2005年以来，疲弱达三年之久的美元汇率似乎出现转机。在加息预期高涨的支撑下，美元一举扭转2004年底的暴跌走势，兑其他货币节节攀升。欧元自1.36以上快速回落，2月7日创出年内最低点1.2729,短短一个月时间跌幅超过900点；其他商品货币未能幸免，澳元和加元兑美元分别下跌300点和500点。美元反弹力量惊人，几乎收复自2004年10月下旬以来的全部跌幅。一时间，关于美元汇率触底的呼声高涨。

    加息预期主导

    笔者看来，外汇市场这一轮剧烈波动的背后，是活跃在国际金融市场的巨额游资对美元利率的判断。根据对2004年美国经济分析，市场人士预计美元利率将在2005年继续提升。年初公布的一系列经济数据似乎也证明这一点：美国去年11月和12月的外资净流入分别高达893亿美元和613亿美元，不仅能弥补当月经常项目，还略有盈余，显示美国国际收支状况改善；1月非农业就业人口小幅上升，达到14.6万人；2004年消费者物价指数年率上升3.3%，显示通货膨胀压力继续增大；1月核心生产者物价指数飙升至0.8%。亮丽的经济数据面前，部分投资者乐观估计美元联邦基准利率在2005年将达到4%以上，年内至少加息四次。与此同时，美联储官员也暗示美元利率上升可能加速。

    美元一年期LIBOR（伦敦银行间同业拆借利率）从2004年底的3.1%逐步上升至3.4%左右。同期，欧元一年期LIBOR则稳定于2.25%附近。随着利差优势的明显化，利差交易成为金融市场的热点。所谓利差交易，是投资者预期美元利率将不断上升的前提下，卖出低利率货币，买入美元以获得更高利息收益的行为。1月以来，国际金融市场上利差交易盛行，美元成为追捧对象；低利率货币，如日元遭到大量抛售。欧元也因欧洲央行宣布维持利率不变而受到拖累。英镑、澳元等货币利率虽然较高，但表现仍逊于美元。

    获利盘终结反弹

    在市场信息日益透明化的今天，只有对市场未来走势作出正确判断才能获利。既定的事实无法给投资者带来收益，利差交易也是如此。只有当投资者预期某种货币利率上升时，才会买入；当该货币利率已完成上升并稳定，就需要获利了结。美元随后的走势充分证明了这一点。

    美联储在2月利率会议上仅加息25个基点，令看好美元的人士深感失望。格林斯潘在国会证词中并未明确表示将大幅加息。头脑清醒的投资者也发现，美元长期利率水平呈现下降趋势，收益率曲线扁平，预示着上升幅度将受到限制。立场中性的分析人士则预计，美元利率年内最多加息三次，联邦基准利率不会超过3.75%水平。这些因素共同作用，使美元利率逐渐稳定下来，美元加息预期也开始降温。

    前期收益颇丰的利差交易者获利了结，反向卖出美元以锁定盈利。市场力量对比发生转变，美元失去上升动力，重新回归弱势。同时，一个意外的市场传言加速这一进程。2月21日，韩国央行宣布将调整外汇储备结构，市场传言韩国央行将降低美元储备比例，增加澳元和加元储备。由于韩国拥有2000亿美元外汇储备，一旦减持，影响非同小可。

    2月22日，美元遭到抛售，日元、欧元、瑞郎等货币大幅度上升。其中，日元当日骤升180点，不仅脱离106水平，而且逼近60日均线位置。欧元则顺利突破1.31阻力位，最高上升至1.3273,处于60日均线上方。

    回到下跌通道

    笔者之见，除利差交易之外，原油价格、地缘冲突和日本财年决算等因素也将在未来一个月内对美元形成压制。美国的寒冷天气仍未结束，持续暴风雪天气使国际市场原油价格重回50美元以上。地缘冲突升级的可能也加重市场对原油价格的担忧。中东局势又起波澜，对美元及原油形成双重打击。相反，却对瑞郎及商品货币构成支撑。日本财年决算日益临近，海外资金回流压力明显。日本货币当局似乎对日元汇率不感到担心。笔者预计，三月底以前，日元兑美元有可能再创年内新高。

    目前，欧元等货币已突破1月份形成的波动区间，并在长期均线之上持稳，重新回到上升通道。经过短暂的技术修正后，它们仍具备上扬动力，目标位是2004年底的历史高位。