受惠发电量、用电量大幅增长及销售电价上调

    编者按：最新公布的统计数据显示，我国上半年GDP同比增长9.7%，是自1997年以来同期经济的最高增速；6月居民消费价格（CPI）上涨5%，较预期为低，均预示着内地经济“软着陆”可期。与此同时，部分中资股发出盈利预增公告，股价有望一改颓势，资金亦有再度流入的迹象。

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    另外，花旗及高盛曾于近日指出，全球经济可能放缓，因而对全球股市持中性态度。而业务在内地或有内地背景的中资股，仍将是外资投资的主流股份。

    在外资大行发出上述信号的同时，中小投资者不妨调整投资思路，重新分配手中筹码。为了帮助投资者做好这门功课，我们推出“看行业，选龙头”系列，特邀各大证券机构的研究人员对热门行业的中资龙头股份(资讯 行情 论坛)进行分析。这一期，我们邀请到江南证券研究所曾轶舒对电力板块进行阐述，希望开卷有益。

    就中资电力股上半年的整体走势而言，尽管其不可避免地受到内地宏观调控带来的负面影响，但与大盘走势比较，则明显强于国企股指数与恒生指数。而在上述两类指数大幅下挫的前提下，两只中资概念的电力股，如大唐电力（0991）与华润电力（0836）表现更为出众。（见下表所示）

    电力行业发展态势良好

    上半年，内地电力行业良好的发展态势首先归因于全国电力生产保持较快增长。1-4月份，全国发电量达6473.14亿千瓦时，比去年同期增长15.8%。其中，火电发电量达5611.30亿千瓦时，同比增长16.8%；水电发电量达682.27亿千瓦时，同比增长7.4%；核电发电量达149.14亿千瓦时，同比增长21.4%。在用电方面，由于国民经济持续快速增长，刺激了对电力需求的增加。1-4月份全社会用电量6504.83亿千瓦时，比去年同期增长16.10%。在用电结构中，第二产业如钢铁、水泥、建材等的用电量占据全社会用电量的绝大部分。1-4月份，第二产业用电量达4873.90亿千瓦时，占全社会用电量的74.93%，同比增长18.25%。其中，重工业用电量达3794.36亿千瓦时，同比增长19.12%；重工业用电量占第二产业用电量约71.69%，占全社会用电量的58.33%。

    尽管上半年内地总的发电量保持强劲增长，但由于输电瓶颈、电煤供应紧张等因素制约，全国相继出现大范围拉闸限电的现象；高峰时段缺电省份扩大到24个，超过了去年同期的18个。随着夏季用电高峰的来临，电力缺口有可能进一步加大，这将为电力企业下半年的发展提供良好的空间。

    2004年6月中旬，国家发改委再次提升销售电价，调整南方、华东、华中、华北4个区域电网的电价。此次电价变动是自2003年底以来的第2次调整。按照方案规定，全国销售电价水平每千瓦时平均提高了2.2分，其中在电力供应紧张、煤炭价格涨幅较大、电价矛盾积累较多的地区，其提价幅度相对较高；在其它地区则相对较低。该方案有利于解决某些地区的缺电问题，从而规范电价管理，引导电力投资。并且，此次电价上调部分的2/3将给予电网公司，1/3将给予火力发电企业，如此一来，有可能提高部分发电企业的盈利能力。从目前4家中资发电公司的动态看，华能国际(资讯 行情 论坛)、大唐电力与华润电力已经公布上网电价的具体调整方案，仅华电国际没有公布。从资料分析，笔者认为华能国际受益程度可能最大。

    当然，发电企业也面临电煤价格大幅上涨的压力。其中，内地绝大部分地区，尤其是华东、华中、广东地区发电用煤价格整体上升约15%-25%，提升电价才有可能为火电企业化解成本上涨带来压力。

    4家中资发电公司逐个数

    名称               2003-12-30收盘      2003-7-20收盘   涨跌幅度
    H股大盘指数               5020.18            4393.66   -12.48％
    恒生指数                 12575.94           12123.63    -3.60％
    华能国际（0902）        13.45港元   12.7（复权）港元     5.58％
    大唐电力（0991）         5.55港元            6.4港元    15.32％
    华电国际（1071）         3.25港元            2.5港元   -23.08％
    华润电力（0836）        3.625港元           4.25港元    17.24％

    基于上述利弊因素，在下半年内地经济持续良好发展的同时，笔者预计电力行业依旧会保持整体向上的态势。但行业中各企业出现的分化是必然的，其在二级市场的表现为股价走势的差异，所以投资者应该区别对待这四只个股。

    华能国际作为内地最大的独立发电商，将受益于电力需求的高速增长与收购资产所产生的效益，其发电量将持续保持增长。但从华能国际的历史表现与数据看，公司股价的起步主要依靠母公司不断注入优质资产，从而提高上市公司业绩，以此支持股价的不断上扬。随着母公司注入资产的逐渐减少，其上市公司股价出现大幅波动的可能性也将逐步减少。然而，作为一家优质的电力企业，其业绩将追随内地经济发展的步伐而保持稳定增长，股价也将稳步攀升。同样，大唐电力的状况与股价表现与华能国际有类似的地方。

    未来两年内，随着新建机组将陆续投产，华润电力旗下电厂所在的服务区域的用电需求也将强劲增长，如江浙、广东等地。一旦所投资的电厂全部投产运行，该公司将成为内地一家成长较快的独立发电商，其股价应该会在今后一段时间有优良表现。

    而作为一家地方性企业，华电国际在去年电力行业企业形势大好的情况下，业绩反而出现下滑，出乎市场意料。尽管公司投产的机组将陆续发挥效益，但针对目前公司的资本状况，其今后的发展难免受到抑制，未来的发展空间不大。

    总之，随着上半年宏观调控阴影的逐步消除，内地经济良性发展，而与经济发展息息相关的电力行业也将呈现稳定的发展势头。在此背景下，投资者在评估或投资一家电力企业时，发电规模与企业业绩固然重要，但更要考虑公司发电成本、未来发展趋势、利润增长点和企业规模等因素。大幅度降低成本是电力企业竞争的根本，也是电力上市公司业绩提升之道。