随着美国次贷引发的金融危机进一步深化，要求中国“英雄救美”的呼声不绝于耳

　　郑磊

　　编者按：

　　一场前所未有的次贷危机暴风骤雨般席卷了华尔街，大有愈演愈烈之势。大洋彼岸的中国，国内企业抄底海外金融机构的热情再次被点燃。或许金融危机给我们提供了一个海外并购的机遇，但是能否把握住这样的机遇却不是简单的低价收购所能成就的。在当前形势下，更需要我们用一种冷静和理性的眼光，来认真思考中国企业海外并购这个现实的话题。

　　随着美国次贷引发的金融危机进一步深化，西方各国都紧张地投入自救和互救，要求中国“英雄救美”的呼声不绝于耳，国内也出现了是否到了“抄底美国”的最好时机的讨论。对于国内企业来说，当前并不是大规模海外并购的时机，更重要的是我们要从中反思国内企业海外并购中的一些误区，以提高国内企业走出去的实力。

　　“捡便宜”心理要不得

　　声称现在正是海外并购良机的人，正是看到了收购价格的优势，但他们却没有意识到，低价的资产未必便宜

　　在讨论企业海外抄底这个问题时，一个明显的假设就是次贷危机引发的美国企业经营困境，特别是金融机构是否值得被收购。也有观点认为，不应局限于金融行业，其他实业公司也包括在内，强调在这一时段对欧美企业的收购，无非是认为被收购对象因陷入财务危机而急于出售或售价低于其本身价值。

　　反观中国企业的海外并购行为，我们会发现一个颇为普遍的现象，即相当多中国企业在发达国家选择的并购对象是经营困难或者处于衰退阶段的企业，比如TCL并购的THOMSON(汤姆逊)和SCHNEIDER(施耐德)，明基并购西门子手机等。有些企业甚至已经被卖了几手后又被中国企业收购，这就是中国海外并购“垃圾企业”现象。这种买便宜货的“价格优先”心理，与中国文化有些关系。另一种并购理念依据的是“价值优先”，也就是不论价格是否昂贵，只要符合价值标准就列为收购对象。

　　目前，受金融危机拖累的金融机构和房地产比比皆是，按照价格优先的标准，到处都是可供收购的资产。声称现在正是海外并购良机的人，正是看到了收购价格的优势，但他们却没有意识到，低价的资产未必便宜。

　　并购中存在的“低价不便宜，高价不昂贵”现象，在于并购后的处理方式。并购的目的是赢利，在市场经济环境里，低价的东西通常也是价值所剩无几，这对于那些被多次并购又多次放弃的企业尤其如此。李东生曾经求教韦尔奇，如何经营好THOMSON，那位经营大师无奈地耸耸肩表示爱莫能助，而THOMSON正是被GE放弃的企业。如果许多企业家经过努力都无法让其实现盈利，除非中国企业家有秘不传世的绝活，能够发掘出别人无法实现的价值，否则失败就一定是必然的结局。

　　在收购这类企业时，最常见的做法是只收购其仍有利用价值的部分，通常是其资产、品牌、渠道或者专利技术，而放弃其他价值过低的资产，也可以买来后再拆分出售牟利。如果一定要坚持自己经营，多半会陷入“有心杀贼，无力回天”的悲惨境地。与此同时，高价的并购对象往往被市场认可了其价值，这些企业只是因为相对价值差异而被出售，比如采用事业部制的大型企业往往将发展速度不高或对集团收入和利润贡献较低的部分淘汰，这些资产对于出售者价值不高，但对于收购者可能就是金山银山。这类资产有时也会以不贵的价值出手，而接手这样的企业继续赢利的机会非常高。

　　在哀鸿遍野的欧美，确实值得并购的企业和资产要比平时多，这是因为有更多的企业陷入了困境，有些属于偶然被带入衰退，另外一些是早已漏洞百出的“破烂货”。如果并购者抱着拣便宜的心理，毫无疑问，这是并购的难得机会，如果采取价值投资理念，则任何时候都存在值得收购的对象。当然，金融危机中也有某些优良企业遇到暂时的资金链断裂的困境，但这种情况未必很多。

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