银行 发调控不改增长预期

　　□中信证券(资讯 行情 论坛)研究报 杨青丽

　　推进市场化进程

　　加强监管放松管制 加强监管，如商业银行与内部人和股东关联交易管理办法、商业银行不良资产监测和考核暂行办法等相继出台。另一方面，　政策不断放宽，先后颁布次级 债务及次级债券管理办法，支持银行吸引外资，加大重组力度。

　　推进利率化及差别准备金管理 贷款利率上浮幅度加大，利率市场化进一步推进。在紧缩背景下，2004年实际执行时贷款利率上浮情况增加，银行利差扩大，毛利率上升。　差别准备金率扶优限劣，将提高银行竞争程度，促使银行两极分化。

　　过度紧缩将带来严重问题

　　5月贷款增加额较少，主要是行政及窗口指导起作用。但过硬的贷款紧缩，会引发严重问题。德隆事件、企业银行的调研情况及股票市场的持续低迷，都显示企业资金紧张局面正在逐渐蔓延扩大。紧缩带来的不良资产增加是不可避免的，但应有一个度。

　　不过，央行、发改委等部门已认为调控基本到位，主管部门认为要注意调控的负面影响，说明下一步将会适当放松贷款控制。2004年下半年宏观调控将更为灵活。

　　银行业政策将不断放宽

　　银行业的政策环境仍需要不断放松，如税率方面，中资银行的税负比外资银行、比国外银行还要重，必须改革才能适应银行改革攻坚战的要求。

　　我国融资结构的问题是直接融资比例太低，这样风险集中于银行。而要扩大直接融资，可能会使存款离开银行。在提高直接融资比例的必要性与防范银行风险的必要性共存的情况下，让银行适当混业经营是不得已的选择。

　　同时，直接融资必须加快发展，这也是适当混业经营的大前提。如果直接融资进展缓慢，蛋糕不能做大，混业经营只能使竞争恶化。同时，直接融资比例提高，企业自有资金增加，抗风险能力提高，银行贷款的安全性也会有所提高。

　　宏观紧缩的影响

　　宏观收缩的许多手段都会影响到银行的资产及贷款增长、资产质量。

　　对银行资产增长产生抑制，但并不一定降低净利润增长率预期　　呆账准备计提是影响净利润增长的重要因素，如果贷款增加额减少，同时无新增不良或不良下降致使计提准备减少，则净利润增长率未必降低，甚至可能上升。

　　另外，贷款投放的时间因素对净利润有重大影响，与实业类似，企业下半年投产项目对以后年份的利润增长将做出贡献。银行上年贷款增加多，受益更多的是下一年。

　　可能使银行资产质量下降 我们最担心的是信贷质量的下降，一般而言，经济收缩时，会产生一些不良贷款，如果收缩较为适当温和，产生一定的不良贷款是适当的，对银行资产质量并不会产生重大负面影响。在经济起落过程中，风险控制能力较强的银行所受冲击会小一些。

　　可能使银行债券价值下降，对利润影响主要取决于会计政策　　国内会计准则规定，债券投资分为短期和长期，短期以成本与市价孰低计价，跌价损失计入当期损益，长期以成本计价，但如果连续2年市价低于成本，则需要计提准备。目前上市银行绝大部分是长期债券，如果2004年债券下跌，只算作第一年，但如果2005年债券继续下跌，则成本与市价的差异将使银行净利润减少，这是整个银行系统的风险。针对这一系统性风险，我们的会计政策有改变的必要，按照国际惯例，待售式债券以公允价计，低于成本的未实现损益计入权益，当待售式债券出售时累计损益才计入损益表；持有到期债券以成本计价。

　　另外，利率提高在绝大多数银行利率敏感性缺口为负的情况下，理论上将降低银行盈利能力。但这只是假设其他条件不变，如果利差扩大，贷款增加，净利润增长依然不会受到太大影响。2003年由于短期存款加大存款平均利率下降，三家上市银行利差扩大，2004年货款利率上浮范围扩大，为银行提高利差创造宽松的条件。

　　可考虑择机增持

　　上半年的紧缩并不意味着全年目标的放弃，我们认为，全年人民币信贷增加额2.6万亿的目标仍会实现，银行贷款依然是在高位运行的，经营环境仍较宽松。我们认为宏观调控不致于使经济由过热变为过冷，政府应具备灵活的调节能力和手段。基于此，我们认为，2004年银行资产质量不会过度恶化，上市银行业绩依然持续增长，估计平均净利润增长应在30%以上。

　　在新资本充足率8%以上、不良资产增长率10%左右等前提下，预测2004年部分上市银行市盈率在23倍以下，市净率在3倍以下，再加上银行降税及混业预期，中国经济持续增长预期，目前银行股应具备投资价值。在股市大跌之后，可择机建仓。

　　重点公司

　　招商银行(资讯 行情 论坛)

　　零售业务优势是招商区别与其他银行的显著特点，其储蓄存款与总存款之比高居股份制银行之首，这样的负债结构带来什么好处？存款成本低(见2002年末招商银行报告)，贷款质量较高(如贷款利率低，利息回收率较高)，盈利能力较强。较强的零售业务使该银行具备中间业务高增长的基础。零售业务也是国际咨询机构开给中国银行业务发展的药方，而招商银行已经具有这样的优势，其他中小银行则在努力拼占市场阶段。

　　民生银行(资讯 行情 论坛)

　　经营机制灵活，革新能力强是其显著特征，2003年该行信贷结构转变较大，优质客户增加。同时积极进行信贷风险控制体系的修缮，加大零售业务推销力度。风险控制能力应会不断提高。

　　浦发银行(资讯 行情 论坛)

　　业绩优良，经营较稳健，资产质量较高。浦发费用控制较好，营业费用与总收入的比例2000年以来基本上为上市银行最低，管理上可能较保守，当地政府可能给予一定支持。