周洛华：五论油价决定房价(2)

　　所以，在上述虚拟的对冲交易策略中，我们的正确选择是做空房地产，做多石油。用做空房地产来给多头石油融资，因此，我们可以这样看：地产的上涨收益其实就是我做多石油的融资成本，而我之前曾在本栏说过：“波动率和利率是同一个女人的上半身和下半身”。在这个交易策略中，我们要追求的是石油的向上波动，我们愿意承受的是房地产的做空利率。现在房地产的成交非常低，说明市场分歧严重，预示着房地产的波动率在增加：我们在石油多头上有多少信心，我们在房地产空头上就有多少决心。

　　我国政府对油价的管制恰恰给了这样的对冲交易策略一个更安全的机会，在政府补贴油价下形成的中国国内高房价就像是临时堆起来的堰塞湖，政府补贴越多，落差就越大，对冲交易的预期收益也越大。从这个意义上讲，我国政府的油价补贴政策使得房地产空头更安全了。

　　好的对冲交易策略应该是一多一空的，只要你放对了头寸，两边都有利润。次优的对冲策略是双做多，这样，只要你设置的对冲比例是正确的，你仍然能够获得收益，只是收益率远比前一种情况小。

　　今年正好是真理标准大讨论的30周年，我早就想写一系列纪念文章。回想起来， 去年下半年起我的关于股市的“通胀无牛市”以及2004年关于楼市的“加息推高房价”的判断，无一不是违背经济学教科书的观点，但这些“谬论”都经受了实践的考验。今天，我也愿意进一步就油价决定房价的判断接受实践的考验。每一次失败或者成功的实践都是我们认识资本市场规律的进步，因此，我们要珍惜这些实践的机会，因为，许多结论都是在事后用极其沉重的代价换来的。如果有人在实践中为原有的错误认识付出惨痛代价之后，仍然紧紧抓住经济学的教科书原有的论述不放，那就更加错误。

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