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本报记者 张东臣
9月6日，跨市场品种、记账式第七期国债在交易所上市即告破面值，报收于99．84元，收益率比发行时升逾3个基点。
受升息预期阴影的笼罩，债市目前已连续四周阴线报收。
价格体系更趋合理
“国债买断式回购有利于债券市场价格的合理化，长远来看这无疑是一件好事。”银河证券固定收益证券总部的郭济敏对中国经济时报说，在没有买断式回购的情况下，只有市场上涨，投资者才可以获利，这种单边盈利的模式往往使国债价格被人为扭曲。买断式回购的推出客观上提供了做空的可能，市场价格发现机制得以完善，进而推进国债价格体系的合理性，使债券收益率期限结构更趋合理。
9月8日起，上交所将在全国范围内进行“国债买断式回购”推介会。据悉，上交所国债买断式回购的全部方案设计工作已经完成，相关的技术开发也基本结束，上证所将择时向市场推出这一创新品种。
所谓国债买断式回购，是指国债持有人将国债卖给买方的同时，交易双方约定在未来某一日期，卖方再以约定的价格从买方买回相等数量同种国债的交易行为。国债买断式回购实质上是一种“实券过户”的回购交易，具有融资和融券双重功能，其中融券功能是证券市场首次出现，为实现国债“卖空”机制提供了市场环境。
申银万国证券研究所赵峰认为，买断式回购将为投资者提供新的盈利渠道，同时也有利于规避下跌风险，可以有效激活市场的流动性。当然，盈利模式的增加也将大大减少市场上的套利机会。
郭济敏说，国债买断式回购的推出短期内可能也会对市场产生一定影响，这关键要看推出的时机。如果市场处于下跌途中，则国债买断式回购的推出将导致加速下跌，价格迅速向价值回归。当然，如果市场本身就已经处于相对低位，则影响就不会太大。
宏源证券固定收益部杨浩波在接受中国经济时报采访时也表示，买断式回购的推出会对市场的价格结构产生影响。比如，一些收益率偏低、价格偏高的中长期品种会走向理性回归。这种效果在近期的行情中已得到体现，中长期品种下跌的幅度明显要大于短期品种。买断式回购在推出初期可能挑选新上市的品种进行试点，对原有老品种的影响将相对缓慢。
加息阴影挥之不去
对加息的预期是影响最近债券市场的一大因素。
杨浩波介绍说，近期的宏观基本面又出现了一些不健康因素。比如，7月份固定资产投资增速出现回升，当月增长高达31．4％，而6月份只增长了22．7％；企业库存增加，应收账款上升，资金紧张。
从国际上看，美联储已接连两次出手加息，年底之前进一步的加息的预期强烈。而国内居民消费物价指数也于7月份超过了央行设定的警戒线，上涨5．31％。随着国际油价的飙升，国内成品油价格今年已先后三次统一上调。8月31日，周小川赴津调研时指出，当前在建规模仍很大，新开工项目很多，各地投资积极性仍比较高，投资增长有反弹的可能。外汇占款继续高速增长，基础货币投放仍然较多，货币信贷结构性矛盾也比较突出，货币政策操作难度加大。周的言论可能暗示将考虑运用前期未被直接使用的利率乃至汇率等货币政策工具。
杨浩波认为，如果照目前的趋势发展下去，加息将是肯定的，市场普遍的预期是加0．25个百分点。他说，周小川9月6日的讲话中提到要暂时观察，看8、9月份数据，这表明9月份加息的可能性已不大。
郭济敏同样也认为9月份加息已没有可能。但对于第四季度是否会加息？郭则表示谨慎。事实上，上半年国债的发行利率其实已经出现了明显上涨。比如，去年底7年期国债票面利率为3．5％，今年5月份就已经涨到了4．89％，9月6日刚发行的票面利率则为4．71％。
近期，投资者对升息的普遍预期令空方仍占据了上方，指数很快回落，中长期品种应声下跌，短期的品种则表现比较好。本周一，受周小川讲话影响，国债市场出现放量反弹。杨浩波分析说，尽管目前指数展开盘整，有止跌迹象，但如果升息预期挥之不去，后市仍有进一步下跌的可能。
国债行情回调是增仓机会？
根据保监会统计的数据，上半年以来，保险资金一直在增加国债的持仓比重。
截止7月末，保险资金的投资总额为4537．65亿元，其中国债的投资总额为1960．78亿元，与4月末国债指数处于低点时的1624．31亿元相比，增仓了336．47亿元。国债投资占保险投资资产由6月末的39．8％升至41．2％，为今年以来最高。
国泰君安研究所研究员马国旗表示，在债市、股市经历长期走低之后，债券利率水平已经显著提高。保险公司开始着手调整投资结构，增大债券投资比重，降低基金投资比重。近年来，保险公司在理财上不断遭遇损失。最新资料还显示，今年上半年，中国人民财产保险公司投资债券基金亏损5．14亿元，平安保险和中国人寿投资亏损分别为12．98亿元和7．86亿元，总计20多亿元。下半年，保险业将调整投资结构以应对市场巨变。例如，中国人寿近日表示，下半年将尽可能多的持有国债、协议存款、银行次级债、金融债等品种。
郭济敏告诉记者，国债市场在经历了上半年的大跌之后，不少违规资金都已退出，没有退出的也基本上出不去。保险资金之所以增仓是由于股市创出5年来的新低，可转债市场也是跌多涨少，成交低迷，而国债相对而言投资价值还是较高的，对大资金来说，是一个可选的方向。
那么，国债行情回调是否是增仓机会？杨浩波认为，由于资金的性质不同，保险资金更看重的是票面利率，更关注资产负债的匹配，只要觉得回报合适、周期匹配，就会买。而对于中小投资者来说，短期来看市场仍有下跌的风险，中长期品种的跌幅可能大于短期品种，因此目前应观望为主。
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