粮食价格的上涨，主要是由于7、8月份恶劣的气候所引起。加息能改变气候，能使气候因素朝有利于农产品生长的方向变化吗？显然不能

　　中国社科院研究生院政府政策系

　　■ 黄涛

　　9月11日国家统计局发布的数据显示，8月份我国居民消费价格指数(CPI)同比上涨3.5%，创22个月以来的新高，并连续第二个月超过3%这一全年经济社会发展的预期价格涨幅，和连续第7个月促成居民实际存款的负利率格局。较高的CPI涨幅在强化市场对今年后几个月可能发生通胀的预期同时，也引发了有关中国央行是否会加息的猜测，并引起股市大幅下挫。

　　气候影响价格

　　但加息影响不了气候

　　8月份物价上涨，从结构上看，主因是农产品价格的大幅上涨所致。数据显示，8月份食品价格同比上涨7.5%，拉动价格总水平上涨2.42个百分点。也即是说，8月份物价同比上涨的69.1%是由粮食价格上涨所导致的。

　　而这种粮食价格的上涨，又主要是由于7、8月份恶劣的气候所引起。据民政部统计，截至8月31日，洪涝灾害导致农作物受灾1650.8万公顷，其中266.3万公顷绝收。

　　在农产品价格大幅上涨的背后，也有流动性过剩的影子。2009年以来各地此起彼伏的农产品炒作即为明证。过剩的流动性必然通过高的物价水平表现出来。所不同的是，这种高物价或表现为高企的CPI，或表现为资产价格的膨胀。在房地产受到严厉调控而股市低迷的时候，部分过剩的流动性便集中在农产品上，引起部分品种农产品价格变动远远高出由基本供需因素所决定的价格水平。

　　但过剩的流动性炒作农产品，必须基于市场预期的改变。气候因素可谓这一“导火索”。而气候因素本身不是可控的，有时连预测都很困难。所以有笑话讲，科学家都无法完全预测明天的气候变化，凭什么要求经济学家准确预测！

　　加息能改变气候，能使气候因素朝有利于农产品生长的方向变化吗？显然不能。

　　利率对信贷规模约束小

　　从中国货币政策操作实践来看，控制流动性规模的最好手段是信贷，而非将利息捋上捋下。这一点与美国等发达国家是十分不同的。

　　说白了，改革开放虽已30多年了，但政企不分、政银不分的格局并没有得到彻底改变。国企特别是大型中央企业在国民经济中占据着主导地位，并往往能以较低的成本获得国家财政拨款和金融部门信贷的支持。且由于国有企业在一定程度上担当着协助执行国家政策的任务，因而所面临的市场约束也并不强。自然，利率作为一种价格机制，对于信贷和投资规模的控制并不十分有效。

　　CPI已成“强弩之末”

　　既然加息无法决定气候因素，也无法有效收缩流动性之规模，那么为什么要根据8月份的情形就嚷嚷着要加息呢？从未来几个月来看，物价水平继续大幅上升的可能性并不大，CPI持续攀升的态势已成“强弩之末”。

　　一是未来4个月货币信贷增长总体将呈回落态势。按照预定目标，未来4个月新增信贷应会控制在1.8万亿元以内，M2增速会保持在17%左右。

　　二是伴随经济增速适当回调，总需求增速将有所回落。

　　三是生产环节价格在回落，向消费环节传导的压力不断减弱。5月份以来，工业品出厂价格指数(PPI)和原材料燃料动力购进价格指数已连续3个月回落。

　　四是翘尾因素影响的减弱。

　　加息两大成本

　　还要考虑到，当前加息至少有两大成本：对经济的负面作用和加大人民币升值压力。

　　目前我国经济正处于从回升向好转向稳定增长的关键时期，此时加息有可能打击到民间消费和投资，导致经济增速的进一步回落。

　　而由于美联储继续维持接近于零的联邦基金利率水平，中国加息(预期)必将进一步加大人民币的升值压力。尤其随着美国中期选举的临近，人民币升值的政治压力也日益增强。事实上，9月13日，美国财长盖特纳即再次批评人民币汇率政策。

