哈继铭：美元将于2009年反弹(2)

　　美国经济复苏 美国经济见底复苏将促成美元反弹。我们预计，美国经济将在2009年逐渐回暖。届时，受到次贷危机重创的金融市场将恢复秩序，流动性紧张局面也将有所好转。房地产市场逐渐回暖并刺激消费，净出口作为美国经济新增长点的动力作用也将持续显现，美国经济将得到实质性复苏。而现阶段美国经济下滑对其他国家的负面影响也将逐步蔓延，这个过程通常有1 年左右的时滞。

　　除了美国现阶段内需低迷、进口减少导致日本、德国等主要国家净出口动力不足以外，更为关键的，也正是我们一直所强调的，就是：即便在美国经济复苏、内需重新增长的情况下，其依靠净出口拉动的经济增长方式也将使日、德经济获益甚微；甚至其强大的出口竞争力将在国际市场上与日、德形成竞争的局面，从而对日、德经济形成打压。

　　长期以来，净出口是德国和日本极为重要的经济增长点。在这一经济增长点受到抑制的情况下，我们认为，欧洲和日本等主要发达国家经济在2008年会逐渐放缓，2009年将面临更大的下滑风险。

　　相反，美国经济在2008年见底，2009年开始回升，这也将成为美元反转的一个有利条件。

　　利差转变有利于美元 2009年美联储加息周期将支撑美元走强。

　　目前美元持续弱势的一大原因，来自于美联储的大幅减息政策。为避免2007年全面爆发的次贷危机引发经济衰退，美联储连续7次减息，幅度达到325个基点。与此同时，欧元区受制于通货膨胀压力，一直将基准利率保持在4%，这也是6年以来的最高值，从而造成了美元对欧元的贬值加剧。

　　然而，我们预计，美国经济将于2009年逐渐复苏，为缓解通货膨胀压力，美联储将开始新一轮的加息周期。随着2009年欧洲经济放缓逐渐明显，欧元区可能在2009年开始减息周期。这一利率升降角色的互换，将使美元反转的局面有望实现。

　　美元反弹将显著影响新兴市场经济体

　　美元汇率变化是国际资本流动的重要风向标。布雷顿森林体系解体后数十年的历史表明，美元出现贬值时，通常会有更多的资金流向新兴市场；而当美元触底反弹时，资金又开始流出新兴市场。资金流动趋势逆转，可能对新兴市场经济体的资本市场产生深远影响。继大量资本流入之后，一些新兴市场出现经济过热和形成资产价格泡沫，这是导致资本随后外流的重要因素之一。

　　但正如我们所强调的那样，资金外流的时机经常取决于美元汇率的走向。美元在20世纪80年代中期以后大幅贬值，但1989年开始止跌回升，当时日本、韩国和中国台湾地区的资产价格泡沫相继破灭。1995年美元再次止跌回升时，流入新兴市场的私人资本显著下降，引发了亚洲金融危机，一些资本纷纷从东南亚国家撤离。2001年以来美元不断贬值，资本再次加速流向新兴市场。目前流入的资金量再次达到历史高点。

　　如前文所述，我们认为此次美元将于2009年初见底反弹。一旦美元开始走强，各个发展中国家和新兴经济体货币的升值预期降低，届时国际资本流动趋势将出现逆转。这会对一些在此前吸引了大量国际资本的新兴国家的金融体系乃至经济体系，造成严重冲击。鉴于全球市场间的关联程度日益加深，某一国家爆发危机很可能会波及到其他国家，中国资本市场也很难不受影响。

　　除了影响资金流向之外，美元贬值也是导致大宗商品价格飙升的重要因素。除了供给紧张、需求旺盛的基本面因素以外，弱美元导致大量资金流入以美元计价的大宗商品市场，推高大宗商品价格。国际油价目前已突破每桶135 美元的水平，其他大宗商品价格在过去几年也迅速上涨。

　　原油价格飙升导致了全球性的输入型通货膨胀。而原油需求日益增加和食品占消费总量比重较大的新兴市场国家，受此影响更为严重。为缓解通货膨胀压力，新兴市场国家不得不采取货币紧缩政策，控制内需，高速增长的趋势因此难以为继。

　　如果美元汇率在2009年展开反弹攻势，全球大宗商品价格高涨的趋势就可能有所缓和，供需关系将对油价走势起到更为关键的作用。

　　哈继铭

　　中国国际金融有限公司首席经济学家。曾担任国际货币基金组织高级经济师、香港金融管理局经济研究部高级经理等职。

　　沈建光

　　中国国际金融有限公司研究部(香港)副总经理、经济学家。曾作为经济学家任职于芬兰央行、欧洲央行、国际货币基金组织等机构。

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