到了2006年，美国房地产的泡沫达到了最高峰，市场的过度预期也临近顶点。之后国际原油价格一路狂飙，并很快涨到每桶100美元以上。当原油价格超过100美元时，关于原油价格的预期最先出了分歧，具体地讲，就是原油价格的预期波动率由降转升了。这又意味着什么呢？

　　上世纪80年代，高盛公司的金融学家德尔曼曾经发现，股票价格的预期波动率与股价成负相关关系。后来人们发现，这个规律对于所有风险资产应该都是有效的。把这个结论放到当时的国际原油市场，我们发现了惊人的吻合：国际油价见顶了！这个预期实际上是被反映到当时的美国房地产市场上了。

　　由于市场预期油价将见顶，实际上就是预期美元价值将出现反转——由降变升。如前所述，美元升值是做多美元国债的力量，也就是做空房地产的力量，第一根刺破房地产泡沫的针亮相了。同时，虚拟经济引领美国经济的幻想也随着连续几年美国经济的持续低迷而破灭，此时美国人才意识到，所谓美国经济新的增长点就如同虚拟经济的物理特性一样，是很虚幻的。因此，关于美国宏观经济的预期也随之快速下滑，刺破房地产泡沫的第二根针也亮相了，持续了四年之久的美国房地产泡沫终于破裂，并最终引发了金融危机。

　　当然，我的上述分析过程中也存在一个问题有待进一步探讨，那就是为什么国际油价会急涨急跌呢？有两个明显的原因是我能够说清的：一是美国投机者的过度投机，这一点恐怕美国人自己也得承认吧，否则就不会有危机初期美国政府力阻期货投机政策的出台了；二是国际货币体系核心国的责任问题，既然美国全力维护美元的国际核心货币地位，就要负起维护美元价值的责任，否则，你要贬值就贬值，别人的财富安全从何保障呢？

　　过去我们常说，科学就是科学，来不得半点马虎。现在看来，这句话有必要改成：科学就是科学，来不得半点狭隘。西方的学者也好，政客也罢，如果只从狭隘的本国利益出发去认识事物，就只能在错误的逻辑下得出错误结论，到头来，终究还是于事无补。

　　(作者系哈尔滨商业大学金融学院金融工程研究所所长）

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