动荡2008(2)

http://www.sina.com.cn 2009年03月13日 13:21 《投资与合作》

　　刘二海

　　最有感触的事

　　“在外部经济条件不好的情况下，最重要的是保持坚定的信心，这是我在2008年感触最深的事。”联想投资董事总经理刘二海这样总结到。

　　2008年联想投资涉及的项目，一如既往地集中在网络应用、外包、芯片等行业的成长性企业。“从近期看，我们公司的这些投资主题是根据中国的国情和长期发展的机会建立的，相信这些项目不会受到金融危机的影响，同时这些方面的投资会给我们带来不错的收益。”刘二海说，“同时，我们也清醒地看到，从长期来看，中国的经济形势非常好，因此我们去年还是投了很多项目。”正是这种对于公司及宏观经济的信心，使得联想投资在去年投资了6个项目，并且成功募集了总额4亿美元的第四期基金。

　　资本市场的不良走势阻碍了风险投资的退出渠道，刘二海表示：“对于不畅通的退出市场，我们同样要保持一个信念，那就是它一定会回归到理性的状态。”有了这种信念，就不会在混乱的资本市场中迷失方向。联想投资目前没有急于退出，而是致力于对企业的“投资后服务”。“上市不是我们的最终目的，联想投资自创建以来一直秉承着‘为企业创造价值’的理念，希望通过上市帮助企业发展，因此我们要找到适当的时机上市退出，而不是急在一时。”刘二海进一步表示，“我们所投资的企业都是经过严格评估的，具有优秀的领导团队和良好的经营业绩。相信他们都能够顺利度过‘冬天’。”

　　秉承着联想投资对被投企业的信心，以及对经济走势的信心，联想投资非常看好2009年的风险投资市场。“2008年金融危机刚刚显现的时候，一方面投资人的心理预期骤然下降，导致投资人对企业的估值明显下降；另一方面企业家的心理预期还停留在金融危机之前，认为估值仍然应该保持在几十倍，两方面心理预期的不匹配导致2008年投资缩水。

　　当投资双方经历了一段时间的沉淀后，双方都调整了自己的心理预期，所以在2009年应该是投资项目的好时机。”刘二海说。

　　刘二海坚定地表示：“2009年将会是充满期待地一年，我们会更加积极地寻找项目，加大投资步伐。”

　　刘志峰

　　最自豪的事

　　“当外界环境发生变化的时候，长安私人资本就迅速做出了反应，将投资速度放慢了下来，2008年我们只投资了一个项目，该项目的经营状况达到了预期，这令我们感到欣慰，在这个‘冬天’里也感到几分温暖。”十年历史的长安私人资本获得的不仅是新基金的募集成功，而更重要的收获则是依靠严格的投资纪律，保持了一贯的稳健。对长安私人资本董事总经理刘志峰来说，能耐得住寂寞，才能获得最后的丰收。

　　“虽然这个‘冬天’非常寒冷，但是长安私人资本完全有能力应对并抓住这次机会，2009年我们将以更加积极的态度寻找和以谨慎的态度审视投资机会，稳健地逐步加大投资力度。”十年的行业背景，让刘志峰和他的团队在波动的市场中依然保持了谨慎和冷静。

　　“面对2008年的外界环境变化，我们进一步深化和落实一贯的投资原则。首先，进一步强调坚守农业、消费服务、新能源和环保的投资领域；其次，更加关注企业的现金流，将企业的估值建立在现金流的基础上，而不是以市场平均PE为基础；最后，在投资的退出方面，研究更多的退出渠道，而不是单纯的依靠IPO。”显然，此次的市场调整，帮助长安私人资本进一步加强了抗风险的能力。

　　刘纲最应该做的事

　　“投资其实有点类似于股票，在低点买进，然后在市场回暖后再退出。现在恰恰是一个市场低点。正因为经济出现了调整，才凸显了一些企业的投资价值。这才是投资最应该行动的时刻。”正是看到了“投资机会”，深创投不仅在2008年大胆出手，更是以58个项目的投资数量成为2008年最忙碌的投资机构之一。

