陈序 

　　有一个段子(为出版稍事修改)。说有一个年轻猎人，进山猎熊。在河边邂逅大熊一只，身材如金刚。举枪便射，不中，被熊一击倒地，噼噼啪啪一分钟抽了十个嘴巴。醒来，熊已离开。猎人深以为耻，回村苦练枪法，一年后，再入山寻熊。在半山遇上那只熊。举枪便射，不中，被熊一击倒地，噼噼啪啪一分钟抽了五十个嘴巴。醒来，熊已离开。猎人羞愧得无以复加，远赴海外学习枪法，一年后，再回乡寻熊。在山顶找到那只熊，举枪便射，不中，被熊一击倒地，噼噼啪啪一分钟抽了一百个嘴巴。醒来，见熊静立一旁，拱手道：兄三番相试，莫非想学咏春拳？ 

　　年轻猎人的想法没错，勇气可嘉。拳术大家熊的逻辑也没错。造成误会，是因为猎人无法推理得知熊的逻辑。推己及人，是有边界的。如果以猎人的想法为经济衰退期间任一时间点的理性预测，熊的逻辑为衰退结束后对衰退期经济走势的总结，无疑，猎人还是会被击倒，被抽嘴巴的。在衰退前期市场动荡未稳时，预测的失败率尤其高，今天射了，明天就可能被抽嘴巴。    

　　对美国股市的预测即如此。前不久还在判断市场见底，马上就给你看更像底的底。上周，道琼斯工业股票平均价格指数累计下跌302.74点，跌幅4.11%。至周五，指数收盘跌至7062.93点，创下1997年4月以来的最低点，并刷新周一触及的前熊市低点7114.78点。同一周，标准普尔500指数累计下跌34.96点，跌幅4.54%。至周五，指数跌至735.09点，触及1996年12月18日以来最低收盘水平。  

　　整个2月，道琼斯指数以累计跌幅12%成为1933年以来表现最差的月份。当月道指30只成份股有20只刷新52周低点。整个2月，交易员只做一个动作，抛出银行股。很少有人愿意交易银行类股，除非以持有空头头寸的形式。    

　　市场没到底是因为经济没到底。修正后的数据显示，美国2008年第四季度GDP(国内生产总值)降幅大于初步统计结果。显然，银行业和整体经济形势继续恶化中。问题是，如果美国摸不到底，其他利益攸关的经济体也难说是不是已经到底。何况，目前来看，买家胃口不好不独美国，早已是全球流行病。在大洋两岸，一度繁忙的港口，吞吐量正在急剧下降。从2004年起，中国港口吞吐量每年增长20%至30%，而现在的吞吐量已重回2006年。   

　　出口大国的日子每况愈下。上周公布的1月份日本出口数据同比缩水46%，其对美国出口下降了53%；对欧盟和亚洲下降47%。中国出口在降，进口也在降。由于中国外向型经济多加工代工企业，具有“两头在外”的特点。从某种角度看，进口数据也是出口数据的先行指标，其当下的跌幅会在一到两个月后传递到将来的出口数据中。1月份，中国用于加工后出口的进口货物量同比大幅减少了50%。   

　　提振内需固然是一种出路，但其在此刻的效果被出口形势严重冲销。出口受到冲击后，失业率步步上升，收入日益下降，需求不可能不受抑制。何况，未来如何发展的逻辑在熊的脑海中，活在现在的人无从得知。为求心理的安全(也不仅止于心理的)，他们惟一能做的，是超额储藏，储蓄。因为他们不想像年轻猎人那样，奋斗半生只得到一个深深的误会。

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