专家视点：中国资产证券化的道路

　　章利华

　　为什么进行资产证券化

　　对发起人来说，资产证券化的潜在收益包括：

　　更有效的融资对一些私人部门的机构来说，证券化被用来降低公司平均加权的资金成本。这可能是因为证券化后不再需要权益资本支持资产，可以在具有深度的资本市场上发行高评级的债券，由投资者需求推动融资成本下降。

　　资产负债表结构的改善证券化可以加强经理对公司资产负债表规模和结构的控制。例如，剥离资产的会计处理(即从资产负债表中删除)可以提高资本充足率和其他经济业绩指标(例如股权收益率)。金融机构利用证券化达到资本充足的目的，在资产受损时尤其如此。证券化也可以释放资产，用于其他投资机会。如果外部融资渠道受约束或内外部融资成本存在差异，证券化就可能带来经济上的收益。

　　更好的风险管理通常，证券化可以使融资渠道多样化，从而减少融资风险。同时，金融机构也利用证券化来消除利率错配。例如，通过将利率风险和其他市场风险传递给寻求长期固定利率资产的投资者，银行可以提供长期固定利率的融资而不需要承担显著的风险。证券化也可以被用来使受损资产的销售成功进行。

　　证券化对投资者同样有利。证券化使得投资者的投资决策与发起人的信誉无关，投资者转而关注于特定目的载体(SPV)的结构能够提供保护的程度、已证券化的资产偿付本金和利率的能力。

　　证券化也使市场更加完备。这是因为通过证券化引入了更适合投资者风险偏好的新金融资产，提高了投资者得到多样化收益的可能。证券化交易通过满足不同市场部分的需要，为发起人和投资者带来了收益。

　　资产证券化要什么环境

　　会计环境在私有制下，证券化的某些收益(如改善资产负债结构)要求对证券化交易的处理脱离资产负债表。因此，最重要的会计问题是从金融报告的目的来看，经过严格审查的资产是否可以被剥离。

　　实现资产剥离要求将证券化交易作为一项销售，而不是一项金融交易。其中的区别是微妙的，取决于发起人在SPV失败时追索权的范围。

　　会计实务中，估价和报告住房债务的方法可能不同。抵押中的利率已经从资产负债表中删除，但仍在继续产生收益。类似地，对这个利率进行估价的会计方法也存在差异。其他的会计问题还包括在资产负债表中报告发起人头寸(或服务)的方法、发起人考虑下级部门利益的方法。

　　监管环境监管环境由一系列法律和法规组成，这些法律和法规与公司的组成和监管、信托的建立和受托人职责、融资报告要求和证券法有关，但并不局限于这些。虽然在不同的司法制度中监管环境存在显著不同，但大多数都包括了信息揭示要求、受托人和董事长强制职责、资产充足规则和偿付能力规则。

　　税收环境在私有制下，税收问题意义重大。一些司法制度下对资产转移和现金流征税(例如债务人支付给SPV或SPV支付给投资者)，也可能对SPV内部投资得到的收益征税。

　　资产证券化怎样成功

　　对一次成功的资产证券化来说，有两个条件：一是具有稳定的金融基础，在保护投资者利益的同时，使金融资产能够有效率地从发起人转移到SPV；二是强烈的投资者需求，这有助于降低发起人的融资成本。投资者需求水平取决于证券的风险特征和评级机构对信用的评级。

　　综上所述,证券化技术可运用在各种资产业务领域,但需要相应的法律环境、税务体系和会计制度及资本流通市场的配套来完成。

　　(作者：麦格理管理咨询(上海)有限公司总经理)

　　《国际金融报》 (2004年07月19日 第十版)