　　“虽然金融危机导致经济受到很大影响，但即使在这种情况下，一些优质的企业还是会继续增长，一些行业也同样如此。这就充分证明了这些企业适应恶劣环境的能力。此外，从价格方面来看，PE大幅下挫，投资的价格也相对合理。唯一的问题只不过是退出，但是这只是时间问题，一些有实力的企业是能够克服和解决的。”刘纲表示深创投2009年的态度势必会相对积极。

　　“其实对于行业的选择及投资方向，我们在2008年的下半年就已经开始发生变化了，2009年，我们会根据中国的实际状况对投资领域进行调整。目前除了继续关注节能环保、农业等领域以外，我们还根据国家经济政策的转变而关注于一些国家重点扶植的行业，比如绿色能源领域，我们会找一些资源型的企业进行投资。深创投还可能在传统制造业等方面有所突破，选择其中有技术含量以及高成长性的企业进行投资。同时我们会对中小板上市的企业进行关注。” 刘纲介绍说。

　　“虽然在投资方向上发生了一些变化，但是从投资理念来说，我们还是始终坚持投资高速增长的企业，这一点我们始终不会发生改变。”在变与不变中寻求平衡，显然这更需要投资人的自我调节。深创投实际投资的58个项目，大部分分布于高速增长的行业，其中IT技术/芯片项目9个、光机电/先进制造行业项目9个、消费品/连锁/高端服务行业项目10个、生物医药行业项目5个、能源环保行业项目10个、新材料化工行业项目7个、互联网行业项目9个。

　　陆景锴

　　最快乐的事

　　“2008年的金融危机使很多人认为投得越多给自己带来的麻烦就越多，可是我们投资的项目不论是时间点、行业类别、技术支持、管理团队，都可谓是一时之选，这是我去年最快乐的事。”德丰杰龙脉执行董事陆景锴说。

　　对于人人谈之色变的金融危机，陆景锴却有自己独到的见解：“金融危机对于德丰杰龙脉的影响较小，从投资的角度来说，我们的回收期是未来的3-5年，远长于此次金融危机的周期。因此，金融危机对于我们所投项目的退出影响非常有限。相反，对于我们来说现在的机遇更好一些。一方面，从2008年下半年开始，企业的估值有下降的趋势，另一方面，投资行业的竞争放缓，也使得我们更有机会抓住优秀的企业。”

　　德丰杰龙脉是充满活力的一家投资公司。自2006年3月成立以来，在短短两年多的时间内，德丰杰龙脉已经投资了21个项目，即使是在经济条件恶劣的2008年，德丰杰龙脉也投资了7个项目，可谓是高产的投资机构之一。

　　对于今年的规划，陆景锴说：“2009年我们的投资步调和投资方向不会受到大环境的影响。我们关注的行业没有改变，依然是新能源、绿色环保以及医药领域。但是退出的市场环境不是太好，所以退出的可行性不太大。”2009年这支活跃的基金会交出一张什么样的答卷？我们拭目以待。

　　李建光最轻松的事

　　“去年我们投资了17个项目，大多数经营状况都不错。”尽管去年由雷曼倒闭而引发的次贷危机全面爆发，让IDGVC合伙人李建光颇感意外，他仍自信地认为这是他去年感觉最轻松的事。

　　在李建光的眼中，这种冲击主要集中在B2B领域。相反，B2C领域的公司则拥有相当“安全边际”的投资价值。“我们发现，中国消费者并没有减少餐饮、教育、购物方面的开支，我们将持续关注这几个领域的投资机会。”李建光指出，除了坚持以往的投资思路，受益于环保节能概念不断普及的新能源产业，以及能够对抗经济衰退周期的医疗医药领域也是在2009年他相当看好的投资方向。

　　他对“好项目”有着三大评判标准：一是在经济寒冬容易生存；二是呈现很高的成长性；三是有能力后来居上，超越竞争对手的企业。

　　“现在，我们把更多精力放在如何协助企业一起‘过冬’，所幸我们去年投资的项目经营业绩都相对良好。”李建光透露了自己选对项目的一个诀窍。由于2008年IDGVC所投资的17个项目大多是在上半年完成的，当时李建光就感觉到次贷危机对经济基本面可能存在影响，所以要求企业适当放缓成长速度，储备至少一年所需的经营性现金流，尽管下半年全球经济形势急转向下，但李建光却不必为这些企业“多操心”。

