现在看来,ETF上市首日的大幅波动只是套利者的短暂盛宴。在经历了初生的冲击之后,ETF的二级市场价格逐渐归于平静,那些曾经希望藉此获取巨额利润的套利者正在变得无利可图。

    国泰君安的跟踪数据显示,自2月23日上证50ETF上市以来,ETF价格相对基金净值的波幅呈现逐渐收窄的趋势,每天出现套利机会的次数明显减少。从3月1日 至3月10日,8个交易日中仅有4天出现了较为明显的套利机会,其余4天则基本无法套利。

    据测算,考虑到交易成本和冲击成本,一般只有当ETF相对基金净值的折溢价程度超过0.35%时,套利空间才会出现。但是,市场中这样的机会正变得越来越少。

    "有时一天只有一次,甚至一次都没有。"一位ETF一级交易商的研究人士说。"每次套利获取的净收益多时在几千元,少的时候只有十几元。"

    对于某些机构宣称其客户曾在套利中一天获利数万元的说法,该人士认为"不过是炒作而已"。他指出,这种情形只有在上市第一天可能出现,而且是不考虑交易成本的"毛利",如果以此作为计算长期套利收益的基础,最终结果可能会被夸大几十倍。

    他同时指出,正是由于套利收益一度被夸大,才直接导致了ETF套利空间的逼仄。

    "当市场中出现众多套利者的时候,就会形成对套利机会的恶性竞争。一些套利者为了抢在其他人之前进行交易,可能会将套利软件的阀值调低。例如,将触发套利行为的折溢价率下调至低于0.35%的标准。这样,原本应当出现的波动会因为套利行为的频繁出现而被‘抹平’,而这种做法的直接后果是套利机会的减少和套利收益的降低。"他说。

    现实中,由于一级交易商的交易成本等优势,它们完全可以采取挤压套利空间的办法来击退其他套利者。当博弈对手出局之后,再适当调高阀值,获取正常利润。这种先弃后取的做法在国外市场上曾经被广泛采用。

    事实上,目前一些不具备优势的套利者已经开始离场。"大笔资金放在那里赚不到钱,耗不起。我们的资金是需要成本的。"黄先生,上海一家投资机构的负责人说。此前,他们曾经花费数万元购买了一套专门的套利软件,但几周下来,一共只赚取了两千多元。

    显然,在ETF套利这个博弈场中,最终赢家将只有为数不多的几家大机构,它们在资金、跑道和佣金上必须拥有明显的成本优势,并且能制定出高明的套利策略------比如保持适量的一篮子股票库存,这样可以节约套利流程的时间。