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《中国人民银行法》规定，中国人民银行的货币政策目标是保持币值的稳定，并以此促进经济发展，实际上，保持币值稳定和实现经济发展并不总是协调统一的，在特定的阶段，往往只能选择一种目标作为执行的重点。在当前，经济发展仍然是我们追求的首要任务，货币政策在夹缝中进行选择，当央行必须做出选择的时候，往往会选择推动经济发展，这就为货币政策的执行带来隐性压力。
在本轮宏观调控最激烈的时期，大家原本对央行寄予厚望，期望货币政策发挥主导作用，但事实上许多方面还是依靠了行政的力量。央行不得不在两种后果之中进行选择，即使在经济是否过热的问题已有定论的时候，仍然很谨慎，货币政策促进经济发展的倾向十分明显。从这个角度上，我们不难理解货币政策往往具有滞后性而非先导性的原因。
从货币政策的执行来看，当前货币政策操作的主要方式是公开市场操作，这也是日常性的调控手段。央行进行调控的主要对象是国有商业银行，由于国有商业银行的双重性，除了一刀切的调控手段外(比如调整准备金率)，出于自身盈利性的考虑，商业银行未必会配合货币政策的具体操作，不论是发行央行票据的方式还是回购的方式，央行要传递货币政策操作的真实意图，必须要依靠商业银行的参与，否则，货币政策只能成为空谈。
在实践中，曾经数次出现公开市场操作流标的情况，如果没有商业银行的参与，可能会形成商业银行与央行之间的博弈，从而会对货币政策形成倒逼，削弱货币政策的执行效果。
公开市场业务中，央行应该以市场化的方式运作，加大对公开市场业务一级交易商的约束力度，赋予其更大的权利，理顺货币政策的传导机制，才会逐步减弱货币政策执行中的阻力。
金融市场运行机制的双重性也为货币政策操作带来阻力。当前，中国的金融体系仍然是封闭的，各个子市场之间处于割裂的状态，银证分业经营，资本市场低迷，投资渠道有限，所以大量资金滞留在货币市场上，如果单纯用调整准备金率的手段调控，一刀切的做法可能会对经济发展造成某种伤害，这也就为以金融机构流动性为关注点的货币政策操作带来了新课题。
相比价格型工具，央行更愿意用数量型工具调控市场，主要是发行央行票据的方式回笼货币。自从2003年4月以来，央行累计发行央行票据已达27040.5亿元，央行票据的产生为货币政策带来了新意，产生了积极的效果。但是，我们认为，用大量发行央行票据的方式调控金融机构流动性的做法值得商榷。
因为央行票据属于自创负债，仅仅在金融体系内循环，为此所支付的利息，便以供给更多基础货币的形式予以抵消。如此循环往复，央行必将陷入一种滚雪球的困境，而货币政策亦愈加失去主动调节的能力。这样一来，央行本意是回笼货币，结果却是向市场投放货币，与货币政策的初衷背道而驰。
当前货币政策操作中，上述问题已经显现，如何以更小的成本有效传导货币政策的真实意图，是一个必须解决的问题。从这个意义上说，调整准备金率或许是个不错的选择。而从更深的角度考虑，我们认为用大量发行央行票据的方式执行货币政策，有意无意中也带来了另外一个作用，那就是推动商业银行改革。尽管是体内循环，但是央行所支付的成本却被商业银行获得，在金融市场投资品种缺乏的环境下，央行为商业银行提供了获得更高利润的现实途径。我们认为，在金融业即将全面开放之际，这对于金融机构来讲是一个极好的机会。
考虑到当前的情况，货币政策不可避免地会面临各种矛盾，继续坚定不移地推进经济体制改革，逐步改变金融制度的双重性，强化央行在货币政策执行中的独立性，稳妥推动金融市场开放，如此，货币政策才能成为调控经济发展的有效手段。上海证券报刘志广周晨晖
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