美国经济与美元的相对论(2)

　　考察美元指数与美国实际GDP增长的关联性，可以发现：上世纪90年代之前的美元周期与美国实际GDP增长有着较为密切的联动，美元的周期基本与美国经济增长的周期相一致；但是上世纪90年代最新一轮美元周期似乎与美国经济增长的联系有所削弱。通过根据IMF统计的按不变价格计算的美国GDP增速与全球GDP增速相对水平与美元指数的比较，可以清晰地看到美国经济相对于全球的增长速度与美元周期的一致性。上世纪90年代至2001年，尽管这段时期内美国GDP并没有出现大幅的上升，但是由于美国相对于全球较快的经济增速吸引了大量外国居民对美直接投资或购买美元金融资产，从而使得美元维持强势；自2001年以来，虽然美国相对于全球不断下滑的经济增长则削弱了人们对于美元的信心，引发外国居民减持美元资产。因此，美元汇率最终是由美国经济相对于全球的增长能力来决定而不是美国经济增长的绝对水平。

　　自2001年以来的美元持续贬值与美国相对于全球不断下滑的经济增长的一致性表明：外国居民对于美国经济的信心是建立在对美国经济增长预期之上的，无论是亚洲央行“贸易美元”对于美国国债的购买还是欧洲投资者对于美国股市的偏好，这些都只是延缓了美国经常账户逆差调整所需的时间，并不意味着美国可以纯粹依赖信心实现无限制的外部融资。因此，美元周期的长期动因是美国相对于全球的经济增长。

　　基于以上分析，美元反转并不取决于目前市场集中关注的美国经济的绝对表现，美国经济相对于全球的相对表现才是启动美元反转的关键。随着美国自身经济年内逐步见底企稳，欧洲、日本乃至新兴经济体经济进一步回落，美元将逐步步入上升通道。

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