　　“我们还和企业家进行深入地交流，让他们了解我们是做长期投资的。大家都要把目光放远，看次贷危机之后有没有行业洗牌的机会，或者自己是否能在经济寒冬期间，找到更适合自己长远发展的商业模式。”李建光向记者透露。他现在很喜欢和企业家坐下来，喝喝茶，慢慢聊，更深入地了解企业经营的每个细节，而不是环节，发现其中的经营管理优势。经济寒冬期间的好企业，通常都擅长用一元钱投入创造几元钱的回报。

　　“对于这些好项目，我们已做好打持久战的准备。”李建光坦言。次贷危机已给私募融资、项目IPO退出等方面造成很大的负面影响，一些项目将不得不推迟IPO计划，甚至再融资都会困难。

　　“创投市场不得不为前些年的疯狂做出一些补偿。一些前两年高估值融资的项目，若是现在低估值融资，一些原有创投股东就会反对，从财务方面而言，这表明这家私募股权基金在这个项目的平均回报是负值，很多风险投资机构都不愿看到这一幕发生。”不过，让李建光更担心的，却是在股权投资领域，即使在次贷危机爆发后，一些未上市公司股权市盈率仍会高于二级市场同行业公司的估值，有人说这是来自创业板实施的预期，李建光却觉得私募股权市场对二级市场估值变化已出现滞后，但这种滞后却会影响到企业再融资的估值谈判与IPO成功概率，即使企业非常优秀也是如此。

　　“2009年我们不会放缓投资节奏，投资态度会更加谨慎。风险投资市场还有一些不够规范的地方，我们不但要会看项目，更要会看懂人。”李建光指出。

　　赵劲

　　最值得做的事

　　“中国本土并购基金目前还没有成规模，当前市场做这方面的人也比较少，但是这的确是值得做的事情。从投资转移到并购领域，对于东方摩尔来说，显然并不是特别困难。”对于转型做并购基金，东方摩尔国际投资基金CEO赵劲充满自信的背后，则是出于对这个市场的仔细观察。

　　“2008年对于很多PE来说都是一个生与死的挑战。一方面IPO市场几近停滞，PE退出无门；另一方面，投资者也同样处于一个尴尬的境地。虽然股票市场下跌明显，但是企业PE值目前还相对较高。对于优秀的企业来说，其盈利并没有发生改变，现金流也不错。因此在谈判中他们要价也相对较高。这种情况下，只有能够积极改变的PE才能够面对明天。”转型并非是赵劲心血来潮的选择。

　　“面对外界变化，我们现在正在改变，目前我们正在准备筹备并购基金，同时针对股票市场上的变化进行一些PIPE的投资，2009年大家可能会看到一些PIPE投资的事件，这是一个趋势。”与其坐等市场的考验，还不如主动出击挑战市场，赵劲正在调整。

　　“在金融危机中，肯定有一些企业会遇到经营上的困难，而在这个时候购买企业，则显然是最佳时机。不过并购当中必然会遇到一些困难，比如人才、管理等各种各样的问题，但是这些困难并不是不可以解决的。”赵劲从操作层面考虑到了将要遇到的问题。

　　孟建生最欣慰的事

　　“我们保持了自己的投资速度。事实上去年的投资不但证明了我们的投资业绩，也为我们今年的投资树立了信心。”鼎桥投资合伙人孟建生表示。

　　风云变幻的2008年对于鼎桥投资的影响并不大。“我们之所以没有受到金融波动，是因为我们主要关注那些有长线投资价值的公司。”孟建生如是说。对于鼎桥投资来说，所投资项目最需要关注的是能否在三年后成为热点，快速IPO后退出并不是鼎桥投资所追求的。“我们在投资时有一个最大的特点，只要双方都可以接受，价格不需要保证最低。”孟建生表示。

