在宏观调控初见成效和上证指数已经调整20%的背景下,我们认为2004年下半年股票市场尽管相对低调,但并不悲观。5月份的统计数据表明,固定资产投资规模、货币供应量和信贷规模的增长速度明显下降,接近宏观调控目标。市场预期我国宏观经济能够实现软着陆,这是我们确定下半年行业配置策略的基础。

    奉行自下而上的选股策略

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    宏观调控的不确定性,增加了自上而下选股的难度。而受宏观调控影响较小的行业,由于竞争激烈,优势企业和劣势企业的差距越来越大,市场表现分化。比如白酒行业,尽管社会总体需求量在萎缩,但行业内部两极分化明显,在一些企业面临生存危机的时候,贵州茅台(资讯 行情 论坛)、五粮液(资讯 行情 论坛)则仍然表现出良好的成长性。

    附图是我们最新实证研究的结果。该图原点反映市场平均水平,横轴反映行业的离散度,越靠左端,离散度越小；越靠右端,离散度越大。显然,石化、元器件、软件、有色金属和交通运输辅助业离散度较大。此外,虽然食品饮料业和建材业离散度小于市场平均水平,但是白酒、啤酒、葡萄酒和水泥的离散度比较大。对于离散度较大的行业应该采取自下而上的选股方法。

    选择瓶颈类行业作为资金避风港

    本次宏观调控不同于1993年,压的同时也有保。在严格控制钢铁、电解铝、水泥等高能耗行业投资规模的同时,加大了煤电油运等瓶颈行业的投资力度。据报道,2004年和2005年我国电力每年新增装机容量相当于一个英国的装机容量。权威部门认为瓶颈行业供不应求的局面在2006年之前难以得到缓解。瓶颈行业上市公司的业绩增长主要依赖价格和产能的提高。由于价格的增长不具有可持续性,产能自然增长速度缓慢,以致有人怀疑瓶颈行业上市公司的业绩增长能力。但我们认为,部分上市公司可通过资产并购实现产能扩大,从而保持一定的业绩成长,因此可看好瓶颈行业中有产能扩大概念的上市公司。

    关注超跌带来的投资机会

    钢铁、有色金属、机械、水泥等与固定资产投资关系密切的中间投资品行业受宏观调控政策影响较大,这些行业上市公司的股价自4月份以来出现很大的下跌。在宏观经济能够实现软着陆的预期下,对钢铁等行业最不利的情况可能已经过去。目前,钢铁价格已经出现止跌回升,并高于去年年底的水平。现在钢铁行业平均市盈率和市净率在市场中是最低的,部分上市公司的股价明显低估。

    在宏观调控背景下适当增加防御性行业比重

    由于宏观调控改变了宏观经济的总供给和总需求,改变了市场运行的外部环境,最主要的是改变了市场参与者的预期,由此带来的风险是系统性风险。这种风险对多数上市公司的业绩和股价产生负面影响,而不是仅仅影响部分公司。在股票市场经历了3个月的下跌,并自4月份高点回落20%之后,我们认为市场的主要风险已经得到释放。但是由于投资者信心不足和资金面压力仍未消除,股票市场的弱市格局尚未根本改变。因此,建议适当增加啤酒、电子元器件等防御性行业在投资组合中的比重。

    下半年我们重点推荐瓶颈类、超跌类和防御类行业。建议增持煤炭、石油化工、电力、港口、钢铁、通信、电子元器件和啤酒等8个行业。

    电力行业:缺电铸就辉煌

    受经济持续、快速发展的拉动,中国电力需求迅猛增长,出现了电力供不应求的紧张局面。预计今年全国用电量将达到2.1万亿千瓦时,增长速度在11%左右。虽然国家在今年年初对经济进行了一系列的宏观调控,但由于时间较短,效果还没有完全显现出来,而且,近年来中国电力建设一直滞后于经济的发展,使全国电力供需缺口较大,造成了全国大面积缺电的局面。面对这一局面,国家加大了电力方面的投资,今年全国将有3500-3700万千瓦的机组投产,同时将投资1500亿元用于电力建设。

