二是1980年～2007美国股市持续上升与IT技术的广泛应用及经济全球化有直接联系。1980年以来，全球又一次出现了新技术和新产业的技术革命高峰期，IT技术和生物技术等新技术又一次极大地改变了人类的生产和生活方式，无论是在美洲、欧洲、亚洲还是非洲，生产效率都有了显著提高。1980年几乎为0的全球经济增长率，至上世纪90年代达4%，2000年～2007年达到4.5%，全球贸易的增长率就更快，曾经困扰全球的通货膨胀几乎消失了。1995年以后，发达国家的通货膨胀常常在2.5%的低水平，发展中国家的通货膨胀率也从15%降到了5%。由此创造了全球高增长、高就业与低通胀的神话，在没有通货膨胀威胁时，全球名义利率与实际利率也就很自然地保持在了创纪录的低水平上。

　　1980年以来，美国经济持续繁荣不仅来自于新技术的广泛应用和新产业的崛起，也得益于产业外包生产方式的广泛推广。按照“做你做得最好的，把其余的外包出去”的办法，一家跨国公司或是把运营与研发部门放在美国，将生产企业设在发展中国家，也可以直接通过外包方式将全部生产过程委托给发展中国家的企业生产。最为典型的是苹果公司实行的只“创”不“造”的经营方式。iPod、iPhone等是苹果公司最重要的盈利产品，主要生产地就在中国深圳。当发达国家与发展中国家存在着人均数十倍的收入差距时，全球化生产体系中生产出来的标准化产品，尽管产品价格持续下降，美国企业的资产收益率可以持续提高。当然发展中国家也因此获得了全球性的市场。全球因此出现了持续三十年的发达国家和发展中国家双赢的历史性机遇。我们称之为经济全球化的红利。

　　巨大资产价格泡沫如何引发

　　在一篇短文里，我们无法详细解释1920年～1929年的资产价格泡沫，只可说一句关键性结论，当年新兴的、监管不到位的美国股票市场推动了企业购并和股市暴涨。1980年～2008年美国股市的持续上升，至少有三个重要因素：一是钱多；二是放松管制；三是不当的美联储的货币政策。

　　何为钱多？作为经济全球化的红利，发展中国家在过去的三十年间从少出口和多进口，变成了多出口和少进口；从向发达国家借钱变成借钱给发达国家；而发达国家则变成了少出口和多进口。三十年间，发展中国家来自多出口和吸引外资得到的外汇储备从几乎为0，变成几千亿美元，上万亿直到5万多亿美元。这些外汇储备放在自己家里肯定是只有坏处而没有好处，发展中国家于是纷纷用外汇储备去购买美国和其它发达国家的债券。几年下来，发展中国家就逐渐成了发达国家的债主。在现实生活中，如果我们听到有富人向穷人借钱，一定会感到很滑稽。但现在不仅是发展中国家借钱给美国，美国也乐此不疲地通过发行债券来借钱。因为，借的钱越多，股市和楼市就越繁荣，美国人的资产增值就越快。这种好事当然不能长做，啤酒的泡沫多到了只有泡沫而没有啤酒的时候，泡沫就要破了。事实正是如此，当多数美国人甚至是全世界的多数人相信美国股市楼市还会再涨的时候，良好的基本面已经被巨大资产价格泡沫吞噬了。

　　放松管制与资产价格泡沫是什么关系？通俗一点，金融监管部门的职责就是要制止餐厅过度摇晃啤酒的行为；理论化一点就是要制止企业虚报资产收益，或是打击夸大未来盈利能力的虚假行为。在美国这正是上一次危机与本次危机中共同具有的特点。这也是我们说美国没有接受上一次大危机教训的根据。过去二十年间，美国就是在支持金融创新的口号下，不断地放松金融管制，在客观上鼓励更多的企业吹大自己的资产泡沫。

　　最后说一下美联储不当的货币政策。从图中可以看得到的是，1980年～2007年美国利率是逐渐下降的，但美联储的利率政策是不对称的，资产价格上升时，利率政策基本不做反应；资产价格下跌时，利率降得飞快。这一特点在IT泡沫破灭时表现得尤其突出。这种不对称的利率政策与放松金融监管相结合，产出的直接后果就是形成了美国吹泡沫的文化，只要能够吹出泡沫就可以得到盈利水平提高的利益。当美国资产价格泡沫破灭的时候，世人非常惊讶地发现，越是大公司吹得泡沫越大，越是吹得有恃无恐。结果是，当饮酒者发现啤酒经营者摇出太多的泡沫时，就不再相信没有泡沫的啤酒不好喝，而是坚信凡是有泡沫的都不是好啤酒。当资本收益递增预期从客观转向虚幻，从虚幻转为破灭时，挤资产价格泡沫的过程会使得许多优质资产在一夜间也变得一文不值，没有人愿意相信还会有优质资产，这种资产价格过度向下超调就演变为巨大的金融危机和消费投资收缩的经济危机。

　　上世纪30年代大危机应不会再现

　　现在无论是国内还是国外，最吸引眼球的文章与演讲恐怕要算得上是预测美国与全球经济何时能够反转了，细想起来做这样的预测似乎也不太难，简单地说，只要全球股市出现巨大的超调，经济反转的时间应该就不会太长。当然没有人能够准确地猜到真正合理的股市到底是多少，但有一条可以观察得到。与1929年美国在挤出资产价格泡沫的过程出现了股市楼市崩溃不同，2008年美国股市楼市持续向下调整的幅度受到了很好的遏制，调整的幅度甚至低于2000年～2003年IT泡沫破灭及“9·１1”冲击的股市下跌幅度。从此意义上说，美国政府和美联储充分吸取了上世纪30年代大萧条的教训，在防止重大金融危机演变为严重经济危机方面全力以赴，应对措施比较果断迅速，取得了初步成效。在过去三十年科技革命和经济全球化产生的生产方式重大变革良好基本面的支持下，上世纪30年式大萧条不仅可以避免，全球经济重新恢复增长的时间可能不会太长。

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