中国内地外汇储备世界第一指日可待

    现在进行储备资产的转换是件非常不合算的事情。因为美元汇率正处于一个低位，而欧元则处于一个高位。如果放弃一部分美元，转换成欧元，高吸低抛，是赔本的买卖

    迅猛的外汇储备增长让中国陷入了一个怪圈，就像日本一样。最近，日本中央银行也在深刻地检讨“外汇储备是一种负担”的命题，以至于日本首相小泉纯一郎公开表示，日本庞大的外汇储备有必要予以多元化，来解决美元外汇缩水的问题。

    据IMF公布的最新数据显示，尽管截至2004年12月底，日本的外汇储备额以8352亿美元连续63个月高居世界首位，但位居次席的中国内地的外汇储备增长率已经露出了“取而代之”的端倪。安邦特约经济学家预计，中国内地外汇储备规模可能将在2005年超越日本成为全球第一（如果从大中国的角度观察，中国内地加台湾加香港，早就是全球第一大外汇储备国度）。

    目前中国内地官方外汇储备规模已经接近7000亿美元，按照今年的增长形势，到2005年12月非常有可能达到8500-8800亿美元的规模，超越日本。

    一方面贸易出口的强劲增长赚足了外汇，并且使得整个外部世界对“中国制造”怀有敬畏心理，引发了中国“故意压低外汇汇率，获得不正常贸易利益”的指责。另外一方面，外汇的大量涌入，使得中国国内的货币供应量呈现出惊人的上升势头。这个道理很简单：外汇进入中国必然要兑换成人民币。当中国守住了汇率时，往往就引发了通货膨胀。

    外汇储备即将成为世界第一的荣耀下隐含着的严峻问题。

    投机占大头？

    经济学家李扬认为，一个国家获得高额的外汇储备，是一个国家的竞争能力的象征。“外汇其实是一种债权，是通过输出本国资源获得的债权。这说明中国的资源，无论是商品资本还是人力资本，在国际市场都很受欢迎。这不算是坏事。尤其是跟那些贸易赤字的国家相比。”

    不过，摩根斯坦利的经济学家谢国忠接受记者采访时表示，“过去人们都以为中国外汇储备的增加是因为中国的资源输出。但是，目前中国外汇储备的增加主要是由于热钱流入，而不是贸易顺差。去年中国的贸易顺差为320亿美元，而外汇储备却增加了2060亿美元。美元走弱增加了人们对人民币升值的预期，与此同时，房地产投机也吸引了大量的外资流入。”也就是说，中国过热的经济增长和国内某些产业的畸形膨胀造成了外汇投机的盛行。“热钱效应”主宰了外汇储备增长的真相。

    人民银行的一位人士告诉记者，“央行和外管局的确反复讨论过关于外汇储备是否应该分散化的问题，而且央行的主流意见认为，多样化和分散化是非常有必要的。”雷曼兄弟日前发布的研究报告也证实了央行的这种外汇资产转换和多样化的趋势。雷曼兄弟称，中国人民银行2004年底外汇储备中美元资产已经减少到76％，低于2003年的82％；欧元资产则增至24％。

    不过，该央行人士也承认，目前外汇的焦点问题不是储备的多样化，而是人民币币值的选择。

    谢国忠的意见大致与央行人士相近。他认为，既然中国外汇储备的增加主要是由于人们对人民币升值的预期，如果人民币估值小幅上升，将会吸引更多的投机资金，使情况进一步恶化。如果人民币大幅升值，热钱将流出中国，中国经济将遭遇硬着陆。所以他认为，中国在未来较长的时期内不会让人民币升值。

    该央行人士也表示，如果因为压力而使得人民币向上调整币值，“无疑于变相鼓励投机，这简直对监管部门是一记耳光。”

    艰难的选择

    高盛公司的经济学家胡祖六对熙熙攘攘的“美元资产和欧元资产比例配置适当，需要转换”的言论异常反感。胡祖六有一个非常清晰的观点，人民币采取的是对美元的固定汇率制，那就不存在美元资产贬值的问题。因为大家都在同一个参照系里面。

    他对记者说，“中国骨子里采取的是一种盯住美元的固定汇率制，不是所谓的‘有管理的浮动汇率制’。美元下跌，人民币也就下跌。所以美元下跌根本就不能算储备缩水或蒸发，因为人民币的参照系就是美元。人们总喜欢一会儿用美元参照一会儿用欧元参照，进而很荒谬地认为中国储备缩水了，根本就不是那回事。”

    胡祖六说，“现在进行储备资产的转换是件非常不合算的事情。”因为美元汇率正处于一个低位，而欧元则处于一个高位。如果放弃一部分美元，转换成欧元，高吸低抛，“是赔本的买卖。中国政府应该静观其变。”

    谢国忠也认为，“现在转换资产是亏本的买卖。”他预计，根据最近格林斯潘对美国财政赤字和外贸赤字的指责，可以察觉老头的思维已经发生了变化，“弱势美元”对美国经济的好处已经走到尽头，该是改弦更张的时候了。谢告诉记者，“格林斯潘会在随后的声明中将描述加息步伐的‘缓慢稳步’一词去掉。如果这样，弱美元时代将结束，进而令热钱流出中国。当然，是否一定会出现这一局面还存在很多的不确定性，中国应该对此采取静观其变的政策。”

    李扬也认为，货币当局对外汇可控空间不大。李扬说，“一国货币当局如果刻意地对本国外汇储备进行控制，反而会带来更多的问题和麻烦。”实际上，据李介绍，在亚洲和拉美金融危机之后，世界各国都曾想搞一套外汇预警指标体系，试图通过对外汇市场变化的分析来监测经济的运行。“这些模型的用处并不大。因为没人能够把模型里面的变量关系说清楚，把外汇储备与GDP之间的所谓比例关系说清楚。既然都不清楚，最好还是多看少做。”

    谢国忠还注意到一个操作手段上的难题，那就是中国要使外汇储备多样化是一厢情愿的。“比如说，一旦央行抛售美元买入欧元，买入美元的机构很可能将资金再度投向中国，令中国的外汇储备进一步上升。”这个效应将抵消此前的转换。使得中国央行劳而无功。他的结论是，“中国外汇储备多样化的进程必须非常缓慢。”

    胡祖六用“进退维谷”来形容中国外汇储备带来的尴尬处境。况且，外汇储备的飙升扩大了货币基数（高能货币），货币量的急剧扩大将导致长期的低利率，而低利率将引发过度投资和泡沫，这些过度投资和泡沫迟早是要“埋单”的。这一切都被中国目前的现实所证实，并将继续证实。