    缺电为电力上市公司业绩的提升创造了极为有利的条件,从近三年来电力行业上市公司第一季度业绩看,电力行业的业绩正在持续上升,2003年、2004年电力上市公司第一季度平均业绩分别为0.067元/股、0.0717元/股,同比增长34.8%、7.05%,这表明两年来全国范围的缺电使电力上市公司的业绩得以提升。因此,我们维持对电力板块"增持"的评级。重点关注有新增机组的电力上市公司。

    在投资策略上,应选择机组规模较大、有新增机组、上网电价上调的电力上市公司。内蒙华电(资讯 行情 论坛)、华银电力(资讯 行情 论坛)可重点关注。

    煤炭:吸引力正在增强

    煤炭采选类上市公司一季度平均利润同比增加28%。我们预计本次调控对煤炭行业的影响短期甚于长期。本次能源紧张提升了政府对煤炭行业的重视程度,明确提出加大对煤炭行业在政策上和资金上的支持,对于长期投入不足的煤炭企业来说应当是有利的。

    以目前主要耗煤企业产品产量20%以上的增速以及20年来最低的社会库存(9800万吨)来看,年内煤炭需求依然将保持旺盛的势头,而未来两年将投产的煤电机组、炼焦炉必将促使煤炭需求再上一个台阶,由于多年来投入不足,煤炭供给将维持偏紧的局面。

    从中国经济发展对能源和基础原材料需求的迫切性上,我们认为煤炭行业整体价值有被低估的嫌疑。

    重点关注西山煤电(资讯 行情 论坛)、兖州煤业(资讯 行情 论坛)、神火股份(资讯 行情 论坛)。

    港口行业:宏观调控下的增长

    今年1-5月行业运行数据显示,全国主要港口吞吐量同比增长高于20%。预计增长具有持续性。但是受宏观调控影响,主要港口货物吞吐量环比增长速度有所放缓。预计全年平均增长速度仍将维持在比去年略高的18-20%水平。全国主要港口集装箱吞吐量增长速度比去年同期大幅度下降。受外贸进出口快速增长拉动,预计2004年全国主要港口集装箱吞吐量仍将维持20-25%的增长速度。

    上海港区货物吞吐量增速比去年同期低大约3个百分点,但依旧保持强劲增长态势。集装箱吞吐量比去年同期低将近11个百分点,但仍然有30%左右的增速。深圳港区货物吞吐量同比降低5个百分点；预计该趋势具有一定的持续性。与去年同期相比集装箱吞吐量有较大幅度的回落,但预计今年仍然维持30%左右的增长速度。天津港(资讯 行情 论坛)区货物吞吐量依旧保持较为快速的增长趋势,预计今年的增速基本维持去年相同或略低于水平。天津港区集装箱吞吐量基数不大,预计今年增速在20%左右。

    由于深赤湾A、盐田港A以及上港集箱(资讯 行情 论坛)所处港区集装箱业务仍能维持20%以上的增长速度,且目前动态市盈率均低于22倍,可以重点关注。

    石油化工:景气依旧、投资价值凸显

    从目前世界石油化工行业运行周期规律来看,由于全球经济仍然处于复苏景气状态,而石化行业由于前几年投资不足,新的石化产品在近期生产能力有限,行业开工率将进一步上升,预期此次行业景气高峰将出现在2005年或者2006年。在国内虽然由于宏观调控影响,经济增长速度将会有所放慢,但对国内石化产品需求影响有限,而且由于石化行业的国际性和国内主要石化产品都存在供给缺口,因此,可以预期国内石化行业景气周期高峰也将在2005年或者2006年。国内石油化工类股票在2003年经历明显的上涨,相当一批股票价格已经创历史新高,2004年1季度石化股票价格进一步上升,但在2004年4月,在宏观调控等一系列因素的影响下,石化行业股票也经历一轮调整,部分股票价格已经回调到2004年初的水平。经过4月份以来的调整,国内石化行业已经有相当一些股票进入投资区间,其静态市盈率和动态市盈率已低于国外石油化工行业的水平,行业投资价值明显得到提升。石油化工行业仍然处于景气上升态势,其中相当部分上市公司投资价值明显,因此,建议2004年下半年重点关注以下公司:齐鲁石化(资讯 行情 论坛)、扬子石化(资讯 行情 论坛)、上海石化(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)。

