行业仍处于景气上升期。不同工业化时期，钢铁行业有不同的发展水平。工业化初期以建筑业为主，钢材消费强度逐步上升；工业化中期以制造业为主，钢材消费强度达到峰值；工业化后期以服务业为主，钢材消费强度逐渐回落。中国仍处在工业化初期，因此我们仍看好钢铁行业的前景。对于2005年钢材价格走势，我认为钢材价格仍将高位运行，价格相对较高，均价水平较2004年有所上升，当然，不同钢材品种价格走势可能分化，长材在合理区间内震荡；板材仍有一定的攀升动力。
由于钢材消费增长放缓，价格平稳运行，再加上生产所需铁矿石等原燃材料成本上升，企业的利润空间将逐渐缩小，产品平均毛利率降低。因此，钢铁行业的效益增速将放缓，但预计2005年全行业实现利润仍可同比增长10%左右。
对于2005年钢铁行业投资策略，我认为，正确把握行业的发展趋势是投资决策的关键。目前钢铁行业的股价已充分反映了对钢铁行业增速放缓的预期。钢铁板块一些重点上市公司的平均市盈率仅为8.53倍，远低于国际市场估值和A股加权平均21倍的市盈率水平，市场对周期类板块反应过激。
2005年钢铁类上市公司业绩增长率尽管放缓，但相比钢铁板块股价的跌幅，其重点上市公司10％的业绩增长仍将对估值产生正面影响。钢铁板块的周期性特点导致市场对其反应过激，使钢铁类上市公司估值偏低。从钢铁类公司的结构来看，武钢、鞍钢、宝钢收购资产实现整体上市，业绩具有持续增长力；板管材类公司机会大于长材类公司。另外，钢铁板块分红率、股息率较高，平均5%左右的股息率使钢铁类公司的价值凸现。
申银万国证券研究所金融服务业首席分析师 励雅敏：银行股近期内不可能大幅上涨
宏观经济与银行业密切相关，宏观经济的发展不仅关系到银行业的发展速度，而且关系到银行业的资产质量。我们预计银行业的增速可能达到15%左右，不良贷款率将维持原有水平。其中国有银行的增速在13%左右，股份制银行在20%左右。
贷款业务在未来一段时期仍将是银行的主要收入来源。目前，贷款业务创造的收入占营业收入来源的70%至80%，虽然中间业务发展迅猛，但在分业经营的框架下，在内地银行中间业务水平大幅提高之前，贷款创造的利息收入仍将是银行赖以生存的收入来源。2004年贷款曾出现大起大落的情况，我们预计2005年的情况将相对缓和，信贷在宏观调控的背景下不会宽松，也不会过度紧缩。
利率有27BP至54BP的上调可能，对银行的利弊判断在于利差是否扩大。在利率市场化的初期，我们认为利差短期内不会缩小。如果利差扩大25BP，对银行拨备前利润约有10%的正面影响。2004年的升息结构有利于短存长贷的银行实现盈利，但如果下次升息结构是均衡的，那么，影响将发生逆转。
宏观调控下的银行业资产质量值得关注。2004年三季度，主要银行不良贷款余额和比例首次出现双上升，虽然全年较上年仍实现了明显的双下降，但这是建立在对中行、建行和交行大规模不良贷款核销的基础上的。我们预计2005年不良贷款余额增长仍将较多，但应在可控制的范围内，即大规模的不良贷款不会出现，不良贷款率可维持在原有水平，但较难出现过去几年的大幅下降。
我们认为，目前招商、浦发和民生的股价在合理区域。我们不支持即将迎来的融资压力将造成这三家上市银行股价明显下跌的观点。如果股价出现非理性下跌，我们认为将是很好的投资机会。但在目前的银行经营能力、估值水平和融资压力下，我们对银行股近期内能实现的超过20%的大幅上涨并不乐观。上海证券报
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