可转债投资机会在眼前

　　近期的交易所国债市场波澜不惊,呈现缩量整理态势；而以往死气沉沉的企业债市场却是火爆异常,从中信国债指数和中信企业债指数看,2月10日至3月3日,中信企业债指数上涨0.87%,而国债指数只上涨0.22%。不难看出,债券投资的热点由专执于国债而逐步扩散,以往被忽略的一些投资机会也逐步凸现,我们不禁要问:可转债会不会成为债券市场的下一个亮点?

　　我们说,当前可转债市场的外部环境和可转债自身的内在价值使其有望成为下一个投资 热点,理由有如下三点。

　　第一,目前的市场资金供给充裕,对债券资产需求大。宏观面看,储蓄存款已达9.8万亿；从市场面看,春节后交易所市场回购平均利率持续下降,充分反映市场资金的充裕。一方面,资金供给的充裕蕴涵了对债券类资产的旺盛需求,例如越来越多的新设基金带来了对债券资产的巨大需求；另一方面,资金供给的充裕造成投资期望收益率的下降,以往一些低风险、低收益的投资机会会相应进入投资者视野。国债市场从今年1月以来一直处于上升通道,目前难以再走出较好升势；企业债市场的收益率相对春节前平均下降了10多个基点,尽管行情仍未结束,但是已有风险；并且企业债市场的涨升有很强的资金推动特征,这种资金推动对可转债市场无疑是一个示范。

　　第二,可转债的债券价值会上升。企业债收益率的走低使得可转债的折现基准下降,从而使得可转债的债券价值上升。以存续期接近5年的98石油(129905)为例,它的到期收益率从2月10日到3月3日下降16个基点；目前市场上的可转债大多是5年期的,对它们来说,折现率的下降会使得可转债的债券价值上升,票面利率越高,到期期限越长,债券价值的提升越多。而债券价值的提升无疑会提高可转债的投资价值。

　　第三,期权价值的逐步显现。可转债的价值与标的股票的价格是正相关关系,当标的股票价格超过转股价则可转债具有实值期权。当标的股票价格上涨时,会使得可转债的期权价值提高,从而使可转债的价格上升。而近期我们看到,随着大盘的转暖,标的股票的走强使可转债的期权价值逐步显现,相应的可转债也有较好的走势。比如阳光转债,修正转股价以来的股票最大涨幅10.85%,转债涨幅最大3.13%(皆以收盘价计算)；而万科转债近期也随深万科的拉升有明显的走强迹象。

　　部分可转换债券一览

　　转债名称 转债规模(亿元) 利率(%)

　　阳光转债8.3 1

　　万科转债15 1.5

　　水运转债3.2 0.9

　　丝绸转债8 1.8

　　燕京转债7 1.2

　　钢钒转债16 首年1.5,之后每年增加0.3

　　转债名称 转股日 现在的转股价

　　阳光转债2003.4.18 9.13(已修正)

　　万科转债2002.12.13 11.9

　　水运转债2003.8.13 11.69

　　丝绸转债2003.3.9 8.78

　　燕京转债2003.10.16 10.59

　　钢钒转债2003.7.22 5.8

　　(国联证券陈国瑞青海证券王骏)