    钢铁:钢价回升走稳 股价有望走高

    今年美国经济增速有望达到4.6%,全球经济增速同样为4.6%,高于前20年的增长速度,全球经济的高速发展将会带动钢铁需求的大量增加。

    今年我国钢铁供不应求的局面不会打破,钢铁价格回升并走稳的可能性很大。2004年国内钢铁产品平均综合价格高于2003年全年的平均价格指数已成定局。

    我们预测2004年中期及末期钢铁类上市公司业绩在证券市场中依然是突出的,再加上,上一阶段钢铁股票价格下跌空间较大,很多钢铁股票市盈率超低,钢铁股价被低估,因此趁机介入比较合适。

    钢铁类上市公司股票综合排名前10名甚至前20名左右的上市公司的股票价格走势基本趋同。因此,建议关注钢铁类上市公司中综合排名前20名的股票。

    以下股票值得关注:宝钢股份(资讯 行情 论坛)、武钢股份(资讯 行情 论坛)、南钢股份(资讯 行情 论坛)、济钢股份、唐钢股份(资讯 行情 论坛)、莱钢股份(资讯 行情 论坛)、杭钢股份(资讯 行情 论坛)、承德钒钛(资讯 行情 论坛)、八一钢铁(资讯 行情 论坛)、马钢股份(资讯 行情 论坛)、广钢股份(资讯 行情 论坛)。

    信息技术行业:进入新一轮景气周期

    电子元器件行业2003年复苏是由于通信、计算机、手机、汽车电子需求拉动的,目前的增长动力除了这些因素外,数字电视和3G市场也将成为中坚力量,在下游整机需求增长的带动下今年将进一步复苏,但各子行业冷暖不均。移动通信方面,今年新增移动电话用户仍将保持在6000万左右；数据通信方面,2004年国内的宽带建设规模将比去年提高40%～50%；手机市场上,从产销方面考虑,我们认为2004年手机市场基本处于供需平衡是没有问题的；从2003年以来光通信市场正逐步复苏,但是供大于求的现状短期难以改变。而在计算机行业,软件的前景较好,PC制造业的瓶颈有待突破。

    重点关注:中国联通(资讯 行情 论坛)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)、波导股份(资讯 行情 论坛)、大唐电信(资讯 行情 论坛)、京东方、法拉电子(资讯 行情 论坛)、赛格三星(资讯 行情 论坛)等。

    食品饮料:区别看待子行业成长

    年初以来,受食品消费价格上涨的带动,国内食品工业总体运行要好于去年同期。不包括烟草制造业,前4个月食品工业总产值3869亿元,同比增长28.5%。以销售收入与利润总额两个指标衡量,食品加工业增长最为强劲,饮料制造业次之,食品制造业增速则有所放缓。拉动食品工业持续快速增长的深层次原因是国民经济发展所带来的居民饮食消费结构不断升级,我们认为食品工业仍会维持相当长的较快增长时间。

    食品饮料子行业众多,从投资角度来看,目前我们重点推荐啤酒板块。前5个月的统计数据显示,国内啤酒产量、销售收入、利润总额分别同比增长22%、23%与169%,要大大好于去年同期的增长水平。尽管有原料价格上涨及运输成本增加的不利影响,但考虑到今年是欧洲杯年与奥运会年,同时去年上半年SARS爆发以及全年气温偏低对啤酒消费产生了较大不利影响,我们有理由继续保持对该行业的乐观预期,预计全年啤酒工业将会运行在较高的增长水平。此外,我们认为要辩证看待外资进入,尽管会加剧短期竞争压力,但啤酒行业产业结构也可望因此而加速改善,行业获利能力有望持续提高。至于上市公司,我们认为青岛啤酒(资讯 行情 论坛)最具长期投资价值,但考虑到目前估值水平,短期我们推荐燕京啤酒(资讯 行情 论坛)。