危机救助的资本途径和资产途径问题

　　在次贷危机爆发之后，美国政府展开了了巨大而持续的救助努力，其危机救助思路集中体现在紧急经济稳定法案和问题 资产清理计划当中。其主要措施是建立资产管理公司清理金融 机构的不良资产，因循的是当年处理储贷危机的RTC模式。但 鉴于目前美国实体经济面临的衰退，从资产方入手救市可能会 使不良资产越清理越多，金融体系越来越难以顺畅运作。按 RTCD的运作效率，为清理次贷危机有可能造成的1.2万亿美元 左右的直接损失，美国联邦政府最终可能不得不注入四到五倍 于此的资金。而日本和中国的金融改革经验都显示，与其从资产方入手，不如从资本方入手，即政府直接给金融机构注入资 本金,维持公众信心和金融机构正常经营的能力，暂不大规模清 理不良资产，直到下一轮经济景气到来为止。也许是认识到了 问题的核心所在，2008年11月12日，美国财政部长保尔森宣布放弃先前的不良资产清理计划，转而对金融机构注入资本。 从危机救助成本和周期看，选择资本途径更为现实。

　　东亚危机和次贷危机迥异的救助方式问题

　　在次贷危机爆发后，人们很少注意到美国政府的危机救助方式与先前的拉美危机、东亚危机的救助方式几乎南辕北辙。 尤其是在东亚危机中，以IMF为主给东亚的救助方案中，主要 措施是紧缩财政和紧缩货币，稳定汇率，并保护国际债权人。而 在次贷危机中，美国联邦政府几乎放弃了对财政赤字的约束， 放弃了对美元汇率的干预，不断降息并进行大规模的政府干预， 而对保护东亚、中东和欧洲国际债权人利益则未置一词。这折 射出当年美国及其主导的国际金融组织针对拉美或者东亚危机制定的救助方案，可能并非旨在保护受危机侵扰的拉美或者东 亚经济体。由此我们不得不怀疑，美国应对次贷危机的救助方 案也不过是为了最大程度地保护其自身利益罢了。

　　美元在未来国际货币体系中的地位问题

　　目前越来越多的呼声是要求重建布雷顿森林体系。这样的呼吁是否具有足够的理由？1987年以来美元及美元资产过度泛 滥，美国借此大量攫取国际铸币税；与此同时，大多数国家在国际经济活动中大量运用美元等主要国际货币，从而与在国内 经济活动中运用的本币形成货币错配。问题在于，假定其他货币取代美元登上国际货币地位，那么该货币发行主体是否会比 美国更为克制或者同样滥用？新的主导货币是否较美元以及美 元资产更为可靠？现在看来，谁也不能对此给予肯定的答复。次贷危机爆发前后，从欧元的汇率波动和欧元区的经济表现来 看，欧元的地位并不稳固。那么是否有可能出现全球性的货 币？从1969年IMF修改基金章程推出SDR以来的近40年间，也 未显示出出现某种全球统一货币的任何可能性。因此我们只能 说，次贷危机之后，从实体经济层面看，美国、欧盟和东亚经济可能三足鼎立；但从金融层面看，地位大大削弱的美元仍然 是未来重要的国际支付和储备工具。-

　　作者系北京师范大学金融研究中心教授

　　(责任编辑　张　林)

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