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渤海证券 何宋勇
H股的持续走强以及深B股的反弹曾给不少投资者带来一些期望,然而这一愿望看来还是难以实现,昨日,两地股市重入盘跌走势。对于目前的A股市场,我们认为整体投资价值并没有被低估,但市盈率结构的不合理,使其蕴含有较好的局部投资机会。总体来说应该是离底部不太远,但大涨仍然较难。由于业绩水平和市盈率水平的差异,个股的未来潜力有别。
H股和深B股大涨是价值规律在起作用
近期香港的H股大涨,境内B股市场尤其深圳B股市场也涨势如虹。沪深A股在此消息的刺激下一度出现技术性反弹,但是行情却匆匆而去。其实,要指望H股和B股来带动A股出现较大级别的行情是不切合实际的,因为A股与H股、B股的市场情况差之甚远。
事实上,今年H股行情火爆的根本原因有以下几点:随着我国宏观经济的增长,H股公司的业绩呈上升之势；公司法人治理结构逐渐改善,经营效率提高；股价及市盈率处于较低水平。资料显示,今年春季巴菲特买入中国石油的H股时,市盈率仅为7倍左右。而目前有A股的29只H股公司在今年H股指数上涨80%之后,平均市盈率仍仅为24.83倍(而它们的A股的平均市盈率为67.7倍),说明今年年初时它们的平均市盈率仅为十几倍。尽管近期青岛啤酒的H股价格一度超出A股,但H股总体价格明显低于A股是不争的事实。
B股市场也是一个市盈率较低的市场,尤其深证B股市场的市盈率明显较A股低。据统计,近日深证B股的平均市盈率仅为18.9倍,刚好是深证A股平均市盈率的一半。而深证B股指数从年初以来涨幅为37.75%。
我们认为,H股和深证B股今年大幅上升的根本原因是其内在价值逐步被海内外投资者所认同。如今的火爆相对于当年的低迷而言真可谓今非昔比,这说明一个市场的投资价值不会被长期遗忘,如果它具有充分的投资价值,股价一定会向价值回归,因为股市价值规律一定会起作用。
A股大盘:离底不远,大涨仍难
我们在上述文字中先评析H股和深B股,是为了以同样的视角来审视A股市场。目前深证A股的平均市盈率为37.36倍,上证A股的平均市盈率为33.46倍。这表明平均市盈率不低(起码是没有被明显低估)。理由是:
一、由于股票是长期证券品种,其理论定价公式中要拿长期利率作为内部折现率。就象债券市场上长券短炒被认为是一种有风险的行为一样,股票的长券短炒(即认为目前利率较低而认为高市盈率合理)也是有风险的。不问合理定价的高低而认为一只证券会涨,是基于别人还会来接棒的投机思想。
二、由于是基于相同的宏观经济形势,只要港币的利率水平与境内人民币的利率水平相差不大,H股、深B股和A股的定价模型就是类似的,因此从长期来看前三者的定价可能会趋同。当然这个过程是漫长的,但H股和深B股对A股的折价缩小是大势所趋。折价缩小通过各自的股价运动尤其是可以通过H股、深B股的上涨来实现。
三、由于目前A股并没有被过分的低估,因此要出现大行情很难。由于目前不存在类似于1996年那样的制服通货膨胀、大幅降低利率的经济背景,因此大幅上涨所对应的要么是重新产生泡沫,要么是上市公司业绩大幅增长。我们认为上市公司业绩温和增长是具备条件的,但连续多年的高增长则是不现实的。
四、由于上证指数去年年初的1339点和今年年初的1311点都起到了明显的支撑作用,因此我们认为大盘如果重新跌回此区域的话,是可以再一次获得支撑的。9月30日的低点1348点已经较为接近这个区域,因此我们认为目前离底部不是很远。但底部形成后,产生的行情仍是波段行情,而不是大牛市行情。
五、由于A股市场中的市盈率结构不合理,因此在一些低市盈率个股中存在较好的投资机会。其依据是股市价值规律在个股上的应用。一些业绩稳定并稳步增长的低市盈率个股长线升值潜力巨大。
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