在一个高度全球化的环境中，美国外部融资的资金来源于全球的投资者，这也就意味着，其金融危机的影响范围还可能将不可避免地波及到全球

　　曾　刚

　　美国次贷危机爆发至今已一年有余。一年来，美国金融机构深陷困境甚至破产倒闭的事件时有发生，金融市场也一直处于动荡之中。全球投资者都在密切关注次贷危机的下一步走向，并期待着市场信心的逐步恢复。在早先的一些研究中，比较乐观的投资人曾预计美国次贷危机正在逐步趋向缓和，美国经济也可能会在2008年底或2009年第一季度之后出现根本性的好转。不过，在经历了9月份的一系列变故后，人们发现，最糟糕的时刻可能才刚刚开始。

　　金融危机升级

　　在进入2008年9月份后，由于房价的持续下跌，美国次贷违约率继续上升，与次级抵押债券相关的各种金融资产风险开始加速暴露出来，受波及到的金融企业范围也越来越大。首当其冲的，当然是各种次级债券的主要发起人——华尔街投资银行。9月15日，有着158年历史的美国第四大投资银行，雷曼兄弟公司宣布申请破产保护；另一家华尔街的投资银行巨头——美林证券——则宣布与美国银行达成收购协议。而在9月22日，华尔街五大投行中硕果仅存的两家——高盛和摩根斯坦利，在经美联储认可之后，正式转变为更为传统的银行控股公司。华尔街在1933年格拉斯—斯蒂格尔法案以来所形成的独立运行的投资银行模式，至此烟消云散。尽管在过去的70多年时间里，这些华尔街巨头曾经历过无数次金融危机的洗礼，但却没能经受住这一次的考验。以顶级投资银行的如此惨烈遭遇来看，这次危机的确可以被贴上“百年一遇”的标签。

　　除投资银行以外，其他金融机构也没能逃脱危机扩散的波及。由于违约率的不断上升，美国最大的两家房地产贷款提供者房利美和房地美在前两个季度中遭受了严重的坏账损失，资本耗损严重，股价大幅下跌。加之市场对其资产质量的悲观预期，使这两家机构在资金市场上的筹资成本飙升，导致了严重的流动性问题，最终在9月8日，美国财政部宣布接管这两家机构。违约率上升也给商业银行产生了冲击，一些资金来源不太稳定以及资本充足率较低的地方性银行，面临着流动性和资本短缺的双重考验。截止到9月中旬，已有多达8家的中小型银行先后倒闭。所幸的是，已经倒闭的银行规模较小，加之存款保险公司的干预，这些银行的破产并未引发连锁的恐慌反应，也未对支付体系产生太大冲击。在保险公司方面，全球最大的保险公司美国国际集团(AIG)因为其在次贷相关交易(主要是信用违约互换交易)中的巨大敞口，遭受了巨大的资产损失，出现流动性紧张，而不得不求助于美联储。在考量了国际集团破产可能给全球金融市场产生的严重负面影响后，美国政府选择了救助国际集团，接收了其79.9%的股权，同时提供850亿美元的紧急贷款。由此，美国国际集团逃过破产厄运，但股东价值大幅缩水，投资者依然损失惨重。基金业方面，受雷曼公司破产波及，美国市场最老牌的基金管理公司Reserve旗下的Primary基金净值跌至97美分，这是美国14年来首支净值跌破1美元的基金，进而引发了赎回浪潮，最终导致了该基金的清盘。以安全性著称的货币市场基金清盘，引发了投资者的恐慌以及大规模的资金净流出，这无疑是给本已流动性紧张的美国金融体系火上浇油。

　　总体看来，在经过了9月中旬的这两个星期之后，美国的次贷危机显然已经演变成了一场全面的金融危机，其扩散似乎有加速的倾向。

　　从金融危机到经济危机？

　　在现实中，人们对金融危机的恐惧更多地来自于其可能产生的严重的实体经济后果，即由金融危机引发全面经济危机，经济减速、失业率飚升等等。而从历史上看，严重的金融危机大都不可避免地导致经济危机，1929～1933年的危机显然就是一个经典的例证。现在，全球对美国此次金融危机关注的重点，也在于对其可能产生的实体经济后果。

