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沪深股市中，大股东或实际控制人侵占上市公司资金的行为，是影响市场规范与发展的一个重要问题。自2001年以来，管理层对这一问题高度关注，不断加大对控股股东侵占上市公司资金行为的治理力度。不过，由于一些现实方面的原因，仍有部分上市公司控股股东即使制定了纠正侵占行为的方案也无力实施。这种情况下，通过金融创新来解决类似债务的清偿问题也不失为一 条可供探索的道路。
近日，深市电广传媒(资讯 行情 论坛)拟用以股抵债的方式解决大股东的占用资金问题，在这方面迈出了金融创新试点的第一步。据资料显示，截止2004年6月30日，控股股东产业中心通过其下属或关联单位占用电广传媒资金共计本金500626095.75元，按三年期银行存款利率计算的资金占用费38634215.05元，两大项目合计的债务总额为539260310.8元。经控股股东与电广传媒协商后，以每股净资产为基准确定以股抵债的参考价格为7.15元，此价格为含权价格，与抵债股份相关的所有未分配利润，资本公积金以及其他利益已包含在抵债股份价格当中。股份核销时，将按照有关会计处理规定进行帐务处理，因此确定的抵债股份数量为75421022股。
由于以股抵债的方案属具有很强可执行性的金融创新，管理层在认真研究后，原则同意进行以股抵债的试点。从积极的方面看，以股抵债的方式可能会取得一个多赢的结果。对上市公司来说，大股东侵占资金长期以来一直是一个令人烦恼的问题，这个问题的长期悬而不决，对公司未来的发展是极为不利的。通过以股抵债的方式一次性解决这个棘手的问题，使得公司的财务结构和治理结构发生一定的转变，有利于公司在市场竞争中轻装上阵。对中小股东来说，尽管上市公司没能收回现金，但通过以股抵债并股份核销后，上市公司的总股本得以减少，未来公司利润的每股含金量得以提高，也不失为一个可以接受的结果。而且，大股东将在临时股东大会上回避表决，也更进一步保证了广大中小投资者的利益。对于上市公司的大股东来说，能够以不消耗现金的方式了结巨额债务，当然更是对这个方案非常满意。
虽然以股抵债在某种程度上可以达到双赢甚至多赢的效果，但它和其他金融创新一样，在开始阶段难免会有一定的不完善之处。不管怎么说，在解决巨额债务中没有拿到任何现金，对上市公司的盈利能力的提升多少会产生一些不利的影响。在电广传媒的方案中，产业中心原持有公司股份1.69亿股，持股比例50.31%，假定在以股抵债核销7542.1022万股后，还持有电广传媒9357.8978万股，持股比例下降为35.9%，依旧是第一大股东，股权结构并没有发生什么根本性的变化。即使是以股抵债后总股本缩减这一对各方都较有利的变化，要真正形成单股含金量提高的利好，也必须建立在公司至少可以保持原有盈利能力不变的基础上才具有实质意义。可见，以股抵债尽管好处多多，但也绝不是免费午餐，它是现实条件下充分照顾到各方面利益的次佳方案，就算说不上有多好，不过要找出比它更为优异的方法，也不是一件容易的事情。另外以电广传媒略高于净资产的定价来看，这相当于此前投资者一直追求的减持定价，这看似好事。但在股市大幅下跌，相当多个股股价已经逼近净资产的情况下，事实上按净资产减持或按市价减持区别已经不大了，减持价格已经不重要，重要的是减持和全流通造成的扩容压力以及由此对市场投资价值的影响，即全流通条件下的估值问题，它必然与现有股市的价值标准不同，结果就是股市阶段性的大幅震荡。
当然，电广传媒以股抵债的方案，还需要得到股东大会表决的通过和上报管理层批准后才可生效。但无论如何，电广传媒在解决大股东侵占上市公司资金方面所做出的有益尝试，将为市场探索出更有效的方案起到抛砖引玉的作用。
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