　　孟建生的这种良好心态，是鼎桥在投资山东省第二大企业山东齐峰特种纸业股份有限公司的时候能够获得项目主导投资权的最大决定因素。这是鼎桥投资所有投资项目中投资时间最短的项目，仅仅三天鼎桥投资就决定对其进行投资。“这个项目是券商圈里排名前五名的一个金牌保荐人推荐给我的。”孟建生说。尽管顺利地进入山东齐峰，然而两个月后该公司的总利润只有2000多万元。“我们本来预计全年6000万元的净利润，然而，这个公司的客户集中于河北、河南一带，受到奥运会的影响，到了8月净利润才只有2000万元，连我们都以为不能实现预期计划了。”当时的情况让孟建生记忆犹新。所谓否极泰来，奥运会之后这家公司每个月的利润都超过了1500万元，到了10月份已经达到了7000多万元，并一跃成为该行业世界排名第一的公司。孟建生认为有两个原因：首先，由于经济危机的原因，原本处于行业第一的欧洲企业停产了，因此订单转到了山东齐峰；其次，汶川地震之后需要搭建大量简易住房，搭建住房所用的人造板外层贴纸要加入耐高温材料，山东齐峰不仅产量第一，而且质量上也有优势。“这个项目保证了我们基金的业绩，这也使鼎桥投资有更多的精力去关注其他早期的项目，让我们对自己的投资眼光更有信心。”孟建生说。

　　田立新最受鼓舞的事

　　作为拥有10年中国创投市场经验的德同资本创始合伙人田立新，回忆起去年募集资金的事至今很受鼓舞：“在全球金融危机爆发之前，也就是去年2月初，我们顺利募集了3.55亿美元的新基金，募集的时间只用了不到两个月，相比时下很多的基金来说，我们在募集时间的把握上还是比较成功的。”

　　田立新坦言，目前由于外部金融环境的影响，募集新的基金较为困难，那么各家投资机构手中所掌握的资金就显得尤为重要，因为不知道下一轮基金募集的窗口何时打开，所以选择好基金的投资人至关重要。值得注意的是，德同资本最大的出资人之一是沃尔玛家族。田立新认为，这些家族资金并不着急回报，因此更加稳定和长期。

　　正是有了新募集资金的保障，德同在未来还是会一如既往坚持既定的目标进行投资。田立新表示：“中国有句老话，‘危’中有‘机’，的确是这样。过去有些VC的做法本来就不是很健康，所以现在也是一个重新洗牌的过程。前一两年，美国有些对冲基金都跑过来做投资，对公司基本面不够了解，只想马上上市然后就马上抛掉，但是这是不健康的。我们认为在中国要找到好公司，然后好好地培养，真的需要3-5年的时间，12个月之内就能获取高额回报的心态是不对的。即使是发达市场如美国，谷歌也是经过约7年才上市的。所以，首先要把心态放正，不要太投机。对我们来讲，先帮助已投资公司做好内部管理。练好内功，勒紧腰带，度过这个冰河期，然后再找机会发展。其次在现阶段，公司的价格更趋合理，整合的机会就出现，所以我们会见机行事。”

　　对于以后关注的投资领域，田立新表示重点关注三个方向：一是清洁技术、能源；二是消费服务业；三是高附加值的制造业。“今年年初我们和美国一家VC合作投资了凯晟生物科技有限公司，公司生产分析化验仪器。公司创始人在美国的这个领域里工作了10年，然后将产品带到中国苏州来生产。所以这个项目是三个元素合一，制造业、高科技产品、供应给全世界。我觉得高附加值的制造业在中国还是非常有潜力的。”

　　王刚最幸运的事

　　2007年没投项目，2008年只投了一个项目。这是法国NBP投资机构两年以来的业绩。面对这场次贷危机，坦言“自己是轻装上阵，没有历史包袱”的法国NBP合伙人王刚感慨：“这是最幸运的事。”

　　不过，王刚承担了来自两方面的压力。“首先是LP，他们会问你为何把钱留着，不肯投资呢？其次是来自我们团队成员的压力，看了很多项目，感觉估值合理前景不错，但会议讨论下来，我就比较谨慎地投了反对票，他们也有点不开心。但我还是坚持下来，尽管现在看起来这是正确的，但我不觉得自己会先知先觉，可能是2002年刚进风险投资领域所看到的一些创投泡沫破裂的迹象，给了我一些经验方面的体验。”王刚坦言，在这场百年不遇的次贷危机爆发期间，谁都不知经济衰退的下一步会发生什么，曾经并不起眼的“经验”与“阅历”却是规避投资损失的良方。

