近日，上投摩根基金公司大型系列金融论坛在复旦大学拉开帷幕，就金融风暴下的国际金融新秩序、经济周期与资产配置以及投资理念等内容进行探讨。JP摩根资产管理亚太区CEO许立庆在开幕式上发表了题为《消失的华尔街———国际金融新秩序》的演讲

　　到过纽约的人都会拜访一下华尔街，那是一条长度500米，宽度11米的窄窄的小街。有人说华尔街一边是河，一边是坟墓，这个比喻确切地说出了华尔街的位置，也蕴含了深远的意味。华尔街制造了无数一夜暴富的神话，同时也创造了很多一夜破产的悲剧，而现在正是悲剧进行时，并且是历史上最为悲壮的一次———华尔街面临消失。每当金融危机发生时，人们都会想到一个重要的议题，就是国际金融秩序和机制的重建。

　　在过去的20年间，虚拟银行兴起。所谓的虚拟银行，虽然可以和银行一样创造信用，但却不是银行。因为银行是资金需求者和提供者之间的一个桥梁，只是在中间赚取利润，也就是利息差。而且银行不能做无本生意，其资本金规定为存款吸收的8%。但在过去的20年间，投资银行的出现却改变了这种固有模式。企业可以通过投资银行发债融资，而投行再寻找投资人购买其发行的债券。这些虚拟银行因为不是银行，所以不受美联储监管，也没有资本金的要求。因而当其从单纯的代理承销业务转向自营业务后，就可以通过高杠杆举债经营，而使其竞争力超过一般的银行。于是，在虚拟银行的冲击下，无数商业银行最终被迫转型为投资银行或是开设投行业务。

　　随着从事投资银行业务的机构越来越多，市场竞争日益激烈，其举债比例也水涨船高，从80年代的20倍，到90年代的25倍。高盛2007年的资产负债表显示，其举债已高达26倍，同时85%的盈利都来自于自营。其实高盛还是投行当中最保守的，雷曼兄弟在破产前的举债更达到惊人的35倍。加上它又大量发行资产证券化产品，进一步加深了举债比例，所以已难以估量其举债比例到底达到多少。

　　因此，次贷危机的发生只是一个导火线，即使不发生在信贷市场也可能发生在其他各种各样的市场，归根到底就是虚拟银行创造出太多的超额信用，这才是危机爆发的最根本原因。

　　而随着危机的爆发，证券的流动性率先丧失，导致投行自营拥有的大量证券无法变现。更糟糕的是，由于这些投行的负债多来自各个金融机构，其中又以商业银行为主，因此商业银行为控制风险就开始紧缩信贷。两面夹击下，贝尔斯登、雷曼兄弟两大投行轰然倒塌，一个又一个金融帝国濒临瓦解。最后，各国政府不得不采取救市方案，挽救整个金融体系，以防止金融体系崩溃后出现的经济大萧条。

　　美国率先提出7000亿美元救市方案，然而市场却并未予以正面响应，这是为什么呢？我们知道，此次危机所有的投行和银行加起来，坏账大约在5500亿美元左右，按照银行举债杠杆12倍，投行30倍，平均25倍计算，就需要5万多亿美元的资金。而7000亿相比5万亿只是杯水车薪，因此市场不买账也就在情理之中了。反倒是英国政府，提出将银行国有化，并为所有银行间的交易做担保，最终只用了区区几百亿就使整个金融体系盘活，引起各国效仿。

　　随着金融海啸的发生，华尔街已经卷入历史的滚滚洪流中，国际金融界也面临新的秩序重建。我认为，一方面，商业银行将重新回到国际金融舞台的中心；另一方面，投资银行、对冲基金、私募基金的利润将会大幅度下降。

　　而从金融海啸波及的国家来看，虽然在全球化下几乎无一国家可以完全幸免，但是亚洲无疑是最有希望率先复苏的地区，尤其是中国。因为亚洲特别是中国储蓄率非常高，在金融海啸后，一跃从资本短缺的地区变成资本富裕的地区。加之中国金融业相对封闭，此次很幸运得以把风暴挡在外面。但我并不认为中国应该就此固守封闭，恰恰可以利用这次机会走出去，因为现在大家都处在一个公平的竞争环境下，如果等到海啸过去，那时候再走出去难度又将增大。 记者吴玥整理

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