外生性通胀首现 宏调寄望财政政策(3)

　　3.“水”满为患 祸缘美国

　　“水”满为患

　　我国经济发展以及宏观调控中的主要矛盾，是由外资大量流入形成流动性过剩引起。而粗略看，外资涌入我国有三个渠道：

　　其一是进出口贸易并形成巨额顺差，2005年首次突破1000亿美元大关，比前几年平均水平翻了3倍多，而至2007年三年累计增加5416亿美元。

　　其二是外商实际直接投资(FDI)，在2002年突破500亿美元之后，近几年维持在600亿美元以上，2007年突破700亿美元大关，六年已累计增加3648亿美元。

　　其三是各类外汇汇款，这在国际收支统计中被列为“其他外汇流入”，过去不大，但近几年突出起来，今年更成为我国外汇储备巨额增加中的一个重要来源。一季度累计达851亿美元，比上年同期增长16%，占全部1539亿美元新增额的55.3%；这当中还包括一部分由银行外汇存款结汇为人民币而形成的外汇储备。

　　条条江河归大海，不管这些外汇资金从何而来，在人民币强烈的升值预期下均会通过结售汇机制的安排统统转化为国家外汇储备，这即是短短数年我国外汇储备为何由2001年9月不足2000亿美元骤然增至目前16822亿美元的原因。

　　由于资金天然具有趋利性，当全球资金出于避险和盈利的目的而潮水般地涌向中国时，因此即出现了“水”满为患的现象。

　　这就相当于：中国是一个洼地，世界上由美国带头发起一场浩大洪水；水自然要往低处流，于是我国表现为水满为患(流动性过剩)。人民银行在其中充当了一个排洪站的角色，自然拥有几台抽水机(政策工具)。当流量在正常情况下，这几台抽水机通常可以发挥供水或分洪的作用；而当洪水过大时，其排水分洪功能即明显不足。

　　美元贬值触底

　　本轮美元贬值周期也许已经结束，作为贸易结算的货币功能，人民币已无多大升值空间，或可告一段落。

　　本轮美元贬值从美国科技网络股泡沫破裂及遭受“9·11”打击之后的2002年开始，至今从美元最高值算起已对欧元等世界主要货币贬值80%以上，即从大约0.85美元兑1欧元，贬为今年最低时1.60美元兑1欧元；即使以欧元诞生时大约1:1的兑换率来看，美元也已贬值约60%。

　　但近几个月来，我们却观察到：尽管美国因次贷危机拖累经济显著放缓，现已陷入衰退的边缘，尽管美联储7次减息使联邦储备利率处于2%的历史次低水平，但美元对欧元贬值却始终难以突破1.60∶1的水平(仅在4月22日等个别时点出现过)，长时间徘徊在1.60之内这样一个水平上，这说明美元贬值已基本到了最低水平，下一步反弹机会大于贬值机会。

　　并且展望未来，美国经济更加变坏、欧洲经济更加变好的机会不大，美元进一步减息、欧元进一步加息的空间也越收越窄，因此我们可以初步作出一个判断：本轮美元贬值已基本见底，进一步下跌的机会微乎其微。

　　那么，回头来看人民币，因中国作为一个全球消费品的主要生产国，目前多数出口企业由于劳动力成本上升、原材料价格普遍上涨等因素已处于亏损边缘，并有不少企业已转迁他国，所以制约中国生产及出口难以继续高速增长，并可能出现明显下滑。在这种情况下，如果人民币进一步升值，便意味着生产企业将难以生存，会出现更多企业被迫停产、关闭或搬迁他国。因此，就货币充当的贸易结算功能来衡量，我认为人民币升值也已走到边缘。

　　应对逆转

　　但另一方面，现实情况是人民币依然抢手，面临的升值压力似乎有增无减，致使我国外汇储备巨增依旧，这又是为什么呢？

　　我认为：随着近十多年来迅猛发展的经济全球化、金融国际化热潮，世界主要贸易大国的货币，无论其是否实行自由兑换，只要长期保持坚挺，均会受到多种需求、多种货币功能的追逐和影响；人民币除了发挥中国进出口企业的贸易结算的货币功能之外，事实上还承担着价值储藏、金融投机等多种货币功能的角色。

　　因此，人民币目前之所以还面临着巨大的升值压力，主要来自货币投机、金融资产保值增值等多种需求的影响，并且当中还有一个近年来人民币连续升值带来的惯性作用。

　　不过，我认为：即使这种功能的人民币需求，也快走到了尽头，尤其是随着欧美等国出现流动性紧缩现象，形势有可能在不久的将来即会发生根本性改变。原因是：人民币虽然自汇率生成机制改革以来表面上对美元升值18%(美元兑人民币1:7计算)，但同期由于中国通货膨胀明显高于美国，等于人民币变相升值，若将其计算在内，美国财政部测算的真实升幅已达22.7%。若再考虑到劳动力成本提高(工资收入)等因素，升幅将更高。

　　对这一点的观察、判断十分重要，企业也好，居民也好，宏观调控也好，均要积极地做好相应准备。否则，稍有风吹草动即可能发生突如其来的逆转，并使我们措手不及，又给我们的生产、生活、经济利益带来反向损失。

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