当人民币升值遭遇一揽子困扰(2)

　　梳理了这些数据之后，我们可以初步得出这样一些结论：中国出口商品竞争力的未来来自于机电产业。人民币升值在继续挤压低附加值产业利润空间的同时，也有助于培育具有竞争力的出口产业，这和各方所期望见到的结构和增长转型目标是一致的。不过，如何把握政策的节奏和力度，还要综合考虑其他宏观经济变量。

　　汇率、热钱和通胀

　　在繁杂的数据背后，隐现的其实还有人民币汇率形成机制。在汇改以来的三年中，人民币兑美元分别升值1.6%、5.4%和10.8%，而同期兑欧元分别贬值2.65%、3.2%、3.9%；而在2008年前半年，中国对欧元区和美国的出口总值分别上升27%和8.9%。由于人民币兑美元是政策变量，兑欧元是市场变量，因此，中国对这两个地区的出口除了折射了当地经济增长态势之外，很大程度上和汇率水平也密切相关。随着美元汇率的可能见底，一些观点认为人民币应该停止兑美元升值。我们认为，从汇率形成机制的角度看，应该更侧重于真正“参考”一揽子货币，也就是更多关注有效汇率，我们从2007年开始推出CBN有效汇率指数，就表达了呼吁决策部门更多关注一揽子货币的初衷。

　　热钱无疑是挥之不去的最热话题。截至目前，基于各种方法论的各样测算结论不一。比较容易达成一致的具有学术水准的一些观点认为：热钱在中国往往具有长期投机特点；通过虚假贸易进入中国的热钱由于有增值税的成本，因此远比某些大胆的估计要低；通过FDI形式进入中国的热钱可能量比较大；热钱的总量比一些大胆的估计要低。无论如何，热钱已经并且还在进入中国，如何加以“规制”和防范是当务之急。目前，外汇局和商务部已经出台了相关办法。

　　有呼声认为，为了遏制热钱进入，应该果断停止人民币升值。我们认为，热钱不应是人民币汇率政策的主要考虑变量。一方面，只要中国经济保持稳定增长(8%~10%)，人民币整体升值整体趋势不变，升值压力就可能依旧存在(根据彭博社的综合报价系统，在离岸无本金交割远期市场上，人民币升值预期达到6.5%)，即便停止人民币升值，热钱未必就不会进入中国，尤其是谋求长期投机回报的资金。另一方面，防止热钱逆转(Reversal)的最佳途径是尽量保证经济整体健康和结构均衡。

　　那么，汇率政策究竟应该如何抉择？除了考虑形成机制更趋市场化之外，通胀也应是考虑因素之一。来自邻国越南的一个噩梦般的故事剧情是：如果不能有效治理通胀，即便名义汇率不升值，真实汇率也会大幅升值。如果汇率对抑制通胀有一定作用，那么，汇率政策应被放入治理通胀的一揽子政策工具箱。当然，考虑到出口行业的承受能力，以及整体经济增长的态势，对这个政策变量的时机、尺度和方向的把握要审慎而全面。

　　最后，值得一提的是，尽管68%的被调查者持有不同意见，还是有32%的被调查者认为，未来3~5年，人民币会走向自由兑换，并向世界主流货币迈进。如同我们长期所认为的那样，尽管会面临短暂的困扰乃至艰难，从长期看，我们对人民币依旧怀有坚实的信心。杨燕青

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