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近几年来，通货紧缩以及随之产生的长期低利率环境和股票市场低迷给人寿保险行业的经营带来了巨大的挑战。本文将重点分析低利率环境对中国人寿保险行业所带来的影响，并探讨相应的应对策略。
低利率对寿险业发展的影响
寿险产品的特点决定了寿险公司对利率波动高度敏感，低利率特别是过低的长期利率严重制约了寿险公司的盈利能力，增加了经营风险并制约行业的整体发展。
1、以保证利率为主的中长期寿险产品决定了寿险公司的资产负债对利率的敏感性很高，利率风险是寿险公司最大的经营风险
在我国寿险行业中，保证利率寿险产品客观上仍然占据主导地位。通过销售保证利率长期寿险保单形成了保险公司的长期负债，这些未来的负债需要通过投资资产的增值以确保偿付，由于寿险公司负债的期限很长，期限越长，则负债对利率的敏感性越高，市场利率的一个微小变动均可能导致负债现金流贴现值的大幅度变动。例如，假设一个久期（duration）为20年的产品，如果市场利率下降1个百分点，则负债就要相对上升大约20%。
同样，从资产方来看，由于寿险公司和银行一样是在进行很高比例的负债经营，资产价值的一个较小波动就会导致股东权益和公司价值的较大比例波动。因此，寿险公司通常只会持有一定限度的股权类投资，而主要投资于市场价值对利率高度敏感的固定收益类资产，如政府债券、公司债券、抵押贷款等。
上述产品结构和资产负债结构特点决定了寿险公司对利率高度敏感，当资产负债两方面的利率的敏感性不能有效匹配时，就可能会对公司偿付能力、公司价值以及股东权益产生负面影响。
2、利率环境导致90年代早期高利率保单的利差损，过低的长期利率则导致新保单资产负债匹配困难，潜在风险增大
当前的低利率环境给寿险公司的盈利能力、偿付能力造成了重大的不利影响。一方面，在20世纪90年代的高利率时期，一些保险公司销售了大量高利率长期寿险保单，而当时国内债券市场规模很小，并且债券以中短期债券为主，保险公司缺少可以对这些保单进行匹配的长期资产，从而导致现在资产的再投资收益率大幅度下降，早期高利率保单产生了潜在的利差亏损。另一方面，尽管保险公司已经大幅度地降低了新发行保单的预定利率并进行了分红产品的创新，理论上保证利率很低，但是由于市场竞争和金融市场资产定价的一般原理，如果未来市场利率上升，保险公司也必须提高这些保单的分红水平，实际负债成本也会随之上升。而在目前我国长期债券利率水平过低的情况下，长期债券利率水平很难弥补未来利率波动的风险，但是如果为了规避未来风险而投资于短期债券，则当前收益就无法弥补负债成本。由于我国金融市场发展水平还很低，缺乏足够的工具来进行利率风险的管理。
3、过于严格的保险投资渠道限制，进一步限制了资产盈利能力和偿付能力
在当前市场利率水平整体很低的情况下，保险公司的投资渠道又受到严格的限制，这更进一步限制了保险公司的资产盈利能力和偿付能力。目前，保险公司的大部分资产只能投资于政府债券以及具有准政府债券性质的政策性金融债，大额银行协议存款，少部分资产可以投资于中央企业债及证券投资基金。很显然，作为没有政府信用保证的金融企业，客户对长期寿险期望报酬率显然要高于政府债券和金融债，寿险公司如果主要投资于政府债券和金融债，资产收益率显然很难满足竞争和偿付能力的需要。在低利率市场环境、股票市场低迷以及严格的投资渠道限制共同作用下，保险公司的盈利能力和偿付能力受到了极大的挑战。
应对低利率环境挑战的对策
要应对低利率环境给寿险公司带来的挑战，必须从改革投资监管政策、加强寿险公司自身管理能力以及改善资本市场环境三个基本环节着手，共同推进。
1、在偿付能力监管基础上，立足于分散风险的基本目标，以国内、国际多元化投资为手段，尽快改革投资监管政策，推进投资渠道开放
投资的基本常识说明，多元化投资是分散风险的必由之路。从2001年国内保险业资产结构图中可以看出，我国保险投资的多元化程度远远低于国际市场的水平，尤其是缺少足够的信用风险类债券产品，如公司债、住房抵押贷款证券等。
以美国1985-1996年的寿险业资产构成来分析，可以看到不动产占寿险资产总额的3％左右；股票所占比重近年有所上升，但未超过21％。政府债券和公司债券占到60％左右，为最主要的资产形式（见表）。
保险投资渠道的多元化是一个必然的趋势，也是当务之急。在国内投资多元化方面，建议加快推进国内投资渠道的多元化，特别是应当尽快提高企业债的投资品种和投资比例，允许寿险公司进入住房抵押贷款等消费信贷市场等适合长期寿险资金投资的渠道。在国际投资多元化方面，由于我国外汇储备现在非常充足，因此，可以允许保险公司有限制地购汇进行一定比例的海外投资，例如投资于信用等级高的外国政府债券、金融机构债券、中资机构在海外发行的债券等。
2、围绕长期投资收益和风险控制的核心，改善寿险公司自身管理能力特别是优化组织结构与资产负债管理水平
在拓宽保险投资渠道的同时，加强寿险公司自身的管理能力，优化组织结构、改进资产负债管理技术是非常重要的“内功”。
从长远发展的角度看，人寿保险行业的投资管理有显著不同于基金管理公司、证券公司的特征，尤其需要关注长期投资收益和风险控制，因此，必须以此为核心持续改善自身的管理能力。
如何运用资产负债管理（ALM）的方法，构建科学的资金运用战略和产品定价策略，从某种程度上说，决定着寿险公司未来的命运。因此，保险公司必须实行谨慎的资产负债管理策略：一是理性的产品定价，要求寿险公司必须根据资本市场的长期预期理性地进行产品定价；二是在资产管理上，要求寿险公司的投资组合和期限结构必须符合负债的特点。
目前国际上寿险资产负债管理使用的检测方法主要有：现金流检测(CFT)、现金流匹配（CFM）、免疫法（IMMUNIZATION）、动态财务分析（DFA）、动态偿付能力检测(DST)、风险资本法(RBC)、随机资产负债模型、财务状况报告(FCR)，其中前四种方法较为常用。
资产负债管理技术和风险控制技术要在实际管理中真正发挥作用，必须依托与完善的组织结构和作业流程，特别是要建立从资产负债管理战略、高层战略性资产配置到执行层面的战术性资产配置、证券选择等多层次、规范化的决策模式。
3、大力发展债券市场特别是市政债券、企业债券、MBS等直接融资市场以及相关的衍生产品市场，形成寿险公司与债券市场发展的良性互动
寿险公司的主要投资领域是债券市场，而债券市场与股票市场共同构成资本市场的支柱。从国际经验看，发达的金融市场，通过债券融资的规模远远大于股票融资规模，但是，目前我国的债券市场规模还非常小，主要是政府债券和政策性金融机构债券，每年新发行的企业债券不过300亿左右的规模。因此，尽快放松对企业债券、市政债券和MBS等债券发行的管制，可以有效地改善目前我国股票市场以及银行体系融资效率低的现状，促进整个金融体系和金融结构的转轨。债券市场的发展同时也可以为寿险公司提供更合适的投资选择。从另一个角度看，寿险公司可以成为债券市场的主要机构投资者，机构投资者对于一个市场的发展和完善是至关重要的推动力。
在发展债券市场的过程中，逐步推动利率远期交易、利率互换、利率期货期权等衍生产品，可以增加投资者管理利率风险的工具。
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