　　虽然加息并非一无是处，通过改变资金使用的成本，加息能够引导资金流向那些有着更高潜在收益的项目等，但显然，当前并非全面加息的有利时机。

　　无法判断经济已企稳

　　虽然在不同时期和不同的经济环境下，货币政策的具体目标、货币政策工具的选择和运用等皆不相同，但货币政策的最终目的，不外乎促进经济的平稳快速发展。保增长也好，防通胀、调结构也好，本质上都是为了促进经济的平稳快速发展。因此，根本上决定货币政策走向惟一重要的因素，乃是经济形势之变化，而非其他。鉴于此，为判断今年后几个月我国货币政策的走向，必须对当前我国经济形势做出判断。

　　总体上看，今年全年我国经济将呈现回落的态势。这其中既有上年基数的因素，也有今年以来包括房地产调控和节能减排在内的主动调控的影响。从已经过去的大半年来看，无论是GDP、工业生产，还是消费和投资，其增速均经历了一定幅度的回落。虽然可以预计GDP增速在三、四季度将继续小幅回落，但自7、8月份以来经济运行却呈现出新的特征——有企稳的迹象。

　　例如，规模以上工业增加值从1~2月的20.7%回落到6月份的13.7%后，增速逐渐趋稳。7、8两个月同比分别增长13.4%和13.9%，波动幅度明显减小。又如，8月份投资和消费同比分别增长24.8%和18.4%，增速分别较上月回落0.1和加快0.5个百分点，也延续了一季度以来平稳较快增长的趋势。市场预期也有所好转。8月份，制造业采购经理人指数(PMI)为51.7，比上月上升0.5个点，结束了连续3个月的回落态势。

　　但也要看到，虽然有上述这些新变化和新迹象，要确立经济“从回升向好转向稳定增长”的趋势，仍需要进一步的观察。

　　二季度，美日等主要经济体GDP增速回落，全球工业生产增长持续放缓，三大经济体个人消费支出仅有微幅上升，而世界整体失业率居高不下，世界经济复苏之路依然道阻且长。加之贸易保护主义抬头和人民币升值，今后几个月中国面临的外部需求环境存有较大不确定性。从内部环境来看，节能减排力度的不断加大和房地产调控，对经济增速也会产生一定的影响。

　　因此，尚无法断言当前经济已经开始企稳，更无法仅根据8月份工业生产和PMI的小幅上升就断言经济开始回升。在当前经济从回升向好转向稳定增长的关键期，仍应继续实施适度宽松的货币政策，以不变应万变。

　　加息可能性不大

　　在具体的货币政策工具上，笔者认为，今后几个月央行不太可能动用加息这一价格型政策工具。在数量型政策工具上，按照全年投放7.5万亿人民币信贷的目标，今后4个月还剩不到1.8万亿元的额度，央行会在任何必要的时候实施直接的信贷规模控制，如窗口指导，以确保信贷保持均衡合理的投放。

　　从货币增速看，8月份广义货币M2一改之前稳定回落的态势，同比增长19.2%，较7月份加快1.6个百分点。这一方面印证了我国流动性仍极为充裕的事实，另一方面也说明了适当收缩流动性规模的必要性(今年广义货币M2增长目标为17%左右)。特别是今后一个时期，推动价格上涨的因素还会存在：国际国内市场农产品价格上涨压力仍较大、货币信贷高增长的时滞效应还未完全显现、劳动力成本的提高等，管理通胀预期仍是货币政策的重要目标。

　　考虑到上半年已经连续3次上调存款类金融机构人民币存款准备金率，这一比率目前已处于历史高位，再次上调的可能性几乎为零。故而可以预计，在今后的几个月中，央行公开市场将起着最主要的调节市场流动性之作用。当然，这种对流动性的调节，只可能是在“适度宽松”大前提下的“微调”。9月14日，在CPI数据披露后的首次公开市场操作中，央行发行了1年期央票890亿元，提前实现资金净回笼40亿元。

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