　　“2008年，我正好看到了一个完整的经济周期。”王刚向记者透露，尽管语气有些心有余悸。

　　从2002年王刚投身风险投资以来，他见证了2002年互联网泡沫后衰退时代、2004年经济复苏、2007年全球金融大牛市及2008年次贷危机全面爆发。他笑言自己仿佛找回了2002年刚做风险投资时的感觉：“同样看了很多项目，但心态却越来越谨慎。”

　　这份谨慎，让法国NBP在2007年一整年都没投过一个项目，直到2008年6月才决心联合数家风险投资机构，花费7000万美元领投江苏桥联风电科技有限公司，一家从事风力发电零部件制造的公司。

　　“我不大喜欢跟风，尤其在2007年，一个项目会有10多家PE去看；一个经营能力并不突出的企业却能拿到很高的估值，当时我就感觉，创投市场有点失控了。”王刚眼里的“失控”，就是在前两年牛市行情里，PE管理人的心态有点过于“放松”，他们感觉很多项目都能在未来12个月内实现上市，投错一两个没什么大不了。

　　“PE管理人应该时刻保持一份谨慎的心态。2008年起，PE大考时刻已到来了。”王刚认为，次贷危机的全面爆发，给资本市场与PE所造成的最大冲击是行业洗牌的机会来临了。以前一些投资态度很积极，但项目质量“不过硬”的PE，将逐渐退出市场；反之擅长挖掘企业内在价值、并帮助企业成功“过冬”的PE，会吸引到越来越多LP的青睐。

　　“我能感觉到，2008年PE对项目的竞争明显减少，有些甚至已退出中国市场；优秀的PE管理人对企业能否‘过冬’的评判能力已经凸显出来。”王刚透露，“但总体而言，投资者会越来越谨慎，对新项目的投资标准会更高，新基金募集过程会更缓慢，甚至一些PE所投资的项目会出现问题。我们能做的，就是谨慎客观地去评估每一个项目，企业经营的每个环节都别漏过，从而提高项目投资的成功概率。”

　　王琦最累心的事

　　“去年，汇发基金把整个二期基金全部进行了投资，整个过程非常累。除了投资这些项目，我们还要管理这些企业。过去的一年对我们来说可谓是最关键的一年。”汇发基金董事总经理王琦发出这样的感叹。显然2008年对于汇发基金来说，是不平凡的一年。从2008年4月成功募集2亿美元第二期基金以后，仅用9个月就投资6个项目，完成了第二期基金的投资，对于王琦来说，显然要比其他投资人更加忙碌，更加累心。

　　“去年下半年，我们几乎每天都在马不停蹄地看项目。虽然整个大环境不好，但是我们相信在这种情况下，一些优秀企业仍然会平稳增长。”王琦表示，而正是基于这种判断，相比较其他投资机构的观望，汇发基金的表现十分活跃。继汇发一期基金8个项目获得丰收以后，汇发二期基金在第一期的基础上，投资范围有所扩大，从山东欣和的酱油项目到国内第二大民营医药物流企业百路通、从菜籽油项目到太阳能、煤炭太阳能项目，汇发第二期基金不仅涵盖的领域更多，而且项目投资的地域范围也更广。

　　“我们投资的一个蔗糖项目，由于涉及到当地政府、农民等多方面的利益，这就需要我们综合各方面的力量进行利益协调，难度相当大。” 王琦说。投资显然不是一件容易的事情，对于急剧骤变的2008年来说，企业不仅经受了前所未有的危机，甚至有一些行业还出现了全面亏损，这对于投资人来说，更增加了投资难度。

　　“我们主要是进行后期投资，目标为有较强盈利能力的企业。”采访中，王琦又一次强调了汇发基金的选择标准。而正是严格执行这个标准，才让汇发基金在去年不仅投资项目遍地开花，更在退出方面，也是果实累累。