独辟蹊径难 顺水推舟易

　　2010年2月，中国物流与采购联合会(CFLP)中国制造业采购经理指数(PMI)为52%，比上月回落3.8个百分点。

　　从11个分项指数来看，同上月相比，除产成品库存指数持平以外，其余各指数均有所回落。其中，生产指数、新订单指数、采购量指数、购进价格指数回落较明显，回落幅度超过6个百分点。从指数水平来看，积压订单指数、产成品库存指数、进口指数、原材料库存指数、供应商配送时间指数和从业人员指数略低于50%，其余各指数继续保持在50%以上。

　　本月20个行业中，化纤制造及橡胶塑料制品业、造纸印刷及文教体育用品制造业等行业低于50%。从产品类型看，原材料与能源、中间品和生产用制成品类企业高于50%，生活消费品类企业略低于50%。

　　1、对比往年，PMI显示季节性与结构性的双重回落

　　2010年2月中国制造业PMI为52%，环比值下降3.8个百分点和同比值上升3.0个百分点。绝对值水平已经等同于06年春节期间的水平，环比值水平等于07年水平，但环比值的快速回落似乎有不同原因。究其根底，无非是由于刺激政策的退出，对周期性行业影响较大，结构性的回落与季节性因素并存。

　　如果只是季节性回落，3月指数能够按往年水平提升，则无忧。但结构性回落的结果如果持续，那么本期数据极有可能形成又一次恢复期波动的小拐点。而且，随着产业调整政策的持续，本期行业结构变化的现象将会持续。既是危机也是机会。

　　CFLP－PMI没有进行过多的时间序列季节性调整，这样短期变化更容易观测。

　　现在看，前期预测的快速回落已经成为现实：“经历高峰后，其他各种经济数据的增速也都将在未来2个月里减缓，”这一预判断随之也应成为现实。但更为重要的是，一是政策如何反应，二是波动是否会形成下行趋势，三何在波动中寻找机会。

　　分析重点：与往年对比，看综合PMI已经不解决问题，更需要注意不同行业与往年对比颇为不同的升降。

　　2、出口增速有异，内需比例季节性变化

　　本月新出口订单指数为50.3%，比上月下降2.9个百分点，内需与出口比例3.4，变化虽有季节性波动，但由于下降较多，出口能否持续否继续转暖需要进一步观察。此外，从对新订单的贡献看，内需与出口比例拟合指标延续了0912以来的变化，内需的主导性更强。

　　在出口问题上，进口与出口比例这一拟合指数的重要性也可以一看，在不同的国际经济环境中，中国PMI的这一数据正发生微妙的变化。。

　　3、对政策的影响

　　于颖认为，各行业回落的速度与政策调整方向一致，但过度紧缩的政策有可能对未来经济增速造成打压，使恢复期的经济在部分产能过剩、流动性充裕、价格高企的背景下承压过重，使恢复沉埋于滞胀的阴影中。因此第一个影响可能是减缓全面紧缩的步伐。

　　但政策也已经在调整方向上做出预应，消费的重要性使得收入分配的重新调整快速进行。养老金、就业、家电下乡等是促进低收入边际消费快速提升的重要举措，消费对GDP的贡献能否重返50%以上，可以期待。对高科技的重视也是快速提升高附加值产业利润的手段。

　　格局复杂，因素多重，两个方向都存在风险，只有稳定就业、推进新产业、推进还没有过剩的产业、推动消费，才是中庸稳妥之道。

　　4、购进价格

　　本月购进价格指数为61.1%，比上月回落7.4个百分点。本月虽有所回落，但其与新订单的落差仍为忧虑。

　　PMI本月价格的稍稍回落，是国际经济波动的结果，也是市场调节、需求减弱的几重结果。波动中前行的价格，至此，如果能按照市场自身规律调节，政策顺水推舟，是否反而会有更好的结果？

　　5、利润空间继续下降

　　本月购进价格指数61.1，新订单指数53.7，比上月回落6.2个百分点。购进价格继续高于新订单，利润空间-7.4，继续走低。

　　前期提示利润空间至少在6月以前保持在负5以上，本月依旧突破底限。显示行业利润趋于回落的风险加大，从中期来看工业企业生产目前的利润率堪忧。

　　6、滞后指标的提示

　　从业人员指数下降。本月从业人员指数为49.9%，比上月回落0.7个百分点。有季节性因素，但是仍然提示前期生产回落、就业境况不好的格局。

　　作为滞后指标，库存一方面是销售的结果，一方面是生产的结果，在本期，库存的平稳，在新订单回落的背景下，继续验证工业企业生产高涨告一段落。平稳发展，当然是最好的结局。

　　附：主要指数全国情况­――

　　新订单指数回落。本月新订单指数为53.7%，比上月回落6.2个百分点。分行业来看，20个行业中，化纤制造及橡胶塑料制品业等行业低于50%，其中有色金属冶炼及压延加工业等行业高于60%。从产品类型来看，生活消费品类企业略低于50%；原材料与能源、中间品和生产用制成品高于50%，尤其以生产用制成品类企业为最高，达到70%以上。

　　生产指数回落。本月生产指数为54.3%，比上月回落6.2个百分点。20个行业中，化纤制造及橡胶塑料制品业等行业低于50%。其中，黑色金属冶炼及压延加工业等行业达到60%以上。分产品类型来看，生活消费品类企业略低于50%，原材料原能源、中间品和生产用制成品类企业均高于50%，尤其以生产用制成品类企业为最高，逼近70%。

　　进出口指数双双回落。本月进口指数为49.1%，比上月回落4.3个百分点。20个行业中，以医药制造业等行业高于50%，为首的3个行业达到60%以上。饮料制造业等行业低于50%。分产品类型来看，生产用制成品类企业高于50%；原材料与能源、中间品和生活消费品类企业均低于50%。

　　本月新出口订单指数为50.3%，比上月回落2.9个百分点。20个行业中，以通用设备制造业、专用设备制造业等高于50%。服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业等行业低于50%。从产品类型来看，中间品和生活消费品类企业低于50%；原材料与能源和生产用制成品类企业高于50%。

　　从业人员指数下降。本月从业人员指数为49.9%，比上月回落0.7个百分点。20个行业中，交通运输设备制造业等行业高于50%；专用设备制造业等行业低于50%。分区域来看，东部低于50%，为48.8%；中、西部高于50%。从企业产品类型来看，原材料与能源和生产用制成品类企业高于50%；中间品和生活消费品类企业低于50%。

　　购进价格指数回落。本月购进价格指数为61.1%，比上月回落7.4个百分点。分行业来看，20个行业全部高于50%，其中以化纤制造及橡胶塑料制品业等行业高于60%，为首的行业达到70%以上。分区域来看，东、中、西部普遍较高。分产品类型来看，原材料与能源和中间品类企业最高；生活消费品和生产用制成品类型企业稍低。(中采咨询)

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