　　从目前看，美国此次金融危机在某些方面已创造了历史，如雷曼兄弟的申请破产保护创下了美国有史以来涉及资产规模最为庞大的一笔破产案，其申请破产保护时的资产规模为6390亿美元，大幅刷新了大陆伊利诺伊银行在1984年破产时创下的纪录，该银行在当时的资产规模为400亿美元左右。单就此一例来讲，此次危机已算得上是“百年一遇”。不过，从实体经济面的运行来看，尽管大多数的数据表现不算良好，但离一场真正的经济危机的距离还很遥远。经济还继续维持增长，失业率虽然稍有上升，但比上世纪80年代末储贷协会危机时的情况还要好得多，更不用说与1929～1933年的危机相比了。这种状况让人们对目前这场危机的严峻性多少有些怀疑，也对实体经济与金融经济之间的关联有了更多的猜想：是否因为金融经济与实体经济的逐步脱离，已经削弱了金融危机可能的破坏力，而使其不再那么可怕？答案可能并不如此乐观，已有的种种迹象表明，金融危机对影响实体经济的风险正在逐渐加剧，金融危机演变为经济危机的可能性也在不断加大。

　　从根本上说，到目前为止，次贷危机还没有对美国实体经济产生严重影响的最重要原因，在于其商业银行体系目前依然稳定。商业银行是现代经济中支付、清算系统的参与者以及融资资金的直接提供者，一旦倒闭通常会影响到所有支付、清算系统，进而影响到实体企业和个人的直接利益，并由此对实体经济产生严重影响。从历史上看，但凡给实体经济造成了严重影响的金融危机，无一不包含着一场商业银行危机。1929～1933年危机如此，上世纪90年代日本危机如此，90年代末期的东南亚金融危机也是如此。而到目前为止，尽管有几家银行在次贷危机中倒闭，但其规模都较小，而且由于联邦存款保险公司的及时介入，并没有引发恐慌的蔓延。由于资本充足率较高，加之有稳定的资金来源(各种存款)，商业银行在应对坏账损失和流动性压力方面还有一定空间，与杠杆率过高的投资银行相比，商业银行对抗危机的能力显然要强得多。商业银行整体的稳定，在很大程度上阻止了金融危机向实体经济的扩散，不过，如果目前信贷违约的情况不出现根本性的好转，商业银行所面临的风险将会继续加大，银行体系的稳定性在未来一段时间会受到极大的考验。

　　首先，从表内业务来讲，作为各类贷款的主要提供者，贷款违约率的提高会导致商业银行坏账的不断增加，并导致对银行资本的严重侵蚀。从目前可获得的数据看，在2007年第二季度之后，美国商业银行整体的坏账率和逾期率都有所上升(见图1和图2)。其中，房地产抵押贷款和消费贷款(以信用卡业务为主)的坏账率和逾期率上升较快。截至2008年第二季度末的数据，美国商业银行整体的信贷资产坏账率为1.24%，其中，房地产抵押贷款坏账率为1.01%，消费信贷为3.37%，工商业贷款为0.82%。而在逾期率方面，截至第二季度末，美国商业银行整体的信贷资产逾期率为3.16%，其中，房地产抵押贷款逾期率上升最快，为4%，消费信贷为3.55%，工商业贷款为1.62%。

　　尽管目前的两项数据都比上世纪80年代末的储贷协会危机时要好，但前景并不容乐观。因为此次危机还远未结束，逾期率的加速上升可能会在未来几个月中带来坏账率的提高，并给商业银行带来巨大的资产减值压力。此外，到目前为止，美国商业银行的工商业贷款的质量比较平稳，受危机冲击并不明显，这也是维持商业银行稳定运行的一个重要因素。随着危机向实体经济部门的蔓延，该项资产质量也存在恶化的可能，这会给商业银行带来更大的不利影响。

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