近日，中远太平洋(1199)宣布以6.1亿港元的价格出售深圳蛇口港一期17.5%权益予招商局国际(0144)，中远将因此获得4.76亿港元的特殊收益，并将于2005年上半年入账。公司表示，出售项目是因为希望集中资源，发展另一个珠三角地区枢纽港-南沙港二期项目。据悉，该港口将于2006年建成6个深水泊位，每年吞吐量达420万标准箱。

    中远太平洋管理层曾表示有意购买蛇口港二期股权，我们认为 ，公司最终决定全面撤出蛇口港市场，应与转让价格过高有关。这也反映了内地港口投资市场竞争日趋激烈。

    出售价相当于历史市盈率14倍。根据去年蛇口港一期为中远提供560万美元分红计，出售价相当于市盈率约13.97倍。考虑到该港口经营权期限余下约14年，去年蛇口港一期吞吐量下降21%，及预期今年将有更多货物分流至新投产的蛇口港三期，我们认为，中远选择在目前时机出售是正确的，项目售价也处于合理水平。

    调高中远2005年盈利及股息。出售该资产后，我们估计，中远2005年净负债比率将回落5%至67%，分别调高公司2005年盈利25.2%至3.66亿美元，每股盈利为0.167美元。虽然我们调低公司2006及2007年盈利，但相信公司未来收购南沙港可完全抵销出售蛇口港一期带来的影响。

    我们认为，公司出售现有成熟码头股权，以换取资金发展新港口的策略是正确的。公司管理层曾表示，若日后获得特殊收益，愿意按照正常分红比例，分派特殊收益部分股息予投资者。我们估计，上述资产以溢价出售，2005年中远太平洋每股股息将上升，上调每股股息预测15%至0.087美元(或0.68港元)。

    维持中远评级“收集”，12个月目标价18.30港元。目前，中远太平洋2005及2006年市盈率分别为13.1倍及14.2倍，股价较估值高出6%，2005年股息率提升至4.0厘，估值处于吸引水平。我们维持公司12个月目标价18.30港元，相当于2006年市盈率15.2倍。长期目标价为19.30港元，相当于2006年估值溢价10%。投资者可考虑趁近日市况回落，逢低吸纳公司股份。

    有助招商局进行股权重整、提升效益。至于招商局国际方面，公司将增持蛇口港一期股权至50%，将有利于日后蛇口港一至三期的股权重整。目前，该公司在二期及三期股权分别为51%及100%。收购完成后，公司在蛇口港一至三期拥有控股权，将有助公司重新调配资源，以提升效益。不过，有关股权转让可能导致部分原使用蛇口港的班轮转用南沙港，我们暂时维持公司盈利及估值不变。

    建议“收集”招商局，12个月目标价17.00港元。目前，招商局国际2005及2006年摊薄市盈率分别为16.2倍及13.6倍，2005股息率2.9厘，股价较估值存在3%溢价。12个月目标价仍然维持在17.00港元，相当于2005年市盈率17.4倍，投资评级维持“收集”。我们认为，短期内，公司股价的上升空间不大，建议投资者趁近日市况回落，公司股价跌至15.00港元水平重新吸纳。长期目标价维持18.00港元，相等于2006年市盈率15.4倍及2006年估值溢价7%。