|
针对新股发行的又一次重大变革IPO询价制度将于明年1月1日启动，新制度的实施实质上意味着暂停4个月的新股发行也即将拉开序幕。我们认为，探讨IPO询价制对市场的影响，可以从扩容和制度本身两个层面对市场的影响加以分析。
短期将对市场造成冲击
优质上市公司的匮乏已经在一定程度上严重制约了行情的活跃。我们看到，在价值投资理念的创导下，大大小小的基金扎堆进入为数不多的优质上市公司，导致这部分股票的流动筹码高度集中，如前几日跳水的深圳机场(资讯 行情 论坛)，前十大流通股股东全部是基金和券商，总共锁定了27.38％的流通股；近几日股价连续下挫的海螺水泥(资讯 行情 论坛)，十大流通股股东总共持有了36.41％的流通筹码。筹码的高度集中，使得所谓二线蓝筹的流动性风险大大增加，哪家机构由于面临一定的套现压力所做出的轻微举动，都会招致股价的大幅波动，也给市场造成了极大的负面影响。优质上市的“瓶颈效应”，只能靠源源不断的输入新鲜血液来解决，这必然牵涉到新股发行。此外，资本市场如果丧失了融资功能，无异于自断生路。因此，对于即将展开的新股发行，市场心态是极其矛盾的。我们认为，随着机构投资者队伍的不断壮大，对市场扩容的理性预期也会逐步建立，但从短期而言，考虑到整个市场市值缩水的现状“扩容将造成大盘进一步失血”的观点还有不小的市场基础，恢复新股发行短期内会对股指造成冲击。
“航母”影响资金布局
一旦新股发行工作重新启动，除了去年已经过会被暂停的新股外，一些大型国企将成为上市融资主力。这些“航母”的发行上市，无疑会对市场的资金分配格局产生影响。一方面，业绩相对稳定的大盘股上市，为主流资金提供了更多的选择余地，从而能更好地贯彻价值投资理念，相对减少当前这种由于筹码等因素而造成的投资变投机现象；另一方面，大盘蓝筹股的扩容有利于吸引保险资金、企业年金等新增资金进场。这些资金的进场通道已经打开，但苦于没有足够多的股票可以投资，而好的股票又已经被老基金重仓把持，在这样的背景下，长线资金很难找到一个合适的入市机会。此番新股发行重新开闸，将有利于丰富市场的资金层次。因此，从长远角度看，在控制好扩容节奏的前提下，新股发行对市场而言并非坏事，尤其是优质公司的发行更是如此。日前，一家著名的QFII就明确表示，大盘蓝筹股上市是一个利好，股指有望在此背景下转强。
询价导致机构博弈提前
根据规定，询价对象是指证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者和合格境外机构投资者（QFII），以及其他经中国证监会认可的机构投资者。我们认为，机构出于各自利益的考虑，可能会哄抬或压低报价。并且从当前的现状看，市场估值取向相当紊乱，在具体报价上可能会出现谁也说服不了谁的混乱局面，即使不考虑这些因素，究竟发行公司的市盈率应定在多少倍，也是公说公有理，婆说婆有理。因此我们认为，新股询价制将导致机构博弈延伸到一级市场，不同公司新股发行的价格将进一步拉大。
新“算法”推低市场重心
本次询价制度规定了市盈率的计算口径，每股收益应按发行前一年经会计师事务所审计的、扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以发行后总股本计算。比如，若发行新股占总股本的25％，按照新口径计算的20倍市盈率相当于按旧口径计算的15倍市盈率；如果占总股本的比例更高，则比15倍市盈率还低。可见，如果询价对象以一般20倍市盈率水平去衡量公司股价，实际上在老的计算方法下都是不到20倍的，这就相当于变相降低了新股发行的市盈率水平。有关统计数据表明，今年共发行上市新股97家，A股发行量总数占股本合计数的34.5%，据此推算，股本因素使发行价格平均虚增了52.7%，加之非经常性损益因素，新股平均发行价竟被推高近八成。新制度对这些股票价格具有明显的下拉作用。并通过传导机制传导到别的股票，从而拖累股指重心进一步下移。
当然，新股发行询价制度对于引入流通股东表决本身是件好事，也是资本市场进一步市场化的必经之途，但是在其实施阶段，由此带来的扩容预期和新旧制度接轨过程中所造成的种种矛盾，对当前市场形成的冲击，可能会在短期内体现得更